美元债专题：一文全览“债券型互认基金”

美元债专题 一文全览“债券型互认基金” 2024年11月08日 随着近期境外投资走热，QDII基金持续火热，基金公司QDII额度紧缺，部 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理韩晨晨执业证书：S0100123070055邮箱：hanchenchen@mszq.com 分境外固定收益产品投资者逐渐转向香港互认基金中的替代产品，因此香港互认基金也被更多投资者所接触。 互认基金概况如何？ 香港互认基金（北上基金）即为通过中国证监会审批、注册后、可直接在内 地市场上进行销售的香港基金产品。 截至2024年10月底，香港互认基金累计净流入为278.11亿元。截至2024 年10月底，香港互认基金总数量仅为39只。总体而言，无论是从产品数量还是从资金净汇出的角度来看，香港互认基金还有很大的发展空间，特别是资金净汇出距离3000亿元的限额还有很大的空间。 截至2024年11月4日，香港互认基金共有121只，合并份额后有39只， 规模共1399.73亿元。其中债券型基金17只，规模共740亿元；股票型基金 相关研究1.转债策略研究系列：11月转债策略组合：继 18只，规模共446亿元；混合型基金4只，规模共213亿元。 续关注低估值标的-2024/11/07 尽管大部分互认基金的申购费会参与内地机构的折扣，但相比内地普通纯债型基金以及QDII债券类基金的管理费率及托管费率，持有债券型互认基金的持有成本仍然较高，合计费率均值处于1.13%左右。 2.可转债月度策略：11月，转债或迎“股债双击”？-2024/11/063.利率专题：调整还是修复？-2024/11/064.基金产品研究：2024Q3信用趋弱，短债基 截至2024年11月4日，市场已有17只债券型互认基金中，5只由于规模 金规模下滑-2024/11/05 触及当前的50%内地销售比例限制而暂停申购，3只由于基金资产规模不足2亿 5.利率专题：债市遇上四季度，总是调整？-2 元暂停申购。 024/11/04 从久期来看，香港债券型互认基金的组合久期相对较长，多数在3年以上， 并且整体上久期较之前有所拉长。 基金持仓如何？ 整体上，债券型互认基金和QDII债基债券占比均较高，多数以投资级为主， QDII债基的详细持仓情况可见《美元债专题：一文全览“QDII债基”》。 从债券持仓占比变动趋势来看，超半数的基金都在2024年上半年提高了债 券的仓位，整体上债券占比也较为稳定。 部分互认基金已成为公募FOF重点配置标的。据公募FOF基金持仓显示， 2024年前三季度持有的香港互认基金共18只，其中汇丰亚洲债券基金BC-CNY累积、摩根国际债券-PRCCNY对冲累计持有的FOF基金较多。 业绩对比如何？ 债券型互认基金相较债券型QDII基金，收益较高回撤亦相对较大。债券型 香港互认基金今年以来收益均值2.9%、中位数为4.01%，正收益比例88.24%，最大值为8.86%，同期债券型QDII基金收益均值为1.58%、中位数为1.30%，正收益比例76%，整体而言互认基金今年表现更好。 具体来看，今年以来香港债券型互认基金中海通亚洲高收益债券基金、汇丰 亚洲高收益债券基、东亚联丰亚洲策略债券基金表现不错，收益较高且回撤相对小。 风险提示：海外货币政策不确定性带来债市波动；数据换算差异；数据口径 差异；汇率风险。 目录 1互认基金概览3 1.1定义和发展历程3 1.2特点和发展现状5 2持仓对比如何？10 2.1互认基金持仓10 2.2FOF基金持仓互认基金11 3业绩对比如何？14 4风险提示17 插图目录18 表格目录18 获认可的中国内地基金 中国香港投资者 随着境外投资的走热，QDII基金持续火热，基金公司QDII额度紧缺，部分境外固定收益产品投资者逐渐转向香港互认基金中的替代产品，因此香港互认基金也被更多投资者所接触。本文侧重于债券型互认基金，通过梳理债券型互认基金的业绩表现和持仓给市场提供参考，因此，本文聚焦于： （1）互认基金概况 （2）相对于QDII债基，互认基金的持仓如何？ （3）相对于QDII债基，互认基金的业绩表现如何？ 1互认基金概览 1.1定义和发展历程 互认基金：是指允许境外注册并受当地监管机构监管的基金向本地居民公开销售，是香港互认基金和内地互认基金的统称。本文主要讨论香港互认基金（北上基金）。 香港互认基金（北上基金）即为通过中国证监会审批、注册后、可直接在内地市场上进行销售的香港基金产品，内地互认基金（南下基金）即为内地注册的基金在香港地区销售。 中国内地 中国香港 北向： 销售获得认可的中国香港基金 销售活动受中国证监会规则管制 图1：互认基金销售路径 中国内地投资者 获认可的中国香 港基金 共同原则： 基金需满足注册地的基金管理法律法 规、授权与资格 基金需遵循客场的销售与发行法律法规 两地投资者享受同等待遇 中国内地 中国香港 南向： 销售获得认可的中国内地基金 销售活动受香港证监会规则管制 资料来源：民生证券研究院整理 2015年中国证监会发布《香港互认基金管理暂行规定》并于7月1日开始施行，明确香港互认基金是指依照香港法律在香港设立、运作和公开销售，并经中国 证监会批准在内地公开销售的单位信托、互惠基金或者其他形式的集体投资计划。 而2024年6月14日，监管部门放宽对香港互认基金的限制。中国证监会发布《香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿）》，此次修订主要涉及： （1）放宽互认基金客地销售比例限制，将香港互认基金在内地销售比例限制由50%放宽至80%：之前当销售比例接近规定的50%时，基金管理公司须立即以书面形式通知监管机构，并采取暂停申购或公平安排分摊申购等必要措施进行控制； （2）放松投资管理职能授权限制：本次征求意见允许基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构，但要求所在地限于“已与中国证监会签署监管合作谅解备忘录并保持有效监管合作关系的国家或地区”。 