固收专题报告：挖掘城投境外债的机会

近期城投公司积极发行境外债，2024年以来累计发行6.41亿元人民币和1.71亿美元，化债政策以来累计发行折合人民币889.86亿元。主要发行地区为山东、浙江、福建，AAA/AA+/AA级主体发行占比高，期限主要集中在2年以上至3年。未来1年期以下城投境外债或将面临监管收紧而缩量。

在认清城投身份的情况下，可积极参与购买短久期、人民币境外债。城投信仰仍存，境外债安全性高，但市场化转型下长期存在信用风险。短久期策略（买短债持有到期或择机卖出）仍占优，人民币境外债无汇率风险，美元、欧元、港币债需关注汇率风险，日元债建议谨慎。

城投公司境外债发行呈现区域集中特点，山东、浙江、福建为主要发行地。AAA/AA+/AA级主体发行占比高，期限以2年以上至3年为主。未来1年期以下城投境外债或将面临监管收紧而缩量，市场化转型下长期存在信用风险。

本周信用债净融资1277.89亿元，城投债净融资499.41亿元。新发行信用债主要以1Y以内和3-5年为主，AAA级为主；城投债发行利率整体下行，江苏和浙江发行量较高。青海省利差下行幅度最大，省级平台利差整体下行，AA+级平台利差上行幅度最大。江苏等25省短期偿债压力较小，天津、云南等5省债务到期集中兑付压力较大。

城投境外债需关注汇率风险、超预期主体信用风险、流动性风险、政策方向改变、数据时滞与统计偏差、市场情绪变化等风险。汇率风险主要体现在美元、欧元、港币债上，需特别关注。超预期主体信用风险需关注城投公司自身经营状况。政策方向改变可能影响发行规模和利率水平。数据时滞与统计偏差可能导致市场判断出现偏差。市场情绪变化可能影响投资者行为。