远信转债：拉幅定型机领域领跑者

固收点评20240816 证券研究报告·固定收益·固收点评 远信转债：拉幅定型机领域领跑者2024年08月16日 关键词：#新需求、新政策 事件 远信转债（123246.SZ）于2024年8月16日开始网上申购：总发行规模为2.86亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于远信高端印染装备制造项目。 当前债底估值为75.40元，YTM为3.78%。远信转债存续期为6年，中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为A/A,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.50%、0.70%、1.00%、1.70%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的118.00%（含最后一期利息）， 以6年A中债企业债到期收益率6.81%（2024-08-13）计算,纯债价值为75.40元，纯债对应的YTM为3.78%，债底保护尚可。 当前转换平价为100.90元，平价溢价率为-0.90%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年02月24日至2030年08月15日。初始转股价23.25元/股，正股远信工业8月13日的收盘价为23.46元，对应的转换平价为100.90元，平价溢价 率为-0.90%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.10%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价23.25元计算，转债发行2.86亿元对总股本稀释率为13.10%，对流通盘的稀释率为34.62%，对股本有一定的摊 薄压力。 观点 我们预计远信转债上市首日价格在129.21~143.42元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到远信转债的债底保护性尚可，评级较低、规模较小、交易属性较强，我们预计上市首日 转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在129.20~143.42元之间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为4.79%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2019-2023年复合增速为4.79%。2023年，公司实现营业收入4.88亿元，同比减少13.50%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023 年复合增速为-28.27%。2023年实现归母净利润0.18亿元，同比减少 75.33%。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率下降和管理费用率上升。2019-2023年，公司销售净利率分别为17.01%、15.50%、14.76%、13.64%和4.76%，销售毛利率分别为32.35%、30.00%、29.00%、 28.07%和25.70%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《万凯转债：聚酯材料领域领跑者》 2024-08-15 《集智转债：全自动平衡机领域领跑者》 2024-08-15 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议6 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点10 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：2019-2024Q1营业收入及同比增速（亿元）8 图2：2019-2024Q1归母净利润及同比增速（亿元）8 图3：2021-2023年营业收入构成8 图4：2019-2024Q1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2019-2024Q1销售费用率水平（%）9 图6：2019-2024Q1财务费用率水平（%）10 图7：2019-2024Q1管理费用率水平（%）10 图8：远信工业主营产品一览10 表1：远信转债发行认购时间表4 表2：远信转债基本条款5 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测远信转债上市价格（单位：元）7 3/12 1.转债基本信息 表1：远信转债发行认购时间表 时间日期发行安排 1、刊登募集说明书及其摘要、《募集说明书提示性公告》、 T-22024/8/14 《发行公告》、《网上路演公告》 T-12024/8/151、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 1、发行首日 2、刊登《发行提示性公告》 T 2024/8/16 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 4、网上申购（无需缴付申购资金） T+12024/8/19 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、进行网上申购摇号抽签 T+22024/8/20 1、刊登《网上中签结果公告》 2、网上中签缴款日 T+32024/8/21 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+42024/8/22 1、刊登《发行结果公告》 2、向发行人划付募集资金 东吴证券研究所 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/12 表2：远信转债基本条款 转债名称 远信转债 正股名称 远信工业 转债代码 123246.SZ 正股代码 301053.SZ 发行规模 2.86亿元 正股行业 机械设备-专用设备-纺织服装设备 存续期 2024年08月16日至2030年08月15日 主体评级/债项评级 A/A 转股价 23.25元/股 转股期 2024年02月24日至2030年08月15日 票面利率 0.50%,0.70%,1.00%,1.70%,2.50%,3.00%. 向下修正条款 存续期，15/30，85% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的112%（含最后一期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% 回售条款 （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 新能源汽车动力总成项目 31123.46 28646.70 合计 31123.46 28646.70 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标数值股性指标数值 纯债价值75.40元纯债溢价率（以面值 32.62% 100计算） 纯债到期收益率YTM3.78% 转换平价（以2024/08/13收盘价）平价溢价率（以面值100计算） 100.90 元 -0.90% 东吴证券研究所 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 当前债底估值为75.40元，YTM为3.78%。远信转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为A/A,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别 5/12 东吴证券研究所 为：0.50%、0.70%、1.00%、1.70%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的118.00% （含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率8.90%（2024-08-13）计算,纯债价值为75.40元，纯债对应的YTM为3.78%，债底保护尚可。 当前转换平价为100.90元，平价溢价率为-0.90%。转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年02月24日至2030年08月15日。 初始转股价23.25元/股，正股远信工业8月13日的收盘价为23，46元，对应的转换 平价为100.90元，平价溢价率为-0.90%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为13.10%。按初始转股价 23.25元计算，转债发行2.86亿元对总股本稀释率为13.10%，对流通盘的稀释率为34.62%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计远信转债上市首日价格在129.20~143.32元之间。按远信工业2024年8 月13日收盘价测算，当前转换平价为100.90元。 1）参照平价、评级和规模可比标的宏丰转债（转换平价87.10元，评级A，发行规模3.2126亿元）、泰福转债（转换平价81.57元，评级A，发行规模3.3489亿元）、联 诚转债（转换平价83.61元，评级A，发行规模2.60亿元），8月13日转股溢价率分别为21.77%、25.17%、30.06%。 2）参考近期上市的欧通转债（上市日转换平价85.18元）、赛龙转债（上市日转换 平价92.23元）、振华转债（上市日转换平价103.09元），上市当日转股溢价率分别为、 31.26%、70.55%、17.66%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，机械设备行业的转股溢价率为20.51%，中债企业债到期收益率为8.90%，2024年一季报显示远信工业前十大股东持股比例为75.55%，2024年8月13日中证转债成交额为37,952,179,910元，取对数得24.36。因此，可以计算出远信转债上市首日转股溢价率为18.78%。综合可比标的以及实证结果，考虑到远信转债的债底保护性尚可，评级较低、规模较小、交易属性较强，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在129.20~143.42元之间。 6/12 表5：相对价值法预测远信转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 30.00% 32.00% 35.00% 38.00% 40.00% -5% 22.29 124.62 126.53 129.41 132.28 134.20 -3% 22.76 127.24 129.20 132.13 135.07 137.03 2024/08/13收盘价 23.46 131.17 133.19 136.22 139.25 141.26 3% 24.16 135.11 137.19 140.31 143.42 145.50 5% 24.63 137.73 139.85 143.03 146.21 148.33 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售比例为72.67%。远信工业的前十大股东合计持股比例为75.55%（2024/03/31），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为72.67%。 我们预计中签率为0.0011%。远信转债发行总额为2.86亿元，我们预计原股东优先配售比例为72.67%，剩余网上投资者可申购金额为0.78亿元。松原转债仅设置网上发行，近期发行的伟隆转债（评级A，规模2.70亿元）网上申购数约710.90万户，豫光转债（评级AA，规模7.10亿元）709.22万户，汇成转债（评级AA-，规模11.487亿元）684.82万户。我们预计松原转债网上有效申购户数为701.65万户，平均单户申购 金额100万元，我们预计网上中签率为0.0011%。 3.正股基本面分析 3.1.财务数据分析 公司是国内拉幅定形机领域的领先企业。公司深耕拉幅定形机市场，产品实现进口替代并出口海外。2017年至2019年，公司拉幅定形机的产销量均位居全国同类产品第二位。公司注重科技创新体系的建设和完善，经过多年的创新和积累，形成了较强的产品研发和设计能力。公司是国家重点扶持的高新技术企业；公司研发中心被浙江省科技厅认定为省级高新技术企业研