南华期货沥青产业周报：表需回暖持续去库，裂解兑现利润

南华期货沥青产业周报 --表需回暖持续去库，裂解兑现利润 2022/08/08 咨询服务部：顾双飞资格证号：Z0013611 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾三、价格和估值跟踪四、供需和驱动 五、天气预报 一、逻辑整理及策略推荐 沥青上周基差继续震荡走强，而裂解水平在上周更是大幅走高。需求的回暖和炼厂依旧偏低的供应弹性导致上周沥青大幅去库，现货端采购情绪大幅回暖，我们前期提示的裂解多头在上周兑现了可观的利润。 估值端：上周沥青期货盘面裂解继续大幅回暖，目前裂解水平已经处于历史均值附近。与此同时随着原油价格的回落，汽柴油裂解也有一定程度的修复，导致地炼综合加工利润水平目前已经大幅修复至盈利区间（如果原料中有低价俄油资源的话利润空间更为可观）。而中石化炼厂利润目前来看依然不佳，导致主营产量的增量水平依然有限。另一方面，焦化料和沥青价差依然处于高位，也在一定程度上限制了部分地炼的沥青产量增长空间。 驱动端：虽然上周沥青综合估值水平大幅修复，但并没有带来沥青产量的大幅增加。主要原因依然来自于主营炼厂的低产状态（从加工利润看当前主营的确远不及地炼），而地炼当前的CDU开工率已经处于历史高位水平附近，未来的增量空间也比较有限，焦化料沥青价差的高位也限制了沥青方向的增量空间。总体而言，未来供给侧的额外增量依然需要关注中石化炼厂的利润改善情况。 成本端：原油我们依然不太看好其上方空间。下游的油品裂解走弱的负反馈将逐渐体现。目前仅存的柴油裂解是支撑盘面强 势的主要原因。后期需求端的压力和供给侧的复苏依然可能导致原油冲击前期90美元附近低位。沥青单边多头需要谨慎。 策略跟踪：单边多头依然谨慎，在布油90美元附近如有企稳可以尝试。裂解多头暂时持有。 一、逻辑整理及策略推荐 基差、月差及裂解策略 ——基差观望。——月差BU2209-12正套上方减仓区间操作——裂解裂解多头持有 周度成交汇总： 国内： 上周国际油价高位下跌，但国内沥青现货价格相对坚挺，北方地区推涨沥青价格，加之主力炼厂库存水平中低，上周，中石化沥青价格累计上调100-180元/吨，国内沥青市场价格上行，带动上周国内沥青价格普涨，涨幅25-160元/吨。上周周内前期，原油价格高位小幅震荡，北方部分炼厂及贸易商现货价格连续走高，加之中石化主力炼厂厂库水平下降，上周一及周四，其沥青价格累计上调100-180元/吨。目前北方地区多数炼厂执行前期合同，现货资源有限，且厂库水平偏低，区内沥青价格以稳为主；南方地区多数主力炼厂维持低负荷或停产状态，加之部分刚需施工支撑需求，利好其沥青价格保持坚挺。目前成本面震荡波动，不过，国内厂库及社会库存水平中低位，利好沥青价格。短期，原油走势不稳，但国内刚需将缓慢增加，且市场现货资源仍偏紧，国内沥青市场价格将稳中小幅波动，幅度50-100元/吨。 信息来源：百川盈孚04 周度成交汇总：国内：截止上周四（8月4日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与7月28日相比涨跌）：西北上调90至4920-4950，东北上调25至4700-4800，华北上调115至4300-4550，山东上调90至4380-4420，长三角上调150至4690-4720，华南上调100至4800-4850，西南（川渝）上调160至5300-5350，西南（云贵）上调100至5210-5310元/吨。 信息来源：百川盈孚 周度成交汇总：进口：韩国：韩国沥青船货华东到岸价持稳590-600美元/吨，8月船货华东到岸价590-600美元/吨，人民币完税价4690-4770元/吨，近日原油价格有所反弹，且沥青期货盘面价格反弹，市场采购情绪有所改善，据了解，部分贸易商个别品牌8月船货已经销售完毕。新马泰：新加坡沥青船货华南到岸价持稳660-670美元/吨，人民币完税价5050-5130元/吨，8月新加坡部分品牌船货华南到岸价635-670美元/吨，人民币完税价4860-5130元/吨；泰国沥青船货华南到岸价持稳660-670美元/吨，人民币完税价5050-5130元/吨；马来西亚沥青船货华南到岸价持稳660-670美元/吨，人民币完税价5050-5130元/吨，8月船货华南到岸价635-655美元/吨，人民币完税价4860-5010元/吨。受前期原油以及燃料油价格走弱影响，8月进口沥青船货价格较7月走低，不过由于东南亚进口资源仍偏紧，限制进口价格的跌幅。 信息来源：百川盈孚 区域成交信息：华北山东市场： 供应面，华北地区重污染天气，受环保检查影响，多数炼厂沥青产量缩减，不过个别地炼大装置转产沥青，整体区内资源供应量增加；山东地区中石化主力炼厂月初有成品产出，多数地炼稳定生产，区内资源供应量稳定。同时，原油价格反弹，随着沥青期货盘面价格上行，区内低价资源减少，但多数炼厂需交付前期合同，整体现货资源仍偏紧，部分炼厂及贸易商现货价格上调，上周一华北中石油沥青价格上调180元/吨，另外，中石化主力炼厂库存消耗至低位，其沥青价格上调100元/吨，带动区内主流成交价连续上行。目前北方刚需仍略显清淡，中下游用户多低价采购，不过厂库水平偏低，沥青价格走稳。短期，北方刚需或将缓慢释放，加之区内炼厂限量放货，若国际原油价格维持高位，区内沥青价格将保持稳中小幅上涨趋势。 长三角市场： 刚需缓慢释放，中下游用户入市积极性好转，加之主力炼厂沥青低产或停产，带动炼厂整体库存水平较上周下降2%至24%。与此同时，前期原油价格反弹，成本面利好支撑，因此主力炼厂沥青成交价格上涨50元/吨，带动市场主流成交重心上移。上周长三角地区炼厂及社会库库存水平均有下降，其中，炼厂整体库存水平较上周下降3%至24%，浙江地区社会库存水平较上周下降3%至37%，江苏地区社会库存水平较上周下降1%至35%。目前，需求缓慢释放，且场内资源供应水平不高，上周四区内中石化沥青价格上调100元/吨。考虑到 整体厂库水平偏低，短期沥青成交价格或能保持坚挺。07 区域成交信息： 东北市场： 二、现货成交回顾 多数项目稳定动工，需求端表现良好，炼厂及贸易商出货平稳，不过炼厂沥青报价明显高于周边山东及河北地区，实际成交略显一般，出货多以执行前期合同为主。贸易商方面，出货主供项目，随着社会库存不断消耗，陆续在周边河北市场采购部分90#沥青补充，整体社会库库存水平保持在低位。此外，盘锦地区个别炼厂8月1日起停产检修，场内资源供应进一步收紧，因此个别炼厂沥青零售报价上调50至4806元/吨，带动市场主流成交价格继续走高。