沥青产业周报：驱动逐渐切换至自身供需逻辑，裂解头寸兑现利润后区间操作

南华期货沥青产业周报 ————驱动逐渐切换至自身供需逻辑，裂解头寸兑现利润后区间操作 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年8月11日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/8/11 核心观点： 近期我们对沥青单边和价差的节奏把握得还不错，我们在上上周的周报中提及了多沥青空高硫燃料油的头寸并迅速兑现了近300点的利润，随后我们在上周的周报中建议将该头寸组合中的高硫燃料油空头头寸部分平仓，避开了本周原油大幅反弹引发的高硫燃料油的大幅拉涨。另外，其实原油在本周的强势反弹的力度其实是超乎我们预期的，无论是近期油品端的消费现实，还是本周EIA公布的全球能源需求展望等方面，还是近期宏观层面的“衰退预期”，让本周原油有如此幅度的反弹略超预期。可能市场依然认为75美元附近依然是OPEC的潜在干预点，也可能市场在提前对中东的地缘局势在做风险定价（伊朗何时会反击以色列），但如果上述两个脚本兑现不及预期，原油进一步上行的压力可能也会逐渐体现。就沥青自身而言，近期的供需结构依然在往好的方向发展，可能短期较原油而言依然会维持一个相对抗跌的姿态（特别是近期产量已经很低，现货进一步跌价的动力不足）。但价格的上限依然取决于原油的走势和其自身需求端的复苏情况，目前来看这两个条件均不理想。因此沥青总体的定调依然是一个下跌途中的防守配置，向上则缺乏足够的价格弹性。策略上前期多头头寸暂时继续持有，FU的空头头寸待原油进一步上涨后可再次尝试补回（在中东局势可控的大前提 下）。 估值端： 相对估值近期略有反弹（按照滞后期原油价格计算）。 驱动端： 去库速度依然偏慢，现货交投情绪难有好转，但低估值引发的产量负反馈正在逐渐体现。 逻辑整理和策略推荐——2024/8/11 基差： 基差头寸继续持有。 月差： 观望。 裂解： 上上周提及的轻仓介入做多BU-FU价差迅速大幅兑现近300点利润，上周建议减仓FU空头头寸，后期等待时机继续接 回空头（在中东局势可控的大前提下）。 单边： 轻仓多头配置继续持有。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周，华南、西北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳，长三角、华北及山东地区沥青价格上涨5-50元/吨。此外，东北地区由于华北以及山东地区低价资源增加，区内现货价格随之下行，东北地区沥青价格下跌115元/吨。受消息面利好，叠加部分主力炼厂沥青停产或低产，上周五华东地区中石化炼厂沥青价格普涨50元/吨，带动区内沥青主流成交价上行。华北及山东市场前期合同尚未到期，贸易商及炼厂挺价意愿较强，沥青主流成交重心上移。华南及西南地区整体刚需一般，沥青资源消耗缓慢，但库存水平可控，沥青价格走稳。本周内，成本支撑减弱，贸易商开始降价出货，华北及山东地区低价资源增加。南方地区主力炼厂沥青资源供应量偏少，利好沥青价格走稳。 后市展望： 进入8月，需求释放不及市场预期，叠加原油及沥青期货盘面价格下行，利空市场情绪，华北及山东地区低价资源继 续增加，将利空沥青现货价格。南方地区主力炼厂厂库水平中低位，短期将支撑沥青价格走稳。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 原油以及沥青期货盘面价格持续下跌，成本面不足，叠加部分区域降雨反复，需求释放缓慢，市场悲观情绪逐步显现，中下游用户采买积极性偏弱。但由于处于月初，到期合同较少，多数贸易商不急于出货，沥青价格相较成本坚挺，海韵牌沥青价格小幅上涨至3600元/吨。不过，周内部分炼厂为刺激出货，沥青价格小幅下调，幅度在10-30元/吨。短期看，需求释放缓慢，限制中下游用户采购，另外社会库存水平仍处高位，利空沥青价格，不过成本面对现货有一定支撑 ，短期价格沥青仍以小幅波动为主。 华北市场： 需求低迷，成本面震荡，周内沥青价格涨后回落。上周五，受沥青期货盘面价格上涨带动，市场低价资源减少，现货报价涨至3560-3580元/吨，但由于刚需释放有限，实际成交低迷。个别中石油炼厂自周六开始沥青停产，目前消耗库存，沥青价格上涨30元/吨。近日，原油价格及沥青期货盘面价格持续下跌，低价资源增加，区内现货报价跌至3530-3550元/吨，受买涨不买跌心理影响，实际成交未有明显好转。此外，个别地炼3540元/吨释放远期合同，量大优惠。后市，需求未有利好传出，沥青实质用量较少，但受成本面支撑，沥青价格跌幅有限。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 区内降雨天气减少，部分项目动工支撑刚需，叠加主营炼厂沥青停产或低产，整体库存水平处于低位，上周五中石化沥青价格普涨50元/吨，带动市场主流成交重心上移。目前，部分主营炼厂沥青短期停产，市场供应量下降，但成本面以及沥青期货盘面走势一般，沥青价格走稳为主。短期，主营炼厂沥青仍处于低产状态，且考虑到终端需求逐步释放 ，短期内沥青价格或保持坚挺。 华南市场： 本周区内天气稳定，部分项目平稳施工，支撑炼厂及贸易商出货，不过，受限于资金问题，现阶段整体需求释放仍低于往年同期，且周内原油及沥青期货价格持续下跌，利空市场心态。但炼厂整体开工率较低，且库存水平可控，上周五中石化个别炼厂船运火运价格上调50元/吨。短期，需求整体释放有限，且考虑到社会库存充足，短期沥青成交价格继续走稳。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 近期区内天气逐步放晴，少量项目赶工，且部分改性厂有少量补货需求，支撑炼厂及贸易商出货，但周内原油价格持续走跌，市场观望情绪加重，主力炼厂为缓解库存压力，部分资源转移至周边社会库，同时沥青成交价格累计下调250元/吨，带动市场主流成交重心下移。此外，大连地区个别炼厂检修结束后，新签合同稀少，多数资源转移至盘锦社会库中，整体社会库资源供应充足，压制沥青价格。短期，盘锦个别炼厂沥青有发货计划，将带动市场低价资源增多，不过传统施工季对需求存在支撑，沥青价格或能走稳。 西北市场： 疆内需求平稳，主力炼厂出货尚可，资源集中流向终端，库存水平小幅上升，但仍处于中低位。