沥青产业周报：短线多头兑现利润逐渐止盈，空头保守谨慎

南华期货沥青产业周报 ——短线多头兑现利润逐渐止盈，空头保守谨慎 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年10月29日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：我们在上周的周报中曾提及，沥青短线应有反弹，这在本周即刻兑现了利润，虽然逻辑驱动上和我们之前的预期有所差别，但的确鉴于目前沥青极低估值的现实（无论是裂解还是炼厂综合加工利润），叠加目前原油的价格，悲观情绪进一步向下的空间已经有限。只是本周关于委内瑞拉潜在的马瑞油原料供应的减量、以及宏观资金紧张的现状未来可能缓解 （关于特别国债和地方债等的利多消息）的预期，让沥青的盘面多了一层向上的情绪驱动。短期，沥青的现货估值依然偏低 （上周还小幅向下调价），炼厂生产沥青的积极性依然不足，沥青产量预计继续边际走低，炼厂库存偏低的情况预计还会延续。但随着北方逐渐进入冬季施工淡季，留给市场多头的时间也不多了，现货成交短期内很难有亮眼的表现，因此我们对盘面维持上周的观点：短线或有反弹但空间有限，12或01合约在基差修复至平水附近后多头择机止盈，但鉴于目前原油端地缘局势可能进一步扩大化的现实，空头头寸的建立也应适当保守。 估值端：本周主营和地炼的综合加工利润略有修复，但依然处于亏损水平。沥青相对焦化估值依然偏低，炼厂生产沥青积极性持续偏低。 驱动端：短期偏强，但上方空间有限。 成本端：原油短期依然交易风险溢价，下方空间有限。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头可以再度关注。 月差： 正套头寸止盈离场。 裂解： 离场后观望。 单边： 短线多头兑现利润逐渐止盈，空头保守谨慎。 2023/10/29 本周华南、长三角、山东及西南川渝地区沥青价格下跌，跌幅55-80元/吨，西北、东北及西南云贵地区沥青价格持稳，华北地区沥青价格上涨10元/吨。需求端持续疲弱，南方沥青价格承压下行，北方多数地区终端施工进入尾声，沥青用量明显缩减，市场交投转淡，不过厂库水平偏低，区内沥青价格小幅波动为主。南方地区受资金短缺困扰，整体刚需寡淡，市场对高价资源接受度较低，为刺激出货，华东、华南及西南地区部分主力炼厂沥青价格下调50-80元/吨，带动区内沥青主流成交重心下移。 后市：北方沥青市场逐渐停滞，部分炼厂前期合同交付完毕，库存水平上升，届时沥青现货价格将下行，北方低价资源跨区域流入南方市场，本地沥青价格上涨受限，届时为促进成交，沥青价格或将继续走低。 截至本周四（10月26日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与10月19日相比涨跌）：西北4420-4700，东北4100-4250，华北上涨10至3830-3970，山东下跌55至3830-3880，长三角下跌75至3940-4020，华南下跌65至3930-3950，西南（川渝）下跌80至4650-4700，西南（云贵）4520-4620。 山东市场： 周内，原油价格走势不稳，叠加刚需清淡，多数炼厂及贸易商出货受阻，多次下调沥青价格，累积降幅80元/吨左右。此外，中石化主力炼厂优惠政策结束，价格高于多数地炼及贸易商的出货价，因此本周一主力炼厂再次下调70元/吨，带动市场主流成交重心下移。另外，为刺激市场接货，个别炼厂价格低至3650元/吨，受买涨不买跌心态影响，中下游用户拿货谨慎，市场交投持续清淡。目前，炼厂生产沥青利润空间不足，个别炼厂转产渣油，胜星化工短期停工检修，不过东明石化沥青恢复出货，供应下降幅度有限，且考虑到北方刚需逐步收窄，沥青价格仍有继续下跌可能，但由于成本面有支撑，跌幅有限，预计跌幅在20-30元/吨。 华北市场： 部分项目收尾，但消息面利空，区内沥青现货价格窄幅波动。周末，环保检查结束，沥青需求较上周小幅提升，叠加70#资源偏紧，华北地区贸易商现货价格推涨至3850元/吨，周内，沥青期货盘面价格下跌，且刚需减弱，区内贸易商及炼厂现货价格回落至3830元/吨，带动区内沥青主流成交价下行。另外，东北及内蒙等地部分项目收尾，90#沥青用量大幅缩减，区内贸易商低价甩货，价格自3880元/吨跌至3830元/吨。短期，需求持续减弱，部分地炼前期合同基本交付完毕，资源消耗放缓，区内沥青价格将继续下跌，不过部分地炼有计划减产，沥青价格跌幅有限。 长三角市场： 周内，中石化部分炼厂沥青恢复生产，市场供应量增加，而需求未有好转，叠加周边市场低价资源流入，部分贸易商报价低至3820元/吨左右，限制主营炼厂出货，本周一中石化炼厂沥青价格下调50-100元/吨，带动市场主流成交重心下移。不过，原油价格走势不稳，且需求疲弱，市场对高端资源接受度不佳，主力炼厂汽运出货未有明显改善，因此为刺激出货，中石化部分炼厂出台优惠政策。后市，主营炼厂沥青供应充足，不过在优惠政策扶持下，炼厂库存或保持低位运行，沥青价格走稳为主。 华南市场： 需求支撑偏弱，为刺激出货，本周一中石化主力炼厂沥青价格下调80元/吨，周二中石油主力炼厂沥青价格跟跌50元/吨，带动市场主流成交重心下移。周内，刚需释放缓慢，中下游用户采买积极性较弱，个别主力炼厂为刺激出货，周内出台优惠政策。后市，资金短缺，高供应低需求局面难以打破，市场观望情绪浓厚，短期沥青价格或有松动可能。 