短期考虑到下游需求稳定，加之道路沥青资源供应紧张，沥青价格或将保持坚挺。 华南西南市场： 需求缓慢释放，业者入市积极性良好，加之中石化主力炼厂沥青短期停产停出，场内资源供应量有限，利好沥青成交价格推涨50元/吨。此外，中石油主力炼厂沥青保持停产，近期多出50#沥青为主，70#沥青供应不足，且考虑到成本及需求均利好沥青价格，上周二沥青价格补涨100元/吨，带动市场主流成交价走高。目前，炼厂及社会库库存水平均处低位，业者补货积极性尚可，上周四区内主力炼厂沥青价格再度上调50元/吨。短期，考虑到成本仍有支撑，华南沥青市场成交价格或有望继续走高。 西北市场： 0 受限于资金及疫情影响，西北地区刚需释放略显滞后，炼厂沥青资源消耗缓慢，不过因多数地炼暂未排产沥青，整体沥青资源供应量偏低，且厂库水平维持中位，区内主力炼厂沥青价格暂以稳为主。短期，刚需释放有限，中下游用户将随用随采，整体交投氛围难有实质性改善，不过成本面尚有支撑，区内主流沥青价格将保 8 持稳定。 沥青期货 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 2209 4225 4226 4249 -1 -24 2212 3943 3962 4060 -19 -117 沥青现货 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 东北 4750 4750 4725 0 25 山东 4400 4400 4310 0 90 华北 4425 4425 4310 0 115 华东 4705 4705 4555 0 150 沥青进口 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 韩国-华东CIF 595 595 595 0 0 新加坡-华南CIF 665 665 665 0 0 06基差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 东北 1033 1013 912 20 121 山东 683 663 497 20 186 华东 988 968 742 20 246 09基差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 东北 525 524 476 1 49 山东 175 174 61 1 114 华东 480 479 306 1 174 沥青月差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 2209-2212 282 264 189 18 93 2212-2303 204 225 192 -21 12 布伦特月差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 Brent10-12 2.74 2.86 4.57 -0.12 -1.83 Brent12-03 2.79 2.74 4.16 0.05 -1.37 裂解(美元/桶) 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 BU09/Brent10 13.53 14.88 5.03 -1.35 8.50 BU12/Brent12 10.27 12.23 6.56 -1.96 3.71 沥青地域差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 东北-山东 350 350 415 0 -65 华东-山东 305 305 245 0 60 综合利润 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 马瑞-沥青 148 101 -154 47 302 马瑞-焦化 1028 982 736 45 292 中东油-沥青 -650 -707 -1024 57 374 09 资料来源：万德南华研究 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021/5/222021/6/222021/7/222021/8/222021/9/222021/10/222021/11/222021/12/222022/1/222022/2/222022/3/222022/4/222022/5/222022/6/222022/7/22 15015 杜里-布伦特杜里阿曼布伦特 13010 110 5 90 0 70 -5 50 -10 30 -15 图1：原油现货价格（美元/桶） 图3：沥青主力对布伦特裂解价差（美元/桶） 图2：各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨） 图4：沥青主力对国内原油裂解价差（元/桶） 55 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 45 35 25 15 5 -51/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 200 沥青对SC裂解 150 100 50 0 -50 -100 010 资料来源：万德南华研究 三、价格和估值跟踪——裂解历史分位 图5：期货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 图6：现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 320 220 平均值 平均值上1个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下2个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1.5个sigmia 120 20 -80 -180 320 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上1个sigmia平均值下0.5个sigmia 裂解价差（美元/桶） 平均值上1.5个sigmia平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia平均值下1.5个sigm