疆外地区仅少量养护项目施工支撑需求，贸易商出货清淡，少量刚需采购疆外地炼资源补充。短期，消息面利空，但区内厂库水平可控，主力炼厂将继续保持优惠出货。 西南川渝地区： 由于周边沥青流入套利空间不足，区内低价资源较少，但受资金及天气等因素影响，终端需求释放有限，且前沿库沥青价格缺乏优势，消耗缓慢，因此近日沥青价格稳定。此外，码头价格稳定在3780元/吨左右。后市，需求难有实质性改善，市场观望情绪不减，不过考虑到前沿库入库资源仍较少，短期内沥青价格或走稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青8月船货华东到岸价持稳460-475美元/吨，人民币完税价3840-4000元/吨。华东地区刚需虽有释放，但中下游用户优先消耗前期库存，而进口沥青价格仍偏高，市场采购积极性较低，韩国个别品牌近期招标价格460美元/吨，多数资源流入东南亚地区，流入国内资源较少。 新马泰： 新加坡及泰国8月船货华南到岸价持稳540-550美元/吨，人民币完税价4380-4460元/吨。马来西亚8月船货持稳530-550美元/吨，人民币完税价4300-4460元/吨。受资金短缺影响，华南地区释放不及往年同期，沥青用量有限，少量消耗前期库存为主。此外，部分进口资源稳定流向东南亚地区，支撑进口沥青价格稳定。 进口沥青市场综述和展望： 高价格低需求，零星指定项目支撑进口需求。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 元/吨 5000 交沥青：市场：山东日）交沥青：市场：华南区日）交沥青：市场：华东区日） 交沥青：市场：华北区日）交沥青：市场：东北区日） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:钢联,南华研究 截至本周四8月8日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与8月1日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北下跌115至3850-3900，华北上涨5至3530-3600，山东上涨10至3600-3650，长三角上涨50至3770左右，华南持稳3730-3780，西南川渝）持稳4280-4330，西南云贵）持稳4230-4280。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 山东沥青现货对解价差季节性沥青期货主力对主力解价差季节性 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 –150 20202021202220232024 02/2904/3006/3008/3110/31 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 20202021202220232024 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:钢联,同花顺,南华研究 当前沥青解水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-08-09 2024-08-08 2024-08-07 2024-08-02 日度变化 周度变化 山东现货价格元/吨） 3575 3585 3585 3595 -10 -20 长三角现货价格元/吨） 3770 3770 3770 3770 0 0 华北现货价格元/吨） 3530 3530 3530 3580 0 -50 华南现货价格元/吨） 3705 3705 3705 3705 0 0 山东现货09基差元/吨） 29 41 19 -66 -22 85 长三角现货09基差元/吨） 224 226 204 109 -12 105 华北现货09基差元/吨） -16 -14 -36 -81 -12 55 华南现货09基差元/吨） 159 161 139 44 -12 105 山东现货对解（元/） 49.0464 54.5125 56.9982 67.4169 -5.4661 -18.3705 期货主力对来源:同花顺解,南华（研元究/） 29.2916 30.772 36.2036 78.8539 -1.4804 -49.5623 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东06基差钢联）节性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 沥青华北06基差钢联）节性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东06基差钢联）节性 20202021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 0 –500 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北06基差钢联）节性 20202021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 08/3110/3112/3102/2804/30 –1000 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东09基差钢联）节性 2021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 6：内库存可用天数 20202021202220232024 天 24 16 8 0 –8 –800 10/3112/3102/2904/3006/30 –16 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东09基差钢联）节性 2021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 来源:钢联化工,南华研究 沥青东北09基差钢联）节性 20212022