沥青产业周报：多头兑现利润，上方压力渐显区间操作

南华期货沥青产业周报 ——多头兑现利润，上方压力渐显区间操作 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年11月5日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：近期我们的多头建议兑现了利润，期货盘面受原料和宏观预期等种种因素，选择了基差修复的方向上行，叠加目前炼厂库存偏低，以及加工利润亏损的现实，的确下方的空间也比较有限。但随着周五夜间原油价格的再度下行，巴以冲突的风险溢价貌似已经消退，叠加部分地区已经开始等待冬储定价，导致周末炼厂和贸易商的情绪再度变差，山东和河北的一些主流现货再度开始向下调价，导致目前期现基差大幅修复。而期货盘面在当下我们很难给予其进一步走强乃至升水现货的预期。因此未来01甚至12合约上面可以逐渐考虑试空的操作。但下方空间有多大，取决于后期原油的向下空间，目前看虽然看似巴以冲突在往缓和的方向发展，但由于冲突还在延续，不排除后期突发性的事态扩大的情形，暂时原油向下空间不能过于悲观，沥青空单下方空间也有限，暂定200个点左右的区间操作为主。按照目前的炼厂利润和原油估值，沥青冬储价格暂时不能有过于乐观的期待。 估值端：本周主营和地炼的综合加工利润继续走低，炼厂生产沥青积极性偏低。 驱动端：炼厂产量低迷，后期预期延续季节性去库，我们预估今年年终沥青的总体库存略高于去年同期水平。 成本端：原油短期风险溢价消退，但难以大幅下跌，叠加目前马瑞油原料问题再显，沥青下方空间取决于原油表现。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头可以再度关注。 月差： 观望。 裂解： 观望。 单边： 轻仓试空。 2023/11/05 本周华南、长三角、西北及西南川渝地区沥青价格持稳，东北、华北、山东及西南云贵地区沥青价格下跌，跌幅25-75元/吨。需求低迷，沥青资源消耗缓慢，国内沥青市场价格继续下行。北方部分地炼前期合同基本执行完毕，市场现货资源略增，但需求减弱，东北及华北地区沥青现货价格下行。另外，山东地区部分地炼沥青停产，资源供应量缩减，对沥青价格存一定支撑，不过中石化主力炼厂因价格偏高，周四沥青价格下调60元/吨，带动区内沥青主流成交重心下移。南方地区刚需持续低位，中下游用户采购积极性低，且社会库存有待消耗，部分地区主营炼厂船运及火运价格下调30-50元/吨。 后市：国内需求水平逐渐下降，叠加资金问题未得到解决，市场交投难有好转，炼厂库存水平或将上升，届时沥青价格将承压下行。 截至本周四（11月2日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与10月26日相比涨跌）：西北4420-4700，东北下跌75至3950-4250，华北下跌25至3720-4030，山东下跌35至3820，长三角3940-4020，华南3930-3950，西南（川渝）4650-4700，西南（云贵）下跌50至4470-4570。 山东市场： 原油价格继续走跌，部分品牌沥青低端价格下探，不过低供仍利好炼厂及贸易商出货，区内主流沥青价格走稳为主，目前多数地炼沥青价格在3780-3820元/吨，部分贸易商出日照地区资源，成交价在3690元/吨左右。此外，主营炼厂为保顺利出货，本周四沥青价格下调60元/吨，带动沥青主流成交价格走跌。另一方面，河北地炼70#沥青资源偏多，部分贸易商沥青报价一度低至3720元/吨左右，市场看跌情绪不减，不过炼厂整体库存水平尚可，短期沥青成交价格或走稳。 华北市场： 需求支撑不足，市场偏好低价资源，区内沥青主流成交重心下移。近期东北、内蒙古及宁夏等地终端施工逐渐暂停，市场对于90#沥青资源需求量明显缩减，部分地炼近期主产70#沥青，但需求支撑偏弱，叠加市场到期合同略多，华北地区贸易商现货价格连续下跌至3720元/吨，带动区内沥青主流成交重心下移。后市，需求持续减弱，资源供应减量有限，且原油价格下降，区内沥青价格将继续下行。 长三角市场： 周内，成本端利空加重，而需求无利好指引，市场交投保持清淡，贸易商出地炼资源价格继续下跌，镇江地区报价在3800元/吨左右，苏北地区沥青价格在3700元/吨左右，而主营炼厂船运发货不及前期，因此周一船运价格下调30-50元/吨。此外，主营炼厂汽运优惠政策结束，整体出货不及前期。目前，因终端需求受限，市场对后市仍持悲观态度，但主营炼厂沥青产量偏低，暂时可支撑沥青价格走稳，但另一方面，地炼沥青价格优势明显，主营炼厂出货仍将以船运为主。 华南市场： 区内刚需偏弱，中下游用户采买积极性偏低，市场交投表现一般，因此本周一中石化主力炼厂船运及火运价格下调50元 /吨。为刺激出货，中石油以及中石化个别炼厂近日出台优惠政策。后市，刚需短期难有明显提升，叠加原油价格走势下行，成本面利空，但主力炼厂维持低产，且部分地炼仍处停产沥青状态，整体厂库水平中低，短期沥青价格或持稳为主。 东北市场： 随着气温逐渐降低，终端项目施工用量逐渐减少，部分炼厂出货不及前期，库存水平缓慢攀升，为刺激出货，沥青价格下调50元/吨左右，量大优惠。此外，原油价格下跌，市场对高价资源接受度有限，随着刚需进一步减少，区内沥青成交价格或仍有松动可能。低硫沥青方面，船燃及焦化市场需求一般，部分炼厂出货不佳，后市若库存继续攀升，低硫沥青价格也有下跌可能。 西北市场： 终端施工逐渐收尾，现货市场转淡。