沥青产业周报：空头和反套头寸兑现利润，但下方依然或有空间

南华期货沥青产业周报 ——空头和反套头寸兑现利润，但下方依然或有空间 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年12月31日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：本周最后两个交易日，在原油成本端和需求侧的推动下，沥青盘面终于迎来了较大幅度的调整，我们近期一直提示的在3750上方建立的沥青空头头寸的建议兑现了部分利润。在交易逻辑上，我们对原料端问题的猜测逐渐得到验证，首先在原料端，马瑞油进口逐渐恢复且贴水逐渐企稳，市场消息传言山东部分前期采购马瑞原油的炼厂后续将会生产沥青，其次，前期齐鲁石化因事故减产的产能也在逐渐恢复，03合约上未来依然缺乏利多支撑，近端成交清淡，且当前总体开工率和库存水平并不算低。我们延续03合约偏弱的逻辑，前期空单继续持有至3600一带，3-6反套头寸已经基本达到我们前期目标点位考虑逐渐减仓止盈。 估值端：加工利润略有恢复但依然处于亏损区间。 驱动端：消费偏弱，库存同比偏高。 成本端：原油短线延续调整但空间有限。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头持有。 月差： 反套兑现利润减仓止盈。 裂解： 偏空对待，关注原料问题进展。 单边： 03合约兑现利润暂时续持。 2023/12/31 本周华南、长三角、西北、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳，山东地区沥青价格下跌20元/吨，华北地区沥青价格上涨10元/吨。需求面利空，厂库水平中低，国内沥青价格北跌南稳。北方需求基本停滞，多数炼厂交付前期合同，市场偏好低价资源，周一山东中石化炼厂沥青价格下调50元/吨，带动区内沥青价格下行。南方少量项目赶工，但北方低价资源冲击，限制价格上涨，不过厂库水平可控，区内沥青价格走稳为主。 后市：随着北方刚需停滞，多数贸易商将执行前期合同，同时等待炼厂释放长约合同，而少量贸易商为促进成交，或将降价出货；南方终端需求难有实质性利好，若北方价格走低，南方地区沥青价格将承压。 截至本周四（12月28日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与12月21日相比涨跌）：西北持稳4120-4300，东北持稳3800-4000，华北上涨10至3470-3650，山东下跌20至3450-3500，长三角持稳3720-3790，华南持稳3710-3780，西南（川渝）持稳4550-4600，西南（云贵）持稳4280-4380。 山东市场： 刚需逐渐停滞，终端用量逐渐缩减，叠加区内资源供应量充裕，利空沥青价格，为刺激出货，主力炼厂沥青价格下调50元 /吨。不过进入周后期，山东地区气温有所回升，零星项目赶工，带动部分炼厂出货，加上部分炼厂转产渣油，区内开工率有所下降，因此部分地炼沥青成交价格上调10-60元/吨。短期来看，受限于季节性因素，需求面支撑不强，市场现货成交清淡，不过部分炼厂稳定执行冬储订单，少量资源转移至社会库，炼厂整体库存保持低位运行，且生产成本仍存一定支撑，沥青价格或将继续走稳。 华北市场： 到期资源减少，贸易商出货意愿不强，沥青主流成交价小涨。随着气温降低，终端需求停滞，中下游用户采购积极性偏低，炼厂主交付前期合同，多数资源平稳流入华北、西北及东北社会库，叠加沥青期货盘面价格上涨，区内低价资源减少，沥青现货市场博弈走稳。后市，进入1月，前期合同成本走低，为促进成交，区内沥青现货价格将下行。 长三角市场： 周内，区内天气好转，零星项目动工支撑刚需，加之主力炼厂船运发货尚可，且金陵石化近期成品较少，整体库存水平中低，沥青价格保持坚挺。此外，贸易商报价稳定在3700元/吨左右。目前，原油价格以及期货盘面表现积极，成本面有所支撑，且期现商低价资源不多，但部分终端项目由于资金问题推迟工期，需求难有实质提升，利空沥青价格走势。后市，1月主力炼厂沥青外放量仍不高，供应保持低位，但北方低价资源或将跨区域流入，区内沥青价格或有下降可能。 华南市场： 需求及成本双重利好，支撑区内沥青价格走稳。终端需求平稳，中下游用户采购积极性尚可，叠加部分主营炼厂停产，少量出货消耗库存，其余炼厂主供前期合同，整体厂库水平中低，加之成本面支撑坚挺，利好沥青价格持稳。后市，刚需或可逐渐释放，但部分炼厂存增产或复产计划，届时将带动区内供应增多，需求与供应相互牵制，中下游用户持观望态度，短期沥青价格或谨慎持稳。 东北市场： 终端需求持续停滞，中下游用户采购意愿偏淡，区内暂无新签订单成交，部分贸易商稳定执行前期冬储合同，带动区内社会库存水平缓慢上升。炼厂方面，区内开工率水平不高，且在产炼厂沥青资源暂不外销，以累库为主，暂无出货压力，因此沥青成交价格持稳为主。目前市场供需两淡局面仍将持续，中下游用户观望情绪不减，不过成本端支撑尚可，加上炼厂厂库仍处中低水平，沥青成交价格或将继续走稳。低硫沥青方面，船燃及焦化市场表现尚可，下游需求较为平稳，炼厂出货向好，盘锦北方低硫沥青价格上调50元/吨。 西北市场： 中下游用户按计划冬储，社会库存水平上升，沥青现货市场平稳。主力炼厂多数资源集中流入疆内社会库。疆外部分中下游用户考虑投机风险，冬储意愿较弱，且发往疆外的资源尚未入库，因此库存水平上升缓慢。另外，疆外部分贸易商仍在观望华北、山东地炼及进口沥青价格。