沥青产业周报：单边多头逢高减仓，空裂解头寸持有并中长期配置节奏

南华期货沥青产业周报 ——单边多头逢高减仓，空裂解头寸持有并中长期配置节奏 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2023/04/09 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 本周公布了沥青3月的实际产量，主营和地炼合计265.8万吨，比最开始260.1万吨的排产计划还要多出逾5万吨（也比我们后期预估的250万吨的产量高出不少），更不用说后期因部分炼厂调整后的239.9万吨的排产计划了。因此3月份的表需就来到了263.54万吨，这个月度表需已经是近5年来的同期最高水平，也远远高于过去两年的同期水平，这进一步加剧了和终端感知的劈叉，从我们目前了解到的信息看，的确当前很多社库样本的覆盖面不足，很多隐性库存转移到了非样本库以及拌合站库，这里 可能造成的库存差异很容易就能达到30万吨以上的量级水平（按照900万立以上的库容）。因此这里我们还是维持这样一个推测， 就是一季度大部分表需被贸易商消化了，而一季度本身作为需求修复边际预期最强的一个季度，贸易商的主动囤货意愿一直很强（包括前期的冬储货）。但不可否认，市场普遍公认的库存锚定还是在资讯网站公布的样本库存量，这个反映的现实是库存依然不高，表需依然很好，因此市场参与者也普遍选择了这样的现实而不急于抛售（叠加当前成本端的强势支撑），这也导致了目前炼厂加工利润较好的现实并进一步提高了炼厂的产量（3月份实际产量大大高于排产计划）。4月份如果下游终端需求增长不及预期（天气问题、资金问题），叠加4月份继续增加的炼厂产量，作为库存蓄水池的隐性库容样本压力加剧，库存可能就慢慢体现到样本内来。因此我们对沥青供需端的预期在4月份依然不看好，我们对沥青短期价格向上的波动预期依然来自成本端的向上驱动，但幅度肯定不及成本端波动，因此最近两周以来我们一直推荐裂解的空头头寸和单边的短多头寸，这两个大方向依然不变，只是节奏把握的问题。 估值端：随着原油前期价格大幅下跌，炼厂利润近期大幅走高，并以此持续提供炼厂增产的驱动。 驱动端：沥青的累库压力可能较3月进一步增加。 02 成本端：成本端对沥青的支持短期偏多。 基差： 上方关注套保机会。 月差： 6-9反套继续持有。 裂解： 03 裂解空头兑现利润，继续持有（大节奏依然是逢高做空裂解）。 单边： 前期单边多头减仓。 2023/04/09 本周长三角、山东、西北、东北、华北及西南（川渝）地区沥青价格上涨，涨幅25-100元/吨，西南（云贵）沥青价格下跌100元/吨，华南地区沥青价格持稳。近期国际原油价格反弹上涨，提振市场情绪，因此本周一山东及华东中石化炼厂沥青价格上调50-70元/吨，川渝地区重庆前沿库沥青价格上调100元/吨，带动相应市场主流成交价格走高。同时，受周边沥青市场价格上涨带动，本周二东北地区沥青市场价格上行。但另一方面，由于国内多数地区阴雨天气增多，整体刚需释放欠佳，随着贸易商按计划补货，社会库存水平不断上升，中下游用户采购意愿仍较弱，国内现货交投氛围转淡，沥青市场价格谨慎走稳为主，个别地区低价资源增多，主流成交低端价格出现下跌。另外，由于华南个别主力炼厂火运价格偏高，出货不佳，本周一沥青火运出货价格下调100元/吨，带动区内主流成交价下行。 后市：随着部分地区阴雨天气减少，刚需或有一定释放，利好沥青资源消耗，但炼厂沥青生产效益尚可，排产沥青积极性提升，沥青供应量或继续增加，将压制沥青价格走势，短期沥青价格走势趋稳。 截止本周四（4月6日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与3月30日相比涨跌）：西北上涨25至4620-4800，东北上涨25至4150-4300，华北上涨65至3730-3900，山东上涨85至3720-3750，长三角上涨70至3870-3870，华南上涨40至3830-3830，西南（川渝）上涨100至4600-4650，西南（云贵）下跌100至4430-4530元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 近期国际原油价格连续上涨，提振市场情绪，本周一山东及华北地区部分炼厂及贸易商现货价格上调80-100元/吨，山东中石化沥青价格上调50元/吨，带动区内主流成交价上行。但受限于降雨天气及资金短缺影响，区内刚需释放缓慢，叠加区内资源供应量较充足影响，中下游用户对高价资源抵触明显，多持观望心态，市场实际成交清淡，多数地炼以交付前期合同为主。此外，原油及沥青期货后续上涨动力不足，下游用户提货 积极性转淡，部分炼厂沥青库存水平上升，沥青现货报价回落，目前市场部分品牌成交价在3590-3620元/吨。短期，在成本面利好的背景下，区内沥青价格尚有支撑，生产沥青效益尚可，地炼排产沥青积极性增加，且需求释放缓慢，沥青主流成交价格或将承压。 长三角市场： 需求方面，受雨水天气影响，终端项目动工缓慢，多数炼厂汽运出货一般，主力炼厂则主发船运。不过，原油及沥青期货价格大涨，提振市场情绪，且周边市场沥青价格走高，刺激中下游用户采买，本周一中石化炼厂沥青价格上调70元/吨，中石油炼厂及地炼跟涨调整，带动市场主流成交价格走高。供应方面，扬子石化开始排产沥青，金陵石化日产量小幅提升，带动炼厂整体开工率较上周上升2.65%至52.77%。目前，因需求不佳，下游用户多消耗前期库存为主，继续备货积极性较差，部分贸易多按计划执行前期合同，带动社会库存水平较上周上升0.63%至34.84%。后市，上海石化即将有沥青成品产出，市场供应量将进一步增加，且梅雨季 节影响刚需，社会库存有待消耗，沥青成交价格或弱势走稳。