欧通转债：电源适配器领域领跑者

固收点评20240708 证券研究报告·固定收益·固收点评 欧通转债：电源适配器领域领跑者2024年07月08日 事件 欧通转债（123241）于2024年7月5日开始网上申购：总发行规模为 6.45亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于东莞欧陆通数据中心电 源建设、欧陆通新总部及研发实验室升级建设等项目。 当前债底估值为88.31元，YTM为2.46%。欧通转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息）， 以6年AA-中债企业债到期收益率4.63%（2024-07-04）计算,纯债价值为88.31元，纯债对应的YTM为2.46%，债底保护一般。 当前转换平价为88.19元，平价溢价率为13.40%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年01月11日至2030年07月04日。初始转股价44.86元/股，正股欧陆通7月4日的收盘价为39.56元，对应的转换平价为88.19元，平价溢价率为 13.40%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.43%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价44.86元计算，转债发行6.45亿元对总股本稀释率为12.43%，对流通盘的稀释率为12.43%，对股本有一定的摊薄 压力。 观点 我们预计欧通转债上市首日价格在108.64~120.81元之间，我们预计中签率为0.0028%。综合可比标的以及实证结果，考虑到欧通转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 30%左右，对应的上市价格在108.64~120.81元之间。我们预计网上中签率为0.0028%，建议积极申购。 欧陆通是中国大陆南部最大开关电源适配器生产商之一。集开发、生产、销售于一体，集中生产开关电源，开关适配器、充电器、直流转换器、电子变压器、感应器和LED电源等电子消费产品。公司在开关电源领域深耕多年，为国家高新技术企业，并设有深圳市企业技术中心、博士 后创新实践基地和广东省高能效智能电源及电源管理工程技术研究中心。 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为21.60%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率倒“V型”波动，2019-2023年复合增速为21.60%。2023年，公司实现营业收入28.70亿元，同比增加6.17%。 欧陆通营业收入主要来源于电源适配器，产品结构年际变化。2021年以来，欧陆通服务器电源业务收入逐年增长，2021-2023年项目电源适配器收入占主营业务收入比重分别为70.16%、65.15%和55.52%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，电源适配器业务占比 逐年下降、服务器电源业务占比逐年上升。 欧陆通销售净利率和毛利率维稳，销售费用率上升，财务费用率和管理费用率下降。2019-2023年，公司销售净利率分别为8.57%、9.31%、4.32%、3.25%和6.76%，销售毛利率分别为21.55%、21.59%、15.61%、 18.16%和19.72%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《低价转债这轮配置窗口期不会过短》 2024-07-07 《二级资本债周度数据跟踪 （20240701-20240705）》 2024-07-07 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议6 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点10 4.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：2019-2024Q1营业收入及同比增速（亿元）8 图2：2019-2024Q1归母净利润及同比增速（亿元）8 图3：2021-2023年营业收入构成8 图4：2019-2024Q1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2019-2024Q1销售费用率水平（%）9 图6：2019-2024Q1财务费用率水平（%）9 图7：2019-2024Q1管理费用率水平（%）9 表1：欧通转债发行认购时间表4 表2：欧通转债基本条款5 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测升24转债上市价格（单位：元）7 3/11 1.转债基本信息 表1：欧通转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2024/7/3 1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2024/7/3 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2024/7/5 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2024/7/7 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+22024/7/8 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32024/7/9 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42024/7/101、刊登《发行结果公告》 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/11 表2：欧通转债基本条款 转债名称 欧通转债 正股名称 欧陆通 转债代码 123241 正股代码 300870.SZ 发行规模 6.45亿元 正股行业 电力设备-其他电源设备Ⅱ-其他电源设备Ⅲ 存续期 2024年07月05日至2030年07月04日 主体评级/债项评级 AA-/AA- 转股价 44.86元 转股期 2025年01月11日至2030年07月04日 票面利率 0.10%,0.30%,0.60%,1.00%,1.50%,2.00%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的112%（含最后一期 赎回条款 利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% 回售条款 （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表3：募集资金用途（单位：万元） 25,925.06 25,925.06 欧陆通新总部及研发实验室升 27,914.10 27,027.58 补充流动资金11,500.00 11,500.00 合计65,339.16 64,452.65 项目名称项目总投资拟投入募集资金东莞欧陆通数据中心电源建设 项目 级建设项目 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所表4：债性和股性指标 债性指标数值股性指标数值转换平价（以2024/07/04 纯债价值88.31元 纯债溢价率（以面值 13.24% 100计算） 纯债到期收益率YTM2.46% 收盘价） 平价溢价率（以面值100 计算） 88.19元 13.40% 东吴证券研究所 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 5/11 东吴证券研究所 当前债底估值为88.31元，YTM为2.46%。欧通转债存续期为6年,中证鹏元资信 评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率4.63%（2024-07-04）计算,纯债价值为88.31元，纯债对应的YTM为2.46%，债底保护一般。 当前转换平价为88.19元，平价溢价率为13.40%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年01月11日至2030年07月04日。 初始转股价44.86元/股，正股欧陆通7月4日的收盘价为39.56元，对应的转换平价为 88.19元，平价溢价率为13.40%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为12.43%。按初始转股价44.86元计算，转债发行6.45亿元对总股本稀释率为12.43%，对流通盘的稀释率为12.43%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计欧通转债上市首日价格在108.64~120.81元之间。按欧陆通2024年7月4 日收盘价测算，当前转换平价为88.19元。 1）参照平价、评级和规模可比标的佩蒂转债（转换平价71.09元，评级AA-，发行规模7.20亿元）、聚飞转债（转换平价96.44元，评级AA-，发行规模7.05亿元）、精装 转债（转换平价84.22元，评级AA-，发行规模5.77亿元），7月4日转股溢价率分别为 55.80%、26.28%、27.33%。 2）参考近期上市的宏柏转债（上市日转换平价94.81元）、湘泵转债（上市日转换 平价106.24元）、伟24转债（上市日转换平价109.85元），上市当日转股溢价率分别为 25.25%、15.43%、43.20%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，电力设备行业的转股溢价率为22.97%，中债企业债到期收益为4.63%，2024年一季报显示欧陆通前十大股东持股比例为67.97%，2024年7月4日中证转债成交额为68,570,941,800元，取对数得24.95。因此，可以计算出欧通转债上市首日转股溢价率为25.58%。综合可比标的以及实证结果，考虑到欧通转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在108.64~120.81元之间。 6/11 表5：相对价值法预测升24转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 25.00% 27.00% 30.00% 33.00% 35.00% -5% 37.58 104.72 106.40 108.91 111.42 113.10 -3% 38.37 106.92 108.64 111.20 113.77 115.48 2024/07/04收盘价 39.56 110.23 112.00 114.64 117.29 119.05 3% 40.75 123.54 115.36 118.08 120.81 122.62 5% 41.54 115.74 117.60 120.37 123.15 125.00 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售比例为70.39%。欧陆通的前十大股东合计持股比例为67.97%（2024/03/31），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为70.39%。 我们预计中签率为0.0028%。欧通转债发行总额为6.45亿元，我们预计原股东优先配售比例为70.39%，剩余网上投资者可申购金额为1.91亿元。欧通转债仅设置网上发行，近期发行的泰瑞转债（评级AA-，规模3.38亿元）网上申购数约7