进入1月，疆外部分资金到位，市场交投将有好转。 西南川渝地区： 周内，部分项目年前赶工，支撑需求以及贸易商出货，加之前沿库本月无资源入库，利好前沿库沥青价格保持坚挺。此外，中海四川各型号沥青成交价格上调50元/吨。目前，原油价格以及期货盘面走势积极，利好市场心态，但周边低价资源仍有流入可能，贸易商谨慎出货为先，后市沥青价格或走稳为主。 韩国： 韩国沥青1月船货华东到岸价持稳440-460美元/吨，人民币完税价3670-3840元/吨，区内刚需未有实质性利好，进口贸易商近期有11月船货到港，主交付前期合同，进口沥青交投清淡，另外，随着北方低价资源涌入，将利空长三角国产沥青价格，不过由于国外炼厂沥青低产，支撑进口沥青价格走稳。 新马泰： 新加坡1月船货华南到岸价持稳505-535美元/吨，人民币完税价4080-4320元/吨，泰国1月船货华南到岸价持稳510-530 美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。马来西亚1月船货华南到岸价持稳550-560美元/吨，人民币完税价4440-4530元/吨。进口沥青价格仍较高，且国内终端需求偏弱，多数进口资源主供固定项目。另外，部分中下游用户考虑到目前进口沥青价格仍 高于预期，叠加投机风险，市场对于储备进口沥青意愿不强，且表示仍在观望个别地炼价格。 进口沥青市场综述与展望：低需求低供应，进口沥青价格走稳。 5000 3760 4800 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 3740 46004400 3720 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 4200 3700 40003800 3680 3600 3660 34003200 3640 3000 3620 当日 昨日 一周前 3600 2402240324042405 2406 2407 24082409 2410 24112412 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -300 24022403240424052406240724082409241024112412 -350 -400 -450 -500 -550 当日 昨日 一周前 -600 -200 24022403240424052406240724082409241024112412 -250 当日 昨日 一周前 -300 -350 -400 -450 -500 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2019 2020 2021 2022 2023 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 850 当日 昨日 一周前 800 750 700 650 600 24022403240424052406240724082409241024112412 -100 24022403240424052406240724082409241024112412 -200 -300 -400 -500 当日 昨日 一周前 -600 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1800 2003 2103 2203 2303 2403 1300 800 300 -2004/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 -700 1200 1000 20032103220323032403 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 BU03山东基差历史区间（元/吨）BU03华东基差历史区间（元/吨） BU03华北基差历史区间（元/吨） BU03东北基差历史区间（元/吨） -700 2/1 1/1 9/110/111/112/1 8/1 7/1 6/1 5/1 300 -2004/1 800 1300 2403 2303 2203 2103 2003 1800 2/1 1/1 10/111/112/1 9/1 8/1 7/1 6/1 5/1 -1004/1 -300 -500 -700 2403 2303 2203 2103 2003 1300 1100 900 700 500 300 100 1200 1000 2006 2106 2206 2306 2406 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 2006 2106 2206 2306 2406 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -700 BU06山东基差历史区间（元/吨）BU06华东基差历史区间（元/吨） 1250 1050 850 20062106220623062406 650 450 250 50 -1507/1 -350 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -550 -750 2000 20062106220623062406 15001000 500 0 7/18/19/1