2024年中报点评：消费电池销量持续增长，动储电池业务稳步减亏

公司2024H1实现归母净利润1.02亿元、同比-28%。公司2024H1实现营收53.47亿元，同比-2%；实现归母净利润1.02亿元、同比-28%；毛利率为24.39%，同比+1.92pct。公司归母净利润同比下滑主要受到汇兑收益下降等影响。公司2024Q2实现营收27.98亿元，同比-10%、环比+10%；实现归母净利润0.92亿元，同比-67%、环比+818%；毛利率为24.15%，同比-1.24pct、环比-0.51pct。 公司消费电池销量持续提升，全球布局扎实推进。公司2024H1笔电电池销量同比+10.5%，手机电池销量同比+13.1%，显著高于行业增速、市场份额稳中有升。我们估计公司2024Q2消费电池销量近9000万只，同比基本持平，环比+12%以上。展望 H2 ，手机及笔记本电脑新机型有望陆续发布、消费电子需求逐渐进入旺季，公司电池出货量环比有望稳步增长。7月8日公司公告拟投资约20亿元，建设马来西亚消费电池基地，以此更好开拓国际市场以及应对海外消费类电池客户需求。 费用压力较大，公司消费电池盈利能力短期承压。我们估计公司2024Q2消费电池净利润约为1.82亿元，同比-52%、环比+30%左右；净利率约为7.1%，同比-5.9pct、环比+1.4pct。公司为开发新项目导致费用增加较多、使得盈利能力短期承压；公司2024Q2管理销售研发费用率合计为22.23%、同比+4.70pct、环比-4.03pct。展望后续，公司产能利用率有望稳中提升、费用管控效果有望持续体现，公司盈利能力有望稳中向好。 公司动储类电池业务亏损同环比均小幅收窄。我们估计公司2024Q2动储类电池收入超2.5亿元，环比+120%以上。公司2024Q2动储类电池业务归母亏损为0.90亿元，同比减亏0.13亿元、环比减亏0.40亿元。公司动储类电池业务持续聚焦无人机电池与汽车低压电池领域，管理效率持续提升，相关业务盈利能力稳中向好。公司2024H1先后获得Stellantis、GM以及某德系头部车企定点，未来将陆续实现量产供货。行业无人机电池为公司传统优势项目，公司持续保持与客户的深度合作，销量稳步提升。 风险提示：需求不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格剧烈波动。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司动储类电池业务发展前期投入较高、对于盈利能力造成短期压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为4.56/8.46/12.86亿元，同比+33%/+85%/+52%，EPS为0.40/0.75/1.14元，动态PE为33/18/12倍。 盈利预测和财务指标 公司2024H1实现营收53.47亿元，同比-2%；实现归母净利润1.02亿元、同比-28%； 实现扣非归母净利润0.26亿元，同比-73%；毛利率为24.39%，同比+1.92pct； 净利率为0.43%，同比-1.30pct。公司归母净利润同比下滑主要受到汇兑收益同比下降等因素影响。 公司2024Q2实现营收27.98亿元，同比-10%、环比+10%；实现归母净利润0.92亿元，同比-67%、环比+818%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比-84%、环比扭亏为盈；毛利率为24.15%，同比-1.24pct、环比-0.51pct；净利率为2.13%，同比-6.17pct、环比+3.56pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率同比显著提升。公司2024H1期间费用率为24.91%，同比+5.60pct； 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.53%/11.20%/12.42%/0.76%，同比+0.11/+0.71/+3.58/+1.20pct。公司为开发新项目持续进行研发投入，研发费用率同比增长明显；2024H1公司汇兑收益同比显著减少，故而财务费用率同比增长显著。 2024Q2公司期间费用率为23.09%，同比+8.01pct、环比-3.81pct。公司2024Q2销售/管理/研发/财务费率分别为0.57%/9.86%/11.81%/0.86%， 同比+0.42/+1.08/+3.19/+3.32pct，环比+0.08/-2.82/-1.29/+0.22pct。 公司2024H1计提资产减值损失1.14亿元，其中Q2计提0.55亿元。公司2024H1冲回信用减值损失0.03亿元，其中Q2计提信用减值损失0.02亿元。 公司2024H1其他收益为0.87亿元，主要为政府补贴、增值税加计抵减；其中Q2其他收益为0.53亿元。