2024年中报点评：综合竞争力不断提升，销量有望受益持续增长

理想汽车-W（02015.HK）2024年中报点评 / 综合竞争力不断提升，销量有望受益持续增长 / 2024年08月30日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【投资要点】 销量持续增长带动营收上升。2024Q2总收入为317亿元，同比+10.6%，环比+23.6%。其中车辆销售收入303亿元，同比+8.4%，环比+25.0%；其他销售和服务收入为14亿元，同比+99.6%，环比-1.7%。车辆销售收入增加主要由于车辆交付量增加，2024Q2交付新车10.86万辆，同比+25.5%，环比+35.1%，收入增幅低于车型销量增幅主要原因系车型结构及定价策略变化。展望2024Q3，公司预计交付量为14.5至15.5万辆，同比增长38.0%至47.5%。总收入394至422亿元，同比增长13.7%至21.6%。 Q2盈利能力承压，销量增长叠加终端价格调整后有望逐步恢复。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586740 相对指数表现 10.96% -2.67% -16.30% -29.93%8/3010/3012/302/294/306/30 -43.55% -57.18% 理想汽车-W恒生指数 2024Q2的毛利率为19.5%，同比下降2.3pct，环比下降1.1pct；其 基本数据 中车辆毛利率为18.7%，同比下降2.3pct，环比下降0.6pct，毛利率 总市值（百万港元） 167321.30 下降同样车型结构及定价策略变化。2024Q2营业费用57亿元，同比 流通市值（百万港元） 139265.52 +23.9%，环比-2.7%。其中研发费用为人民币30亿元，同比+24.8%， 52周最高/最低（港元） 182.90/68.65 环比-0.7%；销售、一般及管理费用28亿元，同比+21.9%，环比-5.5%。 52周最高/最低（PE） 176.57/11.73 2024Q2净利润11亿元，同比-52.3%，环比+86.2%。其中经营利润为 52周最高/最低（PB） 6.52/2.17 4.68亿元，同比-71.2%，环比扭亏（2024Q1为-5.85亿元）。预计随 52周涨幅（%） -51.18 着新车销售继续放量及终端优惠政策调整，盈利水平有望逐步恢复。 52周换手率（%） 134.94 相关研究 拓展渠道+完善超充生态+发力智驾，公司综合竞争力持续提升。截至 2024年7月底，公司在全国146个城市拥有487家零售中心，在220 个城市运营411家售后维修中心及理想汽车授权钣喷中心，投入701座理想超充站，配备3260个超充桩。2024年7月，公司OTA6.0和 6.1更新，在智能驾驶、智能空间和智能电动方面提供了多项新增功能和体验优化。智驾方面，无图NOA已向全量ADMax车主推送，ADPro的城市LCC和AEB能力显著提升。无图NOA发布以来，7月门店NOA试驾占比实现翻倍增长，搭载无图NOA功能的ADMax车型订单量大幅增加，显示出用户对智驾技术的关注和认可，后续有望促进公司盈利能力更好的ADMax车型销量上升。同时，公司发布了基于端到端（E2E）和视觉语言模型（VLM）的全新自动驾驶技术架构，在智驾领域持续发力。 《拓宽渠道覆盖范围，单月交付历史新高》 2024.08.08 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 短期，随着公司渠道扩张，公司销量有望不断兑现；中长期，随着公司夯实超充生态基础，产品矩阵与能源类型逐步完善，同时叠加智能化水平不断提升，公司的业绩有望持续稳定向上。我们维持预计公司2024-2026年营收分别为1679.79、2261.86和2745.28亿元，归母净利润分别为112.53、 164.08和235.30亿元，对应EPS分别为5.30、7.73和11.09元，对应PE分别为14、9和7倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 123851 167979 226186 274528 增长率(%) 173% 36% 35% 21% EBITDA（百万元） 10260 8626 13825 20671 归母净利润（百万元） 11704 11253 16408 23530 增长率(%) 682% -4% 46% 43% EPS(元/股) 5.95 5.30 7.73 11.09 市盈率（P/E） 24.72 13.79 9.46 6.60 市净率（P/B） 5.19 2.17 1.76 1.39 EV/EBITDA 22.37 6.79 2.57 1.