2024年三季报点评报告：新兴业务推动收入持续增长，盈利水平不断提升

证券研究报告 有色金属报告日期：2024年11月04日 新兴业务推动收入持续增长，盈利水平不断提升 ——斯瑞新材（688102.SH）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年11月01日 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 10月30日，公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业 收入9.64亿元，同比增加10.98%；实现归母净利润0.78亿元，同比增加14.36%。 观点： 当前价格（元） 8.66 52周价格区间（元） 6.72-14.59 总市值（百万元） 6,298.75 流通市值（百万元） 3,622.35 总股本（万股） 72,733.79 流通股（万股） 41,828.56 近一月换手（%） 61.75 销售结构优化带动收入加速增长，经营质量提升推动利润高增。第三季度，公司经营延续上半年良好势头，积极开拓国际市场以优化产品销售结构，出口收入不断增长，前三季度营业收入、归母净利润双增，分别达到9.64亿元、0.78亿元，同比分别增长10.98%、14.36%。其中，第三季度利润加速提升，实现归母净利润0.22亿元，同比增长41.23%，主因运营质量提升带动毛利率提升，以及商业航天等高毛利新业务快速增长。前三季度，公司不断加强研发力度，研发费用同比增长26.34%至0.51亿元。 布局新兴领域，商业航天、医疗业务高速增长。公司以高强高导铜合金业务为核心，大力研发布局新兴业务，成功切入商业航天、医疗影像等领域，液体火箭发动机推力内壁、CT和DR球管零组件产品有望成为公司新的增长点。前三季度，公司继续扩大投入、拓展业务规模，经营性现金流0.34亿元，同比下降23.98%。据公司公告，拟定向增发募集资金不超过6亿元，募投项目为液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目和斯瑞新材科技产业园项目，主要布局液体火箭发动机推力室零组件和医疗影像装备材料零组件业务，投资金额分别为2亿元、4亿元，拟使用募集资金分别为2亿元、3.4亿元。 盈利预测及投资评级：第三季度，公司收入维持稳定增长，经营质量提升带动毛利率提升，净利润高速增长，前三季度整体利润增速加快。随着公司新兴领域业务高速增长、出口产品占比提升，以及提质增效效果不断显现，我们认为公司将进入高速成长期。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润1.29/1.8/2.32亿元，EPS分别为0.18/0.25/0.32元，对应PE分别为48.7/34.9/27.1倍。我们选取博威合金、钢研高纳、有研粉材作为可比公司，公司估值较可比公司平均估值较高，我们认为公司液体火箭发动机内壁材料、医疗影像等业务具备高科技属性与高成长性，可以给予一定估值溢价，当前估值存在合理性。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：铜合金主业需求下滑；铜价等原材料价格大幅波动；新业务拓展存在不确定性；汇率波动风险；宏观经济不及预期；数据引用风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 994 1,180 1,440 1,810 2,234 增长率（%） 2.61 18.71 22.07 25.73 23.38 归母净利润（百万元） 78 98 129 180 232 增长率（%） 23.13 26.05 31.55 39.33 28.75 ROE（%） 7.64 9.27 11.08 14.02 15.91 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.20 0.18 0.18 0.25 0.32 市盈率（P/E） 44.4 49.3 48.7 34.9 27.1 市净率（P/B） 3.5 4.6 5.5 5.0 4.4 数据来源：Wind，华龙证券研究所 可比公司估值表 最新价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E （元） 300034.SZ 钢研高纳 16.56 0.69 0.41 0.52 0.66 0.81 66.2 49.4 31.8 25.2 20.4 688456.SH 有研粉材 30.43 0.53 0.53 0.74 1.05 1.2 63.6 53.0 40.9 28.9 25.4 601137.SH 博威合金 19.16 0.68 1.44 1.83 2.22 2.52 21.8 10.8 10.5 8.6 7.6 平均值 0.63 0.79 1.03 1.31 1.51 50.5 37.7 27.7 20.9 17.8 688102.SH斯瑞新材 8.66 0.20 0.18 0.18 0.25 0.32 44.4 49.3 48.7 34.9 27.1 数据来源：Wind，华龙证券研究所（最新价为2024年11月1日股价，其中斯瑞新材盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 698 716 953 1,134 1,328 营业收入 994 1,180 1,440 1,810 2,234 现金 131 127 229 220 270 营业成本 806 932 1,127 1,389 1,693 应收票据及应收账款 260 268 338 443 518 税金及附加 8 9 11 14 17 其他应收款 8 3 17 6 21 销售费用 15 22 25 31 39 预付账款 6 7 11 12 16 管理费用 50 56 