核心观点
- 城投点心债市场增长迅速： 去年开始，城投点心债供给明显增加，存量规模已突破2500亿元，其中364城投点心债成为热点，主要分布在山东和河南。
- 点心债成为融资替代渠道： 境内城投债融资受限，而中资美元债融资成本偏高，点心债成为较好的融资替代渠道，2024年城投点心债发行量创新高。
- 点心债发行利率较高： 城投点心债整体发行票面利率达5.35%，弱资质区域和短期限债券发行成本更高。
- 点心债估值存在超额利差： 部分城投点心债信用利差较境内城投债高300BP以上，但需警惕弱资质区域因化债进度不及预期而产生的估值回调。
- 点心债流动性改善： 近年来点心债整体市场流动性明显改善，成交规模持续增长。
关键数据
- 城投点心债存量规模： 截至2024年12月2日，我国城投点心债的存量规模已经突破2500亿元。
- 364城投点心债数量： 截至2023年年末至今，发了46只“364外债”，目前存量还有35只。
- 城投点心债发行规模： 2024年城投点心债发行1377亿元，同比增长49%。
- 城投点心债平均发行票面利率： 全国整体发行票面利率达5.35%。
- 点心债成交规模： 2022年、2023年点心债成交规模分别为167275亿元、145097亿元，2024年截至10月份的成交规模为1815342亿元。
研究结论
- 城投点心债在化债背景下仍有一定发展空间： 短期内，城投点心债或仍将保持一定发行规模，但需关注投资端渠道和监管变化。
- 投资者需关注弱资质区域和估值风险： 弱资质区域城投点心债发行成本和估值较高，投资者需警惕化债进度不及预期导致的估值回调风险。
- 优先关注经济财政实力较强的地区和信用资质较好的主体： 投资者可适度挖掘票息收益较高的城投点心债，但建议优先关注经济财政实力较强的地区和信用资质较好的主体。