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 消费电池销量稳步提升，动储电池亏损稳步收窄 公司消费电池销量持续提升。公司2024H1笔电电池销量同比+10.5%，手机电池销量同比+13.1%，显著高于行业增速、市场份额稳中有升。我们估计公司2024Q2消费电池销量近9000万只，同比基本持平，环比+12%以上。展望 H2 ，手机及笔记本电脑新机型有望陆续发布、消费电子需求逐渐进入旺季，公司电池出货量环比有望稳步增长。 费用压力较大致使消费电池盈利能力短期承压。我们估计公司2024Q2消费电池净利润约为1.82亿元，同比-52%、环比+30%左右；净利率约为7.1%，同比-5.9pct、环比+1.4pct。公司为开发新项目导致费用增加较多、使得盈利能力短期承压；公司2024Q2管理销售研发费用率合计为22.23%、同比+4.70pct、环比-4.03pct。 展望后续，公司产能利用率有望稳中提升、费用管控效果有望持续体现，公司盈利能力有望稳中向好。 公司技术布局持续完善、海外基地稳步推进，持续巩固消费类电池行业领先地位。 产能方面，7月8日公司公告拟投资约20亿元，建设马来西亚消费电池基地，以此更好开拓国际市场以及应对海外消费类电池客户需求。技术方面，公司第六代闪充锂电池、高能量密度钢壳电池、第七代超级快充锂电池等高能量密度、高充电速度的先进产品均处于试产阶段。 公司动储类电池业务亏损环比小幅收窄。我们估计公司2024Q2动储类电池收入超2.5亿元，环比+120%以上。公司2024Q2动储类电池业务归母亏损为0.90亿元，同比减亏0.13亿元、环比减亏0.40亿元。公司动储类电池业务持续聚焦无人机电池与汽车低压电池领域，管理效率持续提升，相关业务盈利能力稳中向好。 公司动储类电池业务持续聚焦，客户开拓取得新突破。2024H1公司主营动储类电池业务的子公司浙江冠宇实现总收入4.06亿元，其中汽车低压电池与无人机电池收入合计占比超69%。公司2024H1先后获得Stellantis、GM以及某德系头部车企定点，未来将陆续实现量产供货。行业无人机电池为公司传统优势项目，公司持续保持与客户的深度合作，销量稳步提升。 盈利预测 消费电池业务 公司消费电池主要应用于笔记本电脑、平板电脑、手机等消费电子产品中。2024年以来，消费电子需求稳步回暖带动公司电池出货量持续提升。但是，2024年以来锂电池主要原材料价格整体依旧延续下行趋势，从而对营收或产生消极影响。 基于上述原因，我们下调公司消费电池收入增速预测，假设2024-2026年消费电池销量增速为13%/10%/10%，消费电池收入增速为0%/16%/17%。 毛利率方面，2024年以来下游需求持续回暖，公司电池出货稳步增长，产能利用率持续提升，公司消费电池盈利能力有望稳中向好。由此我们假设公司消费电池业务2024-2026年毛利率分别为28.4%/28.9%/29.0%。 动储类电池业务 公司动储类电池主要包括汽车低压锂电池、无人机电池、储能电池等。2024年以来，公司聚焦汽车低压电池、无人机电池等领域，伴随客户销量增长而实现业务收入快速提升。但是部分重点客户车型放量速度不及预期，从而对营收产生消极影响 。 基于上述原因 ， 我们下调公司动储类电池业务收入增速预测 ， 假设2024-2026年收入增速为74%/63%/49%。 毛利率方面，公司现有产能利用率持续提升，盈利能力有望稳中向好。由此我们假设公司动储类电池2024-2026年毛利率分别为-8.2%/3.6%/11.0%。 表1：主营业务拆分 费用率假设如下： 销售费用：考虑到公司正积极开拓国内外消费类电池与动储类电池客户，未来几年销售费用或维持小幅增长态势。由此，我们假设2024-2026年公司销售费用率为0.57/0.55/0.53%。 管理费用：考虑到公司生产规模稳中有增，管理费用或稳步提升；而收入增长对费用率具有一定摊薄效果。由此，我们假设2024-2026年公司管理费用率为10.72/9.57/8.55%。 研发费用：考虑到公司处于技术密集型行业，且仍需进行产品的持续迭代升级与新产品的开发，研发费用仍将持续投入。由此，我们假设2024-2026年公司研发费用率为11.39/10.63/9.43%。 综上所述，我们预计公司2024-2026年营收为118.5/141.1/169.7亿元，同比+4%/+19%/+20%； 毛利率分别为25.1%/25.8%/26.3%， 实现归母净利润分别为4.56/8.46/12.86亿元，同比+33/+85/+52%。 投资建议：维持“优于大市”评级 考虑到公司动储类电池业务发展前期投入较高、对于盈利能力造成短期压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为4.56/8.46/12.86亿元，同比+33/+85/+52%，EPS为0.40/0.75/1.14元，动态PE为33/18/12倍。 表2：可比公司估值表（2024年8月17日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）