公司事件点评报告：业绩持续增长，门店数量快速扩张

证 券 研2024年08月19日 究 报业绩持续增长，门店数量快速扩张 告—万辰集团（300972.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山 sunss@cfsc.com 基本数据 2024-08-16 当前股价（元） 25.86 总市值（亿元） 46 总股本（百万股） 177 流通股本（百万股） 153 52周价格范围（元） 18.02-40.16 日均成交额（百万元） 54.12 市场表现 (%)万辰集团 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《万辰集团（300972）：量贩零食高速推进，效率优化释放盈利》2024-07-31 相关研究 公司研究 沪深300 2024年8月16日，万辰集团发布2024年半年度报告。 投资要点 ▌业绩持续增长，费率管控得当 2024H1总营收109.15亿元（同增392%），主要系量贩零食开店大幅增加，经营效率持续提升所致；归母净利润0.01亿元（2023年同期为亏损0.06亿元），扣非归母净利润亏损 0.03亿元（2023年同期为亏损0.09亿元）。其中2024Q2总营收60.85亿元（同增318%），归母净利润亏损0.05亿元 （2023年同期为亏损0.58亿元）,扣非归母净利润亏损0.05亿元（2023年同期为亏损0.60亿元）。盈利端，2024H1毛利率同增1pct至10.52%，销售费用率同减1pct至4.50%，管理费用率同减2pct至3.24%，总体费率管控得当。得益于规模效益与少数股权收回，2024H1净利率同增4pct至1.32%。 ▌食用菌业务淡季亏损，量贩零食门店快速扩张 2024H1食用菌营业收入为2.41亿元（同减10%），其中金针菇/真姬菇的营业收入分别为1.81/0.41亿元，分别同减11%/5%，食用菌2024Q2进入淡季，大单品金针菇销售价格同比下降幅度较大，业务出现亏损。2024H1零食产品营业收入为106.74亿元（同增448%），截至2024H1末，公司华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北门店数量较年初净增加848/195/250/111/156/119/233家，门店密度提升使得公司量贩零食业务规模效应日益显现。由于北方区域进入较早、竞争程度相较南方低，且消费者零食习惯较好，北方区域开店模型更好，目前公司积极推进门店网络扩张计划，在长三角和华北等优势区域不断做深、加密，且在东北、西北、华南快速扩店，推动全国化布局，规模效应和品牌势能累积释放。随着品牌认知度提升，其他基础业务推进，基础货盘将支撑门店延续快速扩张。 ▌盈利预测 在消费需求承压的环境下，零食量贩行业实现高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率 改善确定性仍强。预计公司2024-2026年EPS为0.69/1.28/2.14元，当前股价对应PE分别为37/20/12倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、市场竞争加剧风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 9,294 25,106 37,414 48,492 增长率（%） 1592.0% 170.1% 49.0% 29.6% 归母净利润（百万元） -83 123 227 380 增长率（%） -273.6% 84.5% 67.3% 摊薄每股收益（元） -0.54 0.69 1.28 2.14 ROE（%） -11.9% 13.3% 16.9% 18.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 9,294 25,106 37,414 48,492 现金及现金等价物 1,210 1,520 1,918 2,743 营业成本 8,430 22,566 33,550 43,334 应收款 145 206 256 266 营业税金及附加 21 50 75 97 存货 733 806 921 952 销售费用 434 1,130 1,721 2,279 其他流动资产 261 302 374 388 管理费用 445 1,105 1,609 2,037 流动资产合计 2,349 2,833 3,470 4,349 财务费用 29 -11 -18 -39 非流动资产: 研发费用 3 9 13 17 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 912 2,232 3,325 4,294 固定资产 851 794 741 692 资产减值损失 -6 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 61 58 55 52 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 -76 257 464 766 其他非流动资产 665 665 665 665 加:营业外收入 2 1 1 1 非流动资产合计 1,576 1,516 1,460 1,408 减:营业外支出 10 8 6 4 资产总计 3,925 4,350 4,931 5,757 利润总额 -85 250 459 763 流动负债: 所得税费用 61 45 80 130 短期借款 511 611 691 741 净利润 -146 205 379 633 应付账款、票据 943 991 1,013 1,071 少数股东损益 -63 82 151 253 其他流动负债 1,017 1,017 1,017 1,017 归母净利润 -83 123 227 380 流动负债合计 2,640 2,825 2,977 3,094 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 1592.0% 170.1% 49.0% 29.6% 归母净利润增长率 -273.6% 84.5% 67.3% 盈利能力毛利率 9.3% 10.1% 10.3% 10.6% 四项费用/营收 9.8% 8.9% 8.9% 8.9% 净利率 -1.6% 0.8% 1.0% 1.3% ROE -11.9% 13.3% 16.9% 18.6% 偿债能力资产负债率 82.3% 78.8% 72.8% 64.5% 净利润 -146 205 379 633 营运能力 少数股东权益 -63 82 151 253 总资产周转率 2.4 5.8 7.6 8.4 折旧摊销 88 60 56 52 应收账款周转率 64.0 121.7 146.0 182.5 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 11.5 28.1 36.5 45.6 营运资金变动 1144 -89 -167 13 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1023 258 419 952 EPS -0.54 0.69 1.28 2.14 投资活动现金净流量 -207 57 53 49 P/E -48.2 37.2 20.2 12.1 筹资活动现金净流量 -506 134 131 125 P/S 0.4 0.2 0.1 0.1 现金流量净额 310 449 603 1,127 P/B 6.2 5.8 4.3 3.0 非流动负债:长期借款 148 160 169 175 其他非流动负债 441 441 441 441 非流动负债合计 589 601 610 616 负债合计 3,230 3,426 3,587 3,710 所有者权益股本 155 177 177 177 股东权益 696 923 1,343 2,046 负债和所有者权益 3,925 4,350 4,931 5,757 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或