2024年中报点评：经营短期承压，工程代理渠道表现亮眼

事项： 公司发布2024年半年报。上半年，公司实现营收14.4亿元，同比-10.0%；归母净利润1.0亿元，同比-26.1%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-26.6%；剔除减值后归母净利润1.2亿元，同比-21.1%。24Q2，公司实现营收8.2亿元，同比-11.3%；归母净利润0.8亿元，同比-8.7%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-14.6%；剔除减值后归母净利润0.9亿元，同比-3.6%。 评论： 经销商渠道经营承压，工程代理渠道保持较高增长。（1）分产品看，24H1公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现营收8.1/2.5/0.9/1.7亿元，yoy-13.7%/-23.5%/-21.1%/+27.4%；毛利率同比-3.4/-2.9/-7.3/+3.9pcts，经营端承压。（2）分渠道看，经销商渠道上半年实现营收3.3亿元，同比-24.7%； 但公司继续推进渠道下沉，开拓培育各类经销商和安装服务商，经销商数量保持较快增长，截至24Q2末公司共有加盟经销商52368家，较23年底净增15801家，看好后续单商规模提升。大宗渠道上半年实现营收10.0亿元，同比-8.0%，其中工程渠道营收下滑33.8%至4.0亿元；而代理商渠道延续增长趋势，营收同比+27.6%至5.5亿元，看好公司持续开拓多元客户，发展酒店、学校、医院、康养、公寓、企业办公楼等新质业务。 盈利能力下滑，费用率改善。1）24H1，公司实现毛利率22.2%，同比-1.3pcts，或主要系规模下滑拖累盈利。费用端，公司综合期间费用率14.3%/yoy-0.1pcts； 其中，销售/管理/财务费用率分别为7.6%/3.0%/0.5%，同比-0.2/+0.2/+0.1pcts。 综合来看，公司实现归母净利率7.3%，同比-1.6pcts，主要系毛利率下滑/信用损失增长拖累。2）24Q2，公司实现毛利率24.9%。同比+0.03pcts。费用端，公司综合期间费用率14.5%/yoy-0.5pcts；其中，销售/管理/财务费用率分别为7.2%/3.1%/0.6%，同比-1.0/+0.3/+0.3pcts。综合来看，公司实现归母净利率9.3%，同比+0.3pcts。 投资建议：看好公司平台赋能、合伙共享、营销引领、产品驱动、供应为王的战略方针，经销渠道继续下沉，加速招商并提升单商规模；工程渠道则持续推行全赛道、多品类销售，做优直营业务，做大代理业务。考虑到行业需求疲软，我们下调公司盈利预测，预计24/25/26年利润3.52/3.87/4.22亿元（24/25/26年前值为4.05/4.61/5.17亿元），对应PE为8.4/7.6/7.0X。参考可比公司估值，给予24年11X PE，对应目标价21.84元/股，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。 主要财务指标