以旧换新政策加码；看好商用车内需增长

买多资料加人如识至率：水本调研充要关注分众等：求本配要 CICC 中全公司 汽车及零部件 证券研究报告2024.07.26 IRC2CC1PiCArM 以旧换新政策加码：看好商用车内需增长 邓学分析员常善分析员任丹霖分析员 84心扶证销号：S0880521010005S4C#编号，800805181100038A心#证号：S0080518180001 BFCCEFef.BM00SSFCCEReT.BXSSSSFCCERe.ENF0e8 行业动态 行业近况7月25日，国家发改委，财政部印发关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧授新的若干措施”的通知，提出支持老旧营运货车报废更新，提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准，提高汽车报废更新补贴标准。 评论 XOLO1 汽车以旧换新政策力度加大，乘用车与商用车均迎补贴支持。相较于4月26日出台的汽车以旧接新补贴实施细则，我们认为本轮政策主要有3 个亮点：1）明确资金渠道，财政预算支持力度加大，央地共担原则下中央 竹格 PE(2] 2024E2025E 分担比例由60%提升至90%，2）明确商用车扑贴金额，对老旧营运货车及新能源公交更新给予3-8万元不等单车扑贴：3）对乘用车单车报度置换 Ra业 GTL 31% 11.5 补贴金额由7000元/1万元提升至1/2万元，我们认为，政策加力有望推动汽车更新需求加速释放，期待后续进一步的补贴实施细则落地， Ra业 12.E2 116 10.5 商用车朴贴幅度大超市场预期，看好刺激效果，卡车方面，国三及以下柴 21E 43 11.7 油卡车报废更新为低排放卡车可视情形分别给予8/3.5/3万元单车补贴，约 **+. 2101 184 156 30 占重卡整车售价的25%/12%/10%，大超市场预期，我们预计轻中重卡具体补贴额度会在后续细则中再度明确，我们草根调研获悉，截至2023年 末国内柴油国三重/中/轻卡保有量约59/24/60万辆，考虑到部分车辆已退 江*A 27.13 1Gn13.5 44 出实际运营，我们预计政策有望拉动20%左右新增置换需求，测算对应重中/轻卡增量销量约7/3/8万辆，约占2024年全年内需的10%/20%/5% RaE 3301 客车方面，国内公交客车在2016年需求见顶后持续下滑，主要受补贴退 中国EAHRaE 2431 21.31 7.3 27 坡。地方财政等因素影响，新能源公交替换周期显著拉长，2023年国内大中客销量达到历年最低的4.04万辆，1H24已经呈现+10%的复苏态势，我们期待补贴（单车扑贴6万元：车价10%左右）更好支择公交需求恢复， 15.5T23 +纯汽率H15.031 TRA4HRa业Yi1 Ra业4.803630 中营一包行业：六库及零营件 手润研更多作者及其愈信息满见文末披露页 乘用车单车扑贴金额翻信，期待政策加码助力销量同比转正。复盘4月实施细则发布后乘用车需求情况，虽然报废量呈现增长态势，但拉动幅度总体有限，5-6月累计上牌量为347万钢，同比-7%，受消费信心，价格竞争等影响国内需求保持同比负增。我们认为，满足报废标准的乘用车存量基盘超过1400万辆，此次补贴力度大幅加码，有望更大程度促进报废置 接，对国内乘用车需求正增长形成更好支择，期待拉动额外增量达百万钢级，幅度达4%，建议持续跟踪报废量数据以观察落地效果。 估值与建议1）重卡：推荐受益于内需弹性释放的中国重汽A、灌柴动力，中国重汽H、中集车辆：2）轻卡：推荐江铃汽车，江准汽车，建设关注轻卡/重卡！ 客车均有布局的福田汽车（末覆盖）：3）中大客：推荐宇通客车：4）乘用 车：关注报废置换弹性较大的车企包括比业迪、长安，长城，零跑等。 风险 政策刺激效只不及预期：竞争格局恶化：宏观经济增长不及预期。 请任组阅该在本报告民部的重要法建声明 ngs.danggccoon.c 买多资料加人如识至率：水本调研充要关注分众：求本配要 CICC 中金公司 图表1：汽车以旧换新政策对比梳理 发布日期 2024年4月24日 2024年7月25日 补贴期限 自则印发之日至2024年12月31日期间 尚末明确 补贴对象 乘用车 柔用车，商用车 汽车以旧换新补贴实施组则关于加力支持大规模若设备更干新和消费品以旧换新的 shuinu 乐用车补贴会额 对个人消费者报度国三及以下排品标准燃油乐用车或2018年4月30日前注册登记的新能遵末用车，并购买新能乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定部 补贴，其中，对报度上还两类旧车并购买新能源月车 的，补贴1万元；对报皮口三及以下排放标准燃油用车 并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元. 个人消费者报度国三及以下排放标准油末用车或 用车，并购买新能源录用车或2.0升及以下排量燃油 求用车，补贴标准提高至购买新能遵末用车补2万 元，购买2.0升及以下排量燃油乘用车补1.5万元， 支持报度国三及以下扑放标准营运类柴油贷车，加快更新为低排放货车，报度并更新购置符合条件的货 货车朴贴金额无车，平均每辆车补贴8万元；无报度只更新购置符合 条件的货车，平均每惕车补贴3.5万元：只提前报皮 吸数据加Y： 老旧营运类柴油货车，平均每辆车补贴3万元， 客车补贴金剂无更新车自年及以上的新能遵公支车及动力电池，平均 每销车补贴6万元， 中金公司 汽车以旧换新补贴资全由中央财政和地方财政总体接6：4 比例共担，并分地区确定具体分担比例，其中，对东部省支持阅金按照总体9:1的原则实行央地共担，东部， 补贴资金管理份按5：5比例分担，对中部省份按6：4比例分担，对中部，西部地区中央承担比例分别为85%，90%， 396 部省份按7：3比例分担 译科术票：工信部心网，中全公司研究部手调研维婴和司 强多 