沥青产业周报：多头及时兑现利润离场，空头驱动逐渐明朗

南华期货沥青产业周报 ————多头及时兑现利润离场，空头驱动逐渐明朗 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年7月14日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/7/14 核心观点： 我们在上周的周报中曾经建议前期的多头头寸逐渐减仓止盈。主要基于原油成本端和沥青自身供需端的考量。目前来看这我们在上周的止盈建议还相对及时。当下，沥青需求端依然受到资金和天气问题的掣肘，国内多个省份降雨较多，影响终端项目开启，而接下来十天的天气预报来看依然处于大面积的多雨天气，影响终端需求。供应端下周华东山东地区部分炼厂开工回归带动沥青供应压力再度增加，目前沥青总库存拐点依然难以见到，严重滞后往年同期的去库水平。目前原油端上行动力减弱叠加沥青自身供需面状况，沥青空头的交易机会逐渐浮现。稳妥投资思路依然是用燃料油头寸作为对冲，当然这个对冲头寸我们已经推荐了很久可以继续持有。 估值端： 估值逐渐修复，目前整体加工利润水平已经大幅修复。 驱动端： 去库速度依然偏慢，总库存拐点迟迟未到。 逻辑整理和策略推荐——2024/7/14 基差： 基差头寸持有。 月差： 观望。 裂解： 空配BU多配FU09继续盈利持有。 单边： 多单止盈离场，空头轻仓尝试。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周，华南、西南川渝地区沥青价格上涨50元/吨，华北、山东地区沥青价格下跌5-20元/吨，长三角、西北、东北及西南云贵地区沥青价格持稳。厂库水平偏低，部分主力炼厂沥青价格上调，带动国内市场均价上涨。南方地区梅雨季结束，终端施工逐渐展开，同时中石化炼厂船运价格位于相对低位，本周一华东及华南地区主力炼厂沥青价格上调30-100元/吨。北方地区，受降雨及资金方面影响，终端需求低迷，中下游用户对高价资源接受度较低，为促进成交，部分品牌沥青价格小幅回落，华北地区沥青主流成交价下行。另外，山东地区个别中石化主力炼厂沥青价格上调20元/吨，带动主流成交价上涨。 后市展望： 南方终端刚需回升，带动社会库存消耗，但受限于资金问题，中下游用户采购积极性难提升，将利空市场价格，不过厂库水平可控，沥青价格尚可保持稳定。北方地区待消耗资源较多，但需求跟进不足，短期区内沥青价格窄幅震荡为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 前期，多数地区降雨集中，利空炼厂及贸易商出货，但考虑到高成本、低利润以及低库存支撑，炼厂及贸易商让利出货意愿较差，沥青价格走稳为主。随着降雨减少，区内刚需略有提升，但整体终端需求量仍处低位，且因原油以及沥青期货盘面价格走跌，市场悲观情绪逐步显现，部分炼厂为刺激出货，沥青价格下调30-40元/吨。不过，齐鲁石化沥青间歇生产，库存保持低位运行，本周一沥青价格小幅上调20元/吨，带动市场主流成交重心上移。短期来看，需求不及历年同期，限制中下游用户采购，另外贸易商及期现商前期合同充足，且海右石化即将有成品产出，后市沥青价格推涨乏力，若沥青期货盘面价格继续下跌，市场低价资源将增多。 华北市场： 需求低迷，区内低价资源量增加，主流成交价下行。近期北方部分地区降雨天气较多，终端需求低迷，市场对高价资源接受度偏低，部分贸易商有出货压力，为刺激成交，带动区内沥青现货价格下跌至3570元/吨。另外，个别中石油炼厂库存压力缓解，周三取消优惠政策，沥青价格下调30元/吨。后市，需求端未有利好，部分7月合同急于消耗，对沥青现货价格有一定利空，但原油支撑尚可，且部分贸易商仍有挺价意愿，预计沥青价格跌幅有限。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 区内降雨天气减少，贸易商出货量增加明显，此外，主力炼厂船运价格相对偏低，因此周一中石化沥青船运价格上调50-100元/吨。目前，江苏新海石化沥青短期停产，但主营炼厂沥青稳定生产，市场供应充足，加之成本面松动，市场交投氛围不及前期。后市，终端需求有待进一步释放，加之中下游用户阶段性补货结束，或限制区内价格走势，不过厂库水平维持中低，短期内沥青价格或走稳为主。 华南市场： 近日华南多数地区天气稳定，炼厂及贸易商出货量较前期增加，市场情绪有所好转，周一，主力炼厂沥青价格普涨50元/吨左右，带动市场成交重心上移。当前，虽然降雨天气减少，但受资金不到位影响，整体需求释放有限，叠加有大量社会库存有待消耗，短期价格将保持稳定。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 整体需求弱于去年同期，利空炼厂及贸易商出货，但多数地炼沥青停产，且生产成本仍处相对高位，考虑到销售沥青利润空间有限，炼厂挺价意愿较强，沥青主流成交重心保持稳定。但另一方面，基建资金不足，且社会库存充足，中下游用户采购热情不高，短期沥青价格暂无上涨预期。低硫沥青方面，刚需平稳，不过因原油价格略有松动，市场采购相对谨慎，炼厂出货一般，另外盘锦北方恢复出货，为刺激成交，沥青价格下调50元/吨，后市考虑到需求难有实质提升，低硫沥青价格或继续走稳。 西北市场： 疆内地区终端稳定施工，主力炼厂基本维持产销平衡，少量资源分流至疆外地区，厂库水平降至中低位。疆外部分地区降雨天气，个别地区受限于资金问题，项目施工缓慢，沥青实质用量有限，贸易商出货一般。后市，周边沥青市场资源流通量增加，或利空西北地区市场，但高成本及低库存支撑，主力炼厂可继续保持优惠出货。 西南川渝地区： 近期流入区内低价资源减少，加之前沿库有少量出货，因此周一重庆前沿库沥青价格上调50元/吨，带动市场主流成交重心上移。不过，受降雨及环保检查等因素影响，区内终端需求仍维持低迷，高价资源出货不畅。后市，成本面松动 ，牵制心态，加之终端需求释放缓慢，短期内沥青价格或谨慎走稳。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青7月船货华东到岸价持稳450-465美元/吨，人民币完税价3750-3870元/吨。