2024年中报点评：工程代理业务持续增长，经销商数量快速提升

2024年上半年，江山欧派实现营收14.42亿元，同比减少10.0%；归母净利润1.05亿元，同比减少26.1%；扣非净利润0.83亿元，同比减少26.6%。Q2单季度表现同样承压，营收8.16亿元（-11.3%），归母净利润0.76亿元（-8.7%），扣非净利润0.64亿元（-14.6%）。

业务层面：

1. 工程代理业务增长：夹板模压门、实木复合门、柜类产品收入分别同比变动-13.73%、-23.52%、-21.06%（H1），但其他产品收入增长27.38%。工程渠道持续拓展酒店、学校、医院等新质业务，代理商数量从800余家增至1000余家。
2. 经销商渠道下沉：经销商数量大幅增长，从年初的52368家增至年末的68169家，渠道下沉策略持续推进。
3. 直营工程注重质量：直营工程业务保持稳健，同时优化费用结构。

财务表现：

1. 毛利率稳定：H1毛利率22.23%（-1.27pct），Q2回升至24.90%（+0.03pct），主要受行业压力及收入下降影响。
2. 费用率优化：H1期间费用率14.32%（-0.13pct），Q2进一步降至14.50%（-0.48pct），销售费用率下降明显。
3. 净利率波动：H1净利率7.28%（-1.58pct），Q2提升至9.34%（+0.26pct）。

战略与展望：

1. 多元化渠道：工程渠道推进直营+代理商模式，经销商渠道下沉三、四线城市；外贸聚焦中东、北美市场。
2. 投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为3.86/4.26/4.68亿元（同比-0.9%/+10.3%/+9.9%），对应PE8/7/6倍，维持“推荐”评级。

风险提示：地产数据低于预期、渠道拓展不及预期、应收账款减值风险。