近期疆外高速项目施工基本停滞，疆内个别项目赶工收尾，用量较前期明显缩减，不过主力炼厂沥青产量低位，厂库水平下降，区内主流成交价走稳。后市，西北地区刚需降至低位，区内交投清淡，中下游用户等待主力炼厂释放冬储政策。 西南川渝地区： 周内，少量项目动工支撑刚需，但整体需求仍偏弱，市场对后市悲观态度较重，叠加周边低价资源不断流入，限制炼厂以及贸易商出货，因此周四中海四川各型号沥青价格下调100元/吨。目前，成本面走势持续弱势，加重中下游用户采购观望情绪，叠加需求难有实质性利好，利空因素较多，不过重庆前沿库短期入库资源较少，且库存处于低位，或能支撑价格短期走稳。 韩国： 韩国沥青11月船货华东到岸价495-505美元/吨，人民币完税价4170-4260元/吨，终端需求持续低迷，市场对于进口沥青需求未有明显变化，同时，由于前期到港的进口沥青价格偏高，下游用户补货积极性低，但韩国本地部分炼厂沥青低产，利好进口沥青价格保持稳定。 新马泰： 新加坡11月船货华南到岸价575-585美元/吨，人民币完税价4690-4770元/吨，泰国11月船货华南到岸价585-595美元/吨，人民币完税价4770-4850元/吨。马来西亚11月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4570-4650元/吨。受限于资金短缺，终端项目未有新增，部分项目收尾，整体进口资源的刚需低位，进口沥青入库及出库量明显低于往年，进口市场表现平平。 进口沥青市场综述与展望：需求难有利好，进口沥青沥青表现清淡。 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 3800 东北山东华东华南沥青期货主力 3790 当日 昨日 一周前 5000 3780 4500 37703760 4000 37503740 3500 37303720 3000 37103700 2312240124022403 2404 2405 24062407 2408 24092410 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -500 23122401240224032404240524062407240824092410 -600 -700当日昨日一周前 -800 -900 -1000 -1100 -1200 -1300 -620 23122401240224032404240524062407240824092410 -720 当日 昨日 一周前 -820 -920 -1020 -1120 -1220 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2019 2020 2021 2022 2023 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 650 600 当日 昨日 一周前 550 500 450 400 350 300 250 23122401240224032404240524062407240824092410 -300 -400 23122401240224032404240524062407240824092410 -500 -600 -700 -800 -900 当日 昨日 一周前 -1000 -1100 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 2006 2106 2206 2306 2406 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 2006 2106 2206 2306 2406 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -700 BU06山东基差历史区间（元/吨）BU06华东基差历史区间（元/吨） 1250 1050 850 20062106220623062406 650 450 250 50 -1507/1 -350 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -550 -750 2000 20062106220623062406 15001000 500 0 7/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/1 -500 -1000 BU06华北基差历史区间（元/吨）BU06东北基差历史区间（元/吨） 1/1 1/9 1/17 1/25 2/2 2/10 2/18 2/26 3/5 3/13 3/21 3/29 4/6 4/14 4/22 4/30 5/8 5/16 5/24 6/1 6/9 6/17 6/25 7/3 7/11 7/19 7/27 8/4 8/12 8/20 8/28 9/5 9/13 9/21 9/29 10/7 10/15 10/23 10/31 11/8 11/16 11/24 1200 1909 2009 2109 2209 2309 1000 800 600 400 200 0 10/111/112/11/1 2/13/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 -200 -400 -6