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 本周大连锦源开始排产沥青，带动炼厂开工率提升，不过沥青成品暂不外放，市场资源供应仍保持低位，加之原油价格上涨，提振市场心态，另外周边山东河北地区沥青价格走高，带动本地沥青主流成交重心上移。贸易商方面，前期已采买部分低价沥青资源入库，目前对高价资源观望情绪较重，市场实际成交偏少，本周区内社会库存水平基本持稳。低硫沥青方面，受原油上涨提振，个别炼厂成交价格取消优惠政策，不过市场需求表现一般，炼厂出货未有明显好转。短期，需求释放有限，且周边山东及河北市场沥青价格出现回落，中下游用户将保持谨慎，不过考虑到炼厂及社会库存仍处低位，本地沥青价格仍将保持坚挺。 华南西南市场： 受降雨天气影响，终端需求释放缓慢，不过原油价格走高，成本端支撑坚挺，加之珠海华峰3月31日起沥青暂停生产，带动市场资源供应量有所下降，主力炼厂出货稍有好转，沥青成交价格保持坚挺。此外，中石油主力炼厂沥青价格偏低，出货尚可，因此4月5日起中油高富沥青成交价格上调80元/吨，带动市场主流成交重心上移。不过，基本面利好不足，中下游用户观望情绪不减，市场实际成交较为一般，部分贸易商执行前期合同，沥青入库资源增多，带动社会库存水平明显上升。西南云贵地区，刚需清淡，周一茂名石化火运价格下调100元/吨，带动市场主流成交价格走跌。贸易商多执行前期合同为主，市场交投气氛偏淡。短期来看，原油价格继续上涨动力不足，市场更多关注需求释放情况，考虑到降雨及资金因素受限，沥青市场价格走势偏弱。 西北市场： 本周原油价格走强，华东个别炼厂火运价格上调50元/吨，带动西北市场成交重心上移，当地主力炼厂沥青价格已处高位，本周沥青价格暂时持稳。近期，陕甘宁地区项目零星动工，社会库资源消耗缓慢，且贸易商前期合同资源陆续入库，社会库存水平仍缓慢上升为主。不过，随着沥青价格上涨，中下游用户采买积极性下降，其疆内个别地炼本周有开工计划，届时场内资源供应将增加，压制沥青价格走势。 06 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青4月船货华东到岸价持稳500-510美元/吨，人民币完税价4040-4120元/吨，国内终端施工启动缓慢，且进口资源价格高于国产沥青价格，进口沥青消耗缓慢，部分主供固定项目。据悉，韩国个别品牌船货价格报价下跌至490美元/吨左右。 新马泰： 新加坡船货华南到岸价580-590美元/吨，人民币完税价4530-4610元/吨，泰国船货华南到岸价580-590美元/吨，人民币完税价4530-4610元/吨。近期国际原油价格大幅上涨，利好沥青市场心态，国内沥青价格随之上行，受此带动，进口商沥青出货价小幅上涨。但国内刚需释放有限，整体交投氛围仍欠佳，进口资源主供部分刚需项目。 进口沥青市场综述与展望：终端需求释放有限，进口沥青出货一般。 信息来源：百川盈孚 3900 3800 3700 3600 3500 3400 当日 昨日 一周前 3300 23042305230623072308230923102311231224012402 -20 23042305230623072308230923102311231224012402 -120 -220 -320 -420 -520 当日 昨日 一周前 -620 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2022/1/222022/2/222022/3/222022/4/222022/5/222022/6/222022/7/222022/8/222022/9/222022/10/222022/11/222022/12/222023/1/222023/2/222023/3/22 -50 23042305230623072308230923102311231224012402 -150 -250 -350 -450 -550 -650 当日 昨日 一周前 -750 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 0 23042305230623072308230923102311231224012402 -100 -200 -300 -400 当日 昨日 一周前 -500 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 35 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1100 当日 昨日 一周前 1000 900 800 700 600 500 23042305230623072308230923102311231224012402 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 010 320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 320 平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 290 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 260 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 平均值下2个sigmia 230 220 200170140 120 110 80 5020 20 -10-40-70-100 -80 -130-160-190 -180 -220 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） -250 1200 1706180619062006210622062306 1000 800 600 400 200 0 7