东北市场： 区内天气转冷，终端动工项目减少，不过部分项目收尾抢工，支撑炼厂及贸易商出货。但原油价格走势不稳，国内沥青市场整体表现不佳，中下游用户对后市存看空情绪，拿货较为谨慎，周内仅大连地区个别地炼新签少量合同，成交价格在3850元/吨左右。但另一方面，部分炼厂有合同支撑，叠加开工及库存保持低位运行，沥青主流成交价格继续坚挺，但高端资源成交稀少。后市，随着需求逐步减少，沥青价格或有松动可能。低硫沥青方面，需求不及前期，为刺激出货，个别炼厂出台优惠政策，沥青价格暂时走稳。 西北市场： 中下游用户刚需补货，沥青价格保持稳定。目前青海及新疆部分地区受天气影响，终端施工暂停，少量项目支撑主力炼厂出货，库存水平低位，区内沥青主流成交价持稳。短期，西北地区刚需将停滞，交投氛围转淡，不过厂库水平可控，沥青价格尚可保持稳定，中下游用户将等待主力炼厂出台冬储政策。 西南川渝地区： 周内，终端需求表现乏力，叠加山东等地区低价资源不断流入，重庆码头价下跌至4150元/吨左右，利空炼厂以及贸易商出货，因此周一重庆前沿库沥青价格下调80元/吨，带动市场主流成交重心下移。目前，市场对需求存悲观态度，且本地社会库资源供应充足，后市沥青价格或弱势持稳。 韩国： 韩国沥青10月船货华东到岸价495-505美元/吨，人民币完税价4170-4260元/吨，终端施工未有明显起色，华东部分主力炼厂实施优惠政策，进口沥青与国产沥青价差拉大至350元/吨左右，进口资源出货较为困难。另外，近日个别品牌11月船货招标，多数资源流向日本、澳洲以及东南亚市场。 新马泰： 新加坡11月船货华南到岸价上涨5至575-585美元/吨，人民币完税价4690-4770元/吨，泰国11月船货华南到岸价上涨5至585-595美元/吨，人民币完税价4770-4850元/吨。马来西亚11月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4570-4650元/吨。整体需求低迷，国内中下游用户采购积极性欠佳，进口沥青交投清淡，不过东南亚炼厂沥青资源供应量偏紧，利好进口沥青价格上涨，部分资源流入东南亚国家。 进口沥青市场综述与展望：进口沥青资源供应量偏少，11船货到岸价小幅上涨。 5500 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 3900 当日 昨日 一周前 3850 3800 3750 3700 3650 3600 3550 3500 23112312240124022403240424052406240724082409 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -500 -600 23112312240124022403240424052406240724082409 -700 当日 昨日 一周前 -800 -900 -1000 -1100 -1200 -1300 -1400 -1500 -320 23112312240124022403240424052406240724082409 -520 当日 昨日 一周前 -720 -920 -1120 -1320 -1520 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2019 2020 2021 2022 2023 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 650 当日 昨日 一周前 550 450 350 250 150 50 -50 23112312240124022403240424052406240724082409 -300 -400 23112312240124022403240424052406240724082409 -500 -600 -700 -800 -900 -1000 当日 昨日 一周前 -1100 -1200 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 2006 2106 2206 2306 2406 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 2006 2106 2206 2306 2406 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -700 BU06山东基差历史区间（元/吨）BU06华东基差历史区间（元/吨） 1250 1050 850 20062106220623062406 650 450 250 50 -1507/1 -350 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -550 -750 2000 20062106220623062406 15001000 500 0 7/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/1 -500 -1000 BU06华北基差历史区间（元/吨）BU06东北基差历史区间（元/吨） 1/1 1/9 1/17 1/25 2/2 2/10 2/18 2/26 3/5 3/13 3/21 3/29 4/6 4/