68 87 107 存货 210 249 288 383 434 研发费用 52 59 71 91 112 其他流动资产 83 63 70 70 69 财务费用 14 11 24 29 40 非流动资产 799 999 1,067 1,242 1,428 资产和信用减值损失 -5 -2 -2 -3 -4 长期股权投资 0 0 -1 -2 -2 其他收益 32 26 26 27 27 固定资产 540 595 705 856 1,020 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 97 94 101 106 112 投资净收益 0 -2 -1 -1 -1 其他非流动资产 162 310 262 283 299 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 1,497 1,715 2,020 2,376 2,756 营业利润 74 114 137 191 248 流动负债 263 424 421 658 906 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 64 160 138 317 522 营业外支出 2 3 2 3 3 应付票据及应付账款 85 110 127 165 190 利润总额 73 111 135 189 246 其他流动负债 113 154 156 176 193 所得税 -4 10 5 7 11 非流动负债 224 200 423 418 373 净利润 77 101 130 182 235 长期借款 152 122 354 345 301 少数股东损益 -1 3 1 2 3 其他非流动负债 72 78 69 73 73 归属母公司净利润 78 98 129 180 232 负债合计 487 625 844 1,076 1,280 EBITDA 132 183 208 279 364 少数股东权益 17 35 36 38 40 EPS（元） 0.20 0.18 0.18 0.25 0.32 股本 400 560 728 728 728 资本公积 374 214 46 46 46 主要财务比率 留存收益 214 281 354 456 587 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 994 1,056 1,140 1,263 1,436 成长能力 负债和股东权益 1,497 1,715 2,020 2,376 2,756 营业收入同比增速(%) 2.61 18.71 22.07 25.73 23.38 营业利润同比增速(%) 12.63 52.40 20.44 39.91 29.66 归属于母公司净利润同比增速(%) 23.13 26.05 31.55 39.33 28.75 获利能力毛利率(%) 18.88 20.99 21.73 23.27 24.19 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.77 8.57 9.05 10.07 10.52 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.64 9.27 11.08 14.02 15.91 经营活动现金流 51 169 102 129 243 ROIC(%) 7.10 7.51 8.21 9.77 10.92 净利润 77 101 130 182 235 偿债能力 折旧摊销 45 60 58 68 85 资产负债率(%) 32.51 36.42 41.77 45.30 46.42 财务费用 14 11 24 29 40 净负债比率(%) 17.24 27.88 33.85 46.29 49.32 投资损失 0 2 1 1 1 流动比率 2.66 1.69 2.26 1.72 1.47 营运资金变动 -86 -18 -110 -156 -122 速动比率 1.68 0.97 1.44 1.05 0.92 其他经营现金流 2 13 -1 4 4 营运能力 投资活动现金流 -193 -239 -128 -245 -272 总资产周转率 0.72 0.73 0.77 0.82 0.87 资本支出 164 198 161 236 270 应收账款周转率 5.27 5.10 5.39 5.28 5.29 长期投资 -8 -67 1 1 1 应付账款周转率 9.83 10.22 10.06 10.07 10.09 其他投资现金流 -21 26 33 -10 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 93 72 128 -77 -120 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.18 0.18 0.25 0.32 短期借款 -153 96 -22 180 205 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 0.30 0.14 0.18 0.33 长期借款 -66 -30 232 -8 -44 每股净资产(最新摊薄) 2.48 1.89 1.57 1.74 1.97 普通股增加 40 160 168 0 0 估值比率 资本公积增加 317 -161 -168 0 0 P/E 44.4 49.3 48.7 34.9 27.1 其他筹资现金流 -45 6 -81 -248 -280 P/B 3.5 4.6 5.5 5.0 4.4 现金净增加额 -48 1 102 -193 -148 EV/EBITDA 49.06 36.34 32.35 24.85 19.43 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的具体推荐意