请任细阅议在本报告民部的重基法建声明 2 买多资料加人如识至率：水本调研充要关注分众等：求本配要 CICC 中金公司 图表2：可比公司估值表 市佰 交易贵 财报货 营业收入 净利润 百方收盘价日标价 市元 （财报货币百万）（财报货币百万） 2024F2025E2023A2024E2025F202342024F2025E 601633.SH长5车*CNY170.431CNY18.814.4173,212208.140241,1827,02212.00514,018 000625.SZ长安汽车CNY130,66115.08CNY21.0015.513.0151,298187,291210,84811.327 9,626 11,538 800410.SH江汽车 ANS 42,239 18.34 CNY 00.1 59.1 45.016 51,002 69,400 152 479 000550.S7江铃汽车 CNY 18,071 24.71 CNY 37.10 10.5 89 33,167 40.447 45,128 1.476, 0.2,034 2.387 002594.SZ比*CNY 692.723 250.39CNY308.0018.414.6 802.315786.0531.024,178 30.041 38.81548.838 800066.SH手置室车CNY 000338.S2力AND 27.,012 47,113 21.20 CNY co1 14.3 11.7 108,242 12.95 AND 9.8 8.2 38,8514,014 213.988229,092247,0679,01411,43013,670 000951.SZ中量汽 CNY 15.978 13.80 CNY 19.50 11.5 9.9 42.070 47.528 52,873 1,080 1.394 1.611 301039.SZ中集车停 ANS 15,818 0.44 CNY 12.02 11.0 10.5 25.007 23.620 605'02 2,456 1.448 1,627 01211.HK比过股册 HKD 832729 234.20 CNY 00·008 155 123 802.315 798,0531.024,178 30.041 39.815 49,838 02333.HK长车 HKD 170.432 11.04 CNY 18.00 7.1 6.1 173,212208.140 241,182 7,022 12.005 14,018 HKD 108,243 11.66 CNY 20.30 08 87 213.958229,062 247,067 9,014 11,430 13,670 09060.HK小界汽车 02015HK理惠汽车J* 尊来 200625.SZ长实B* NIO.US LI.US313“环想汽车 XPEV.US小汽车USD67c'99 TSLAUS特斯拉*USD5,.011,880215.99 85.498101,654114.8325,3186.062920'2 HKD 55,717 CNY N.M. N.M. 05,751 -10,376 -7,204 -707 HKn 144,391 73.15 CNY 130.00 192 11.0 123.851 142,115 11.809 12,685 HKD 130.662 3.84 CNY 4.80 gr 3.0 151,280 187.291 210,848 11,327 8.626 11,538 usD 65,184 4.30 CNY o08 N.M. N.M. 55.618 72.025 113,359 -18,475 15,021 CNY N.M. N.M. 33.676 05,751 -8,444 6,249 -391 USD 00·008 909 591 622'86 107,979 143,531 10.882 11,853 USD 145.193 18.84 CNY 33.00 13.8 6.1 123.851 142.115 230,228 12.033 03808.HK中国量汽 HKD 45.356 17.88 CNY 24.31 7.3 82 10.14617,288 09063.HK零车HKD28,16323.45CNYN.M.76.116.74729,20250,461-4,212-3,307372 注：导公司为中全程盖，采用中去质测款报A收于上京时间20240725：H收于让京时间20240725：满股收由于北真时间20240724 资料东源：Wnd，感裤实讯，公司公告，中全公司同研交点中金公司 请任妞阅议在本报告民部的重基法建声明 3 买多资料加人如识至率：水本调研究要关注分众：求本配要 CICC 中金公司 团队信息 邓学分析员常宵分析员任丹霖分析员 84心#证消号；80080521010005 8FCCERel:BJM008 24C执证号：8008051810203 SFCCERcf:EX5S5 8AC#号:30C5651860001 SFCCERel:ENF0es xuedanggcioeam.cn 135 分析员叶子安联系人 54C#证编号;086052406001054;让编号50090123100088 ztnyegot.tamo 多 rutoraprnfuySFCCERSIBUJ113 手满研纪頭 中金公司 CICC 更多手调研纪要和司 翼多手谣研纪要租研教数据V：shuinu9870 请任妞阅议在本报告民部的重基法建声明 4 更多青料加入如识呈县：求本调司记类关注公众号：求本记类 CICC 中金公司 法律声明 一款声明 本报告由中国国际全融压册有限公司（已具备中国证监会社意的证誉提调咨业考程格》制作，本很告中的信息均来于低们认为可靠的已公开通料，但中国国际全醛 旧证券或其往全融工具的出价或征价或是供在扫段落决单建设的服务，估等信息，意见并来者也到获取本报告人员的具举投资日的，时务状况以及特定责求，在在们时 的内客进行任间决策前，由同时