集智转债：全自动平衡机领域领跑者

固收点评20240815 证券研究报告·固定收益·固收点评 集智转债：全自动平衡机领域领跑者2024年08月15日 事件 集智转债（123245.SZ）于2024年8月14日开始网上申购：总发行规模为2.55亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于集智智能装备研发及产业化基地建设项目及电机智能制造生产线扩产项目。 当前债底估值为73.36元，YTM为3.31%。集智转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A/A,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.00%、1.60%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一 期利息），以6年A中债企业债到期收益率8.90%（2024-08-13）计算, 纯债价值为73.36元，纯债对应的YTM为3.31%，债底保护一般。 当前转换平价为100.1元，平价溢价率为-0.13%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年2月20日至2030年8月13日。初始转股价23.54元/股，正股集智股份8月13日的收盘价为23.57元，对应的转换平价为100.13元，平价溢价率为- 0.13%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为11.76%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价23.54元计算，转债发行2.55亿元对总股本稀释率为11.76%，对流通盘的稀释率为16.80%，对股本有一定的摊薄 压力。 观点 我们预计集智转债上市首日价格在128.20~142.32元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到集智转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 35%左右，对应的上市价格在128.20~142.32元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。 杭州集智机电股份有限公司是国内唯一一家主营全自动平衡机产品的A股上市企业，其专注于全自动平衡机的研发、设计、生产和销售。公司掌握了全自动平衡机核心技术，公司自主生产的全自动平衡机产品已 进入博世、法雷奥、美的等国内外知名企业，广泛应用于多个行业电器制造领域，同时，公司不断加大新产品研发和拓展力度，生产的全自动平衡机已成功进入多个汽车回转零部件制造领域，获得众多客户肯定。 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为11.27%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率倒“V型”波动，2019-2023年复合增速为11.27%。2023年，公司实现营业收入2.55亿元，同比增加7.60%。 杭州集智机电股份有限公司主营业务为全自动平衡机、测试机和自动化设备的研发、生产和销售，公司主要产品为全自动平衡机、测试机和自动化设备。2021年-2023年主营业务收入占营业收入的比例均在88%以 上，公司主营业务突出。集智公司其他业务收入主要包括刀具、夹具、传感器等配件的销售收入等。近年来，集智公司对自动化设备业务进行了大力拓展，使得公司自动化设备收入及占比有所增长并趋于稳定。 集智公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率浮动，财务费用率下降，管理费用率维稳。2019-2023年，公司销售净利率分别为10.60%、6.18%、10.54%、7.46%和11.82%，销售毛利率分别为46.55%、44.50%、43.72%、 42.55%和44.49%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《债市需要担心负反馈吗？》 2024-08-14 《伟隆转债：面向全球的智慧排水阀门制造商》 2024-08-13 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议6 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点10 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：2019-2024Q1营业收入及同比增速（亿元）8 图2：2019-2024Q1归母净利润及同比增速（亿元）8 图3：2021-2023年营业收入构成9 图4：2019-2024Q1销售毛利率和净利率水平（%）10 图5：2019-2024Q1销售费用率水平（%）10 图6：2019-2024Q1财务费用率水平（%）10 图7：2019-2024Q1管理费用率水平（%）10 图8：集智转债主营产品一览11 表1：集智转债发行认购时间表4 表2：集智转债基本条款5 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测集智转债上市价格（单位：元）7 3/12 1.转债基本信息 表1：集智转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2024/8/12 1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2024/8/13 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2024/8/14 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2024/8/15 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+22024/8/16 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32024/8/19 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42024/8/201、刊登《发行结果公告》 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/12 表2：集智转债基本条款 转债名称 集智转债 正股名称 集智股份 转债代码 123245.SZ 正股代码 300553.SH 发行规模 2.55亿元 正股行业 机械设备-通用设备-仪器仪表 存续期 2024年8月14日至2030年8月13日 主体评级/债项评级 A/A 转股价 23.54元 转股期 2025年02月20日至2030年08月13日 票面利率 0.40%,0.60%,1.00%,1.60%,2.50%,3.00%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的115%（含最后一期 赎回条款 利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% 回售条款 （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称项目总投资拟投入募集资金集智智能装备研发及产业化基地 建设项目 18,865.0017,780.00 电机智能制造生产线扩产项目7,680.007,680.00 合计26,545.0025,460.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标数值股性指标数值 纯债价值73.36元转换平价（以2024/08/14 收盘价） 100.13元 纯债溢价率（以面值 100计算） 36.32% 平价溢价率（以面值100 计算） -0.13% 东吴证券研究所 纯债到期收益率YTM3.31% 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 5/12 东吴证券研究所 当前债底估值为73.36元，YTM为3.31%。集智转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A/A,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.00%、1.60%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率8.90%（2024-08-13）计算,纯债价值为73.36元，纯债对应的YTM为3.31%，债底保护一般。 当前转换平价为100.1元，平价溢价率为-0.13%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年02月20日至2030年08月13日。 初始转股价23.54元/股，正股集智股份8月13日的收盘价为23.57元，对应的转换平 价为100.13元，平价溢价率为-0.13%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为11.76%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价23.54元计算，转债发行2.55亿元对总股本稀释率为11.76%，对流通盘的稀释率为16.80%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计集智转债上市首日价格在128.20~142.32元之间。按集智股份2024年8月 13日收盘价测算，当前转换平价为100.13元。 1）参照平价、评级和规模可比标的晨丰转债（转换平价89.99元，评级A，发行规模4.15亿元）、航新转债（转换平价88.39元，评级AA-，发行规模2.50亿元）、联诚转 债（转换平价83.61元，评级A，发行规模2.60亿元），8月13日转股溢价率分别为 15.87%、33.04%、30.06%。 2）参考近期上市的振华转债（上市日转换平价103.09元）、赛龙转债（上市日转换 平价92.23元）、欧通转债（上市日转换平价85.18元），上市当日转股溢价率分别为 17.66%、70.55%、31.26%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，机械设备行业的转股溢价率为20.51%，中债企业债到期收益为8.90%，2024年一季报显示集智股份前十大股东持股比例为56.85%，2024年8月13日中证转债成交额为37,952,179,910元，取对数得24.36。因此，可以计算出集智转债上市首日转股溢价率为16.91%。综合可比标的以及实证结果，考虑到集智转债的评级较低，规模较小，交易属性较强，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在128.20~142.32元之间。 6/12 表5：相对价值法预测集智转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 30.00% 32.00% 35.00% 38.00% 40.00% -5% 22.39 123.66 125.56 128.41 131.27 133.17 -3% 22.86 126.26 128.20 131.12 134.03 135.97 2024/08/13收盘价 23.57 130.17 132.17 135.17 138.18 140.18 3% 24.28 134.07 136.13 139.23 142.32 144.38 5% 24.75 136.67 138.78 141.93 145.08 147.19 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售比例为67.05%。集智股份的前十大股东合计持股比例为56.85%（2024/03/31），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为67.05%。 我们预计中签率为0.0012%。集智转债发行总额为2.55亿元，我们预计原股东优先配售比例为67.05%，剩余网上投资者可申购金额为0.84亿元。集智转债仅设置网上发行，近期发行的伟隆