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 渠道拓展不及预期 超充布局进度不及预期 新车型推出进度及销量不及预期 至12月31日 2023 2024E 2025 2026 至12月31日20232024E20252026 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 现金91,329110,154137,150154,972 流动资产114,52150,060187,849218,372 存货6,8729,44612,31314,464 应收账款及票据144191251297 其他16,18130,26938,13548,638 经营活动现金流净利润 少数股东权益折旧摊销 营运资金变动及其他 50,694 11,704 105 1,805 37,079 27,259 11,253 88 1,336 14,582 41,579 16,408 140 1,789 23,242 41,914 23,530 197 2,480 15,707 非流动资产28,94235,39446,21462,599 固定资产15,74521,65430,61744,153 无形资产6,8097,8899,62412,338 资产总计143,46185,454234,063280,971 其他6,3885,8515,9736,107 投资活动现金流 资本支出其他投资 -12 -6,507 6,495 -13,553 -8,325 -5,228 -18,127 -12,487 -5,640 -26,507 -18,731 -7,776 短期借款6,97510,92613,29714,482 流动负债72,743100,488130,892152,256 其他13,89720,82028,26933,632 应付账款及票据51,87068,74289,326104,142 长期债务1,7473,2034,8046,565 非流动负债10,15012,99414,59516,356 其他8,4029,7919,7919,791 筹资活动现金流借款增加 普通股增加已付股利其他 现金净增加额 185 -1,001 1,186 0 0 50,911 5,064 5,406 0 -343 0 18,825 3,488 3,972 0 -483 0 26,996 2,359 2,947 0 -587 0 17,822 负债合计82,892113,482145,487168,612 至12月31日 2023 2024E 2025 2026 储备60,36671,67588,139111,724 普通股股本1111主要财务比率 少数股东权益433520661858 归属母公司股东60,14371,45287,915111,501 负债和股东权益143,46185,454234,063280,971 股东权益合计60,57571,97288,576112,359 成长能力营业收入 获利能力 归属母公司净利润 173.48% 681.65% 35.63% -3.85% 34.65% 45.80% 21.37% 43.41% 至12月31日 2023 2024E 2025 2026 营业收入 123,85 167,979 226,186 274,528 其他收入 0 0 0 0 营业成本 96,355 130,788 173,824 208,284 销售、一般及管理费用 9,768 17,302 23,297 27,727 研发费用 10,586 13,270 17,869 21,413 利润表（百万元） 除税前溢利10,45211,51417,06024,461 财务费用-1,997-4,224-5,024-6,270 净利润11,80911,34116,54823,727 所得税-1,357173512734 归属母公司净利11,70411,25316,40823,530 少数股东损益10588140197 毛利率 销售净利率ROE ROIC 偿债能力资产负债率 营运能力 净负债比率流动比率速动比率 每股指标（元） 总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率 每股收益 估值比率 每股经营现金流每股净资产 22.20% 9.45% 19.46% 13.79% 57.78% -136.37% 1.57 1.48 1.08 1,290.76 2.68 5.95 23.89 28.34 22.14% 6.70% 15.75% 8.34% 61.19% -133.42% 1.49 1.35 1.02 1,003.36 2.17 5.30 12.85 33.67 23.15% 7.25% 18.66% 10.94% 62.16% -134.40% 1.44 1.30 1.08 1,022.02 2.20 7.73 19.59 41.43 24.13% 8.57% 21.10% 13.23% 60.01% -119.19% 1.43 1.30 1.07 1,000.61 2.15 11.09 19.75 52.54 EBIT8,4557,29012,03618,190 EBITDA10,2608,62613,82520,671 EPS（元）5.955.307.7311.09 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 P/EP/B EV/EBITDA 24.72 5.19 22.37 13.79 2.17 6.79 9.46 1.76 2.57 6.60 1.39 1.00 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区