商用车行业2026年度投资策略：“以旧换新”政策延续2026置换+出口需求主导

重卡

• 总量：结束三年低谷，进入新一轮上行周期，2025年销量114.4万辆，同比增长26.8%。内销79.9万辆，同比增长32.7%，政策驱动复苏；出口34.1万辆，同比增长17.4%，东南亚与中东成为核心增长动力。
• 结构：柴油重卡占比下行趋势显著，市场份额持续承压；天然气重卡短期承压，后续迎来有效复苏；新能源重卡市场持续发力，销量与渗透率同步攀升，2025年销量229.814辆，同比增长182.0%，渗透率28.8%。
• 业绩：2025Q3行业竞争加剧，毛利率同环比下降，但盈利能力韧性凸显，净利率同比+1.1%，环比+0.7%。

重卡展望

• 总量：“以旧换新”政策有望延续，国四国五更新驱动内销增长，出口保持强劲增长，非俄地区（中东、东南亚、非洲）成为重要增长来源。
• 结构：工程车需求承压、物流车需求有望增长；国四国五更新驱动需求增长；出口市场增长动力多元化，东南亚、中东、非洲成为新增长引擎；新能源主导趋势明确，新能源重卡销量与渗透率快速攀升。
• 投资建议：看好具备“出海+新能源+产业链”综合优势的龙头，推荐【潍柴动力、中国重汽】。

客车

• 总量：步入“内需筑底+出口高增”新周期，2025年大中客批发销量12.2万辆，同比增长5.1%。内需政策扶持与出口增长双重带动下，整体呈现稳步修复的态势。
• 结构：座位客车市场短期承压但已筑底，公交车市场在“以旧换新”政策驱动下表现强劲；出口方面表现优异，新能源大中客车2025全年出口1.5万辆，同比增长33.7%。
• 投资建议：看好出口盈利能力强、产品与渠道占优的头部企业，推荐【宇通客车、金龙汽车】，建议关注【中通客车】。

客车展望

• 总量：预计2026年大中客行业批发销量14.6万辆，同比增长20.0%，出口销量7.8万辆，同比增长32.0%。国内市场受益于“以旧换新”政策延续带动更新需求，出口放量成为核心支撑。
• 结构：座位客车有望随旅游市场回暖逐步回升，公交车受“以旧换新”政策驱动，销量逐渐筑底。出口端，欧洲、拉美成为核心增量市场，新能源大中客车海外加速渗透趋势明朗。
• 投资建议：持续推荐客车赛道，参考海外客车电动化进程及国内出口竞争力，龙头企业在品牌、渠道、产品力方面优势突出，推荐【宇通客车、金龙汽车】，建议关注【中通客车】。