虽梅雨季节结束，但区内仍有间歇性降雨天气，需求回升有限，不过中石化主力炼厂沥青船运价格上涨，进口沥青与国产沥青价差缩小，利好进口资源的消耗。 新马泰： 新加坡及泰国7月船货华南到岸价持稳520-530美元/吨，人民币完税价4190-4300元/吨。马来西亚7月船货510-530美元/吨，人民币完税价4140-4300元/吨。资金问题尚未得到落实，市场情绪低迷，终端施工进度缓慢，且社会库中进口资源较为充足，进口商继续采购积极性偏弱，近期到港船货稀少，不过原油价格走势尚可，利好进口沥青价格保持稳定。 进口沥青市场综述和展望： 刚需释放缓慢，进口沥青市场交投不及预期。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 元/吨 5000 交沥青：市场：山东日交沥青：市场：华南地区日交沥青：市场：华东地区日 交沥青：市场：华北地区日交沥青：市场：东北地区日 4500 4000 3500 3000 2500 2000 15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:钢联,南华研究 截至本周四（7月11日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与7月4日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3850-4130，华北下跌20至3570-3650，山东下跌5至3550-3650，长三角持稳3670左右，华南上涨50至3680-3730，西南（川渝）上涨50至4250-4300，西南（云贵）持稳4180-4230元/吨。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 山东沥青现货对裂解价差季节性沥青期货主力对主力裂解价差季节性 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 –150 20202021202220232024 02/2904/3006/3008/3110/31 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 20202021202220232024 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:钢联,同花顺,南华研究 当前沥青裂解水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-07-12 2024-07-11 2024-07-10 2024-07-05 日度变化 周度变化 山东现货价格（元/吨） 3585 3585 3585 3580 0 5 长三角现货价格（元/吨） 3670 3670 3670 3670 0 0 华北现货价格（元/吨） 3560 3560 3570 3580 0 -20 华南现货价格（元/吨） 3655 3655 3655 3615 0 40 山东现货09基差（元/吨） -83 -68 -41 -116 -7 33 长三角现货09基差（元/吨） 2 17 44 -26 -7 28 华北现货09基差（元/吨） -108 -93 -56 -116 -7 8 华南现货09基差（元/吨） -13 2 29 -81 -7 68 山东现货对裂解（元/） 1.5815 -0.5639 -1.7773 -12.6548 2.1454 14.2363 期货主力对裂解（元/） 15.9644 11.2197 5.3275 7.4466 4.7447 8.5178 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东06合基差（钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 沥青华北06合基差（钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东06合基差（钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 0 –500 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北06合基差（钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 08/3110/3112/3102/2804/30 –1000 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东09合基差（钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东09合基差（钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 沥青华北09合基差（钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北09合基差（钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 –1000 10/3112/3102/2904/3006/30 –1000 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东12合基差（钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 900 600 300 0 –300 –600 沥青华北12合基差（钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 800 400 0 –400 –800 02/2904/3006/3008/3110/31 –1200 02/2904/3006/3008/3110/31 来