香港互认基金暂行管理规定修订版 表1：香港互认基金暂行管理规定和修订版主要对比点 相同点 依照香港法律在香港设立和运作，经香港证监会批准公开销售，受香港证监会监管 采用托管制度，信托人、保管人符合香港证监会规定的资格条件基金类型为常规股票型、混合型、债券型及指数型（含交易型开放式指数基金） 基金成立1年以上，资产规模不低于2亿元人民币（或者等值外币），不以内地市场为主要投资方向 不同点 在内地的销售规模占基金总资产的比例不高于50% 管理人是在香港注册及经营，持有香港资产管理牌照，未将投资管理职能转授予其他国家或者地区的机构，最近3年或者自成立起未受到香港证监会的重大处罚 在内地的销售规模占基金总资产的比例不高于80% 管理人在香港注册及经营，持有香港资产管理牌照，最近3年或者自成立起未受到香港证监会的重大处罚；未将投资管理职能转授予其他国家或者地区的机构，但获转授机构与管理人同属一个集团，且其所在国家或地区证券监管机构与中国证监会签订监管合作谅解备忘录并保持有效监管合作关系的情形除外 资料来源：财务部，国家税务总局，民生证券研究院 从资金净流入来看，2015-2020年间累计资金净流入震荡上升，2020-2022年底累计净流入有所萎缩，而2023年后，由于内地权益市场表现不佳，大量资金 涌入香港互认基金。截至2024年10月底，香港互认基金累计净流入为278.11 亿元。 从香港互认基金的数量上来看，自2015年以来，香港互认基金数量缓慢增加，但2022年后，发展陷入了停滞，2022年全年没有新增香港互认基金数量，2023年仅新增两只，截至2024年10月底，香港互认基金总数量仅为39只，仍具有较大发展空间。 总体而言，无论是从产品数量还是从资金净汇出的角度来看，香港互认基金还有很大的发展空间，特别是资金净汇出距离3000亿元的限额还有很大的空间。 图2：内港互认基金累计销售资金（亿元）图3：香港互认基金历年数量（只） 新增香港互认基金数量香港互认基金数量（右） 1050 840 630 420 210 00 2015201620172018201920202021202220232024 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2特点和发展现状 截至2024年11月4日，香港互认基金共有121只，合并份额后有39只， 规模共1399.73亿元。其中债券型基金17只，规模共740亿元；股票型基金18 只，规模共446亿元；混合型基金4只，规模共213亿元。 从投资区域来看，香港互认基金主要投资于泛亚太区域。其中，以中国大陆、亚洲、环球为投资区域的香港互认基金规模分别为668亿元人民币、425亿元人民币、216亿元人民币，数量分别为15只、8只、8只。 图4：香港互认基金规模及数量（亿元，只）图5：香港互认基金主要投资区域分布（亿元，只） 基金规模基金数量（右）合并份额数量（右） 800 规模 数量（右） 600 400 200 0 80080 70070 60060 50050 40040 30030 20020 10010 00 债券型基金股票型基金混合型基金 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 头部效应显著，外资为主。从管理人维度来看，香港互认基金一共有21家管 理人，其中外资16家，港资11家，内资12家。从数量和规模来看，香港互认基金中外资占比均最大，数量占比为41.03%，而规模占比达到66.99%，而港资和内资的管理规模仅占31.13%和1.88%。头部效应显著，仅摩根基金(亚洲)一家的 管理规模即占到香港互认基金总规模的33.81%。 管理人基金数量基金规模（亿元）数量占比规模占比 图6：香港互认基金管理人在管基金规模与数量（亿元，只，%） 外资16937.6641.03%66.99% 摩根基金(亚洲) HSBCInvFunds(HK) 252.55 施罗德投资管理(香港) 1 153.16 百达资产管理 东方汇理资产管理(香港) 瑞银资产管理(香港) 1 3 1 48.56 0.22% 2.56% 0.86% 7.69% 12.03 3.06 3.47% 10.94% 2.56% 2.56% 18.04% 10.26% 33.46% 15.38% 468.30 6 4 惠理基金(香港) 2 174.90 5.13% 12.50% 恒生投资管理 东亚联丰投资管理行健资管 2 1 30.95 26.98 12.82 5.13% 10.26% 2.56% 2.21% 1.93% 0.92% 高腾国际资管 弘收投资管理(香港) 1 1 1.99 188.11 2.56% 2.56% 0.14% 13.44% 4 港资11435.7728.21%31.13% 内资1226.3030.77%1.88% 易方达资产(香港) 1 12.46 2.56% 0.89% 中银国际英国保诚资产管理 2 0.00 5.13% 0.00% 南方东英资产 1 3.70 2.56% 0.26% 华夏基金(香港) 1 1.02 2.56% 0.07% 中银香港资产管理 3 7.25 7.69% 0.52% 兴证国际资管 1 0.00 2.56% 0.00% 香港海通资产管理 1 1.02 2.56% 0.07% 建银国际资管 1 0.67 2.56% 0.05% 博时基金(国际) 1 0.17 2.56% 0.01% 合计391399.73100.00%100.00% 资料来源：wind，Choice，民生证券研究院 目前已注册香港互认基金几乎全部为主动管理基金，仅有恒生中国企业指数基金与恒生中国指数基金两只为被动跟随基金，投资区域有中国大陆、中国香港、印度、美国等地区。易方达（香港）精选债券基金规模最大，目前规模为188.11 亿元，其余还