沥青产业周报：空头和反套头寸兑现利润，但下方依然或有空间

南华期货沥青产业周报 空头和反套头寸兑现利润，但下方依然或有空间 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年12月31日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1逻辑整理及策略推荐 2现货成交回顾 3估值和相关油品产业链 4供需库存 5天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：本周最后两个交易日，在原油成本端和需求侧的推动下，沥青盘面终于迎来了较大幅度的调整，我们近期一直提示的在3750上方建立的沥青空头头寸的建议兑现了部分利润。在交易逻辑上，我们对原料端问题的猜测逐渐得到验证，首先在原料端，马瑞油进口逐渐恢复且贴水逐渐企稳，市场消息传言山东部分前期采购马瑞原油的炼厂后续将会生产沥青，其次，前期齐鲁石化因事故减产的产能也在逐渐恢复，03合约上未来依然缺乏利多支撑，近端成交清淡，且当前总体开工率和库存水平并不算低。我们延续03合约偏弱的逻辑，前期空单继续持有至3600一带，36反套头寸已经基本达到我们前期目标点位考虑逐渐减仓止盈。 估值端：加工利润略有恢复但依然处于亏损区间。 驱动端：消费偏弱，库存同比偏高。 成本端：原油短线延续调整但空间有限。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头持有。 月差： 反套兑现利润减仓止盈。 裂解： 偏空对待，关注原料问题进展。 单边： 03合约兑现利润暂时续持。 20231231 本周华南、长三角、西北、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳，山东地区沥青价格下跌20元吨，华北地区沥青价格上涨10元吨。需求面利空，厂库水平中低，国内沥青价格北跌南稳。北方需求基本停滞，多数炼厂交付前期合同，市场偏好低价资源，周一山东中石化炼厂沥青价格下调50元吨，带动区内沥青价格下行。南方少量项目赶工，但北方低价资源冲击，限制价格上涨，不过厂库水平可控，区内沥青价格走稳为主。 后市：随着北方刚需停滞，多数贸易商将执行前期合同，同时等待炼厂释放长约合同，而少量贸易商为促进成交，或将降价出货；南方终端需求难有实质性利好，若北方价格走低，南方地区沥青价格将承压。 截至本周四（12月28日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与12月21日相比涨跌）：西北持稳41204300，东北持稳38004000，华北上涨10至34703650，山东下跌20至34503500，长三角持稳37203790，华南持稳37103780，西南（川渝）持稳45504600，西南（云贵）持稳42804380。 山东市场： 刚需逐渐停滞，终端用量逐渐缩减，叠加区内资源供应量充裕，利空沥青价格，为刺激出货，主力炼厂沥青价格下调50元 吨。不过进入周后期，山东地区气温有所回升，零星项目赶工，带动部分炼厂出货，加上部分炼厂转产渣油，区内开工率有所下降，因此部分地炼沥青成交价格上调1060元吨。短期来看，受限于季节性因素，需求面支撑不强，市场现货成交清淡，不过部分炼厂稳定执行冬储订单，少量资源转移至社会库，炼厂整体库存保持低位运行，且生产成本仍存一定支撑，沥青价格或将继续走稳。 华北市场： 到期资源减少，贸易商出货意愿不强，沥青主流成交价小涨。随着气温降低，终端需求停滞，中下游用户采购积极性偏低，炼厂主交付前期合同，多数资源平稳流入华北、西北及东北社会库，叠加沥青期货盘面价格上涨，区内低价资源减少，沥青现货市场博弈走稳。后市，进入1月，前期合同成本走低，为促进成交，区内沥青现货价格将下行。 长三角市场： 周内，区内天气好转，零星项目动工支撑刚需，加之主力炼厂船运发货尚可，且金陵石化近期成品较少，整体库存水平中低，沥青价格保持坚挺。此外，贸易商报价稳定在3700元吨左右。目前，原油价格以及期货盘面表现积极，成本面有所支撑，且期现商低价资源不多，但部分终端项目由于资金问题推迟工期，需求难有实质提升，利空沥青价格走势。后市，1月主力炼厂沥青外放量仍不高，供应保持低位，但北方低价资源或将跨区域流入，区内沥青价格或有下降可能。 华南市场： 需求及成本双重利好，支撑区内沥青价格走稳。终端需求平稳，中下游用户采购积极性尚可，叠加部分主营炼厂停产，少量出货消耗库存，其余炼厂主供前期合同，整体厂库水平中低，加之成本面支撑坚挺，利好沥青价格持稳。后市，刚需或可逐渐释放，但部分炼厂存增产或复产计划，届时将带动区内供应增多，需求与供应相互牵制，中下游用户持观望态度，短期沥青价格或谨慎持稳。 东北市场： 终端需求持续停滞，中下游用户采购意愿偏淡，区内暂无新签订单成交，部分贸易商稳定执行前期冬储合同，带动区内社会库存水平缓慢上升。炼厂方面，区内开工率水平不高，且在产炼厂沥青资源暂不外销，以累库为主，暂无出货压力，因此沥青成交价格持稳为主。目前市场供需两淡局面仍将持续，中下游用户观望情绪不减，不过成本端支撑尚可，加上炼厂厂库仍处中低水平，沥青成交价格或将继续走稳。低硫沥青方面，船燃及焦化市场表现尚可，下游需求较为平稳，炼厂出货向好，盘锦北方低硫沥青价格上调50元吨。 西北市场： 中下游用户按计划冬储，社会库存水平上升，沥青现货市场平稳。主力炼厂多数资源集中流入疆内社会库。疆外部分中下游用户考虑投机风险，冬储意愿较弱，且发往疆外的资源尚未入库，因此库存水平上升缓慢。另外，疆外部分贸易商仍在观望华北、山东地炼及进口沥青价格。进入1月，疆外部分资金到位，市场交投将有好转。 西南川渝地区： 周内，部分项目年前赶工，支撑需求以及贸易商出货，加之前沿库本月无资源入库，利好前沿库沥青价格保持坚挺。此外，中海四川各型号沥青成交价格上调50元吨。目前，原油价格以及期货盘面走势积极，利好市场心态，但周边低价资源仍有流入可能，贸易商谨慎出货为先，后市沥青价格或走稳为主。 韩国： 韩国沥青1月船货华东到岸价持稳440460美元吨，人民币完税价36703840元吨，区内刚需未有实质性利好，进口贸易商近期有11月船货到港，主交付前期合同，进口沥青交投清淡，另外，随着北方低价资源涌入，将利空长三角国产沥青价格，不过由于国外炼厂沥青低产，支撑进口沥青价格走稳。 新马泰： 新加坡1月船货华南到岸价持稳505535美元吨，人民币完税价40804320元吨，泰国1月船货华南到岸价持稳510530 美元吨，人民币完税价41204280元吨。马来西亚1月船货华南到岸价持稳550560美元吨，人民币完税价44404530元吨。进口沥青价格仍较高，且国内终端需求偏弱，多数进口资源主供固定项目。另外，部分中下游用户考虑到目前进口沥青价格仍 高于预期，叠加投机风险，市场对于储备进口沥青意愿不强，且表示仍在观望个别地炼价格。 进口沥青市场综述与展望：低需求低供应，进口沥青价格走稳。 5000 3760 4800 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 3740 46004400 3720 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元吨）BU月差结构变化（元吨） 4200 3700 40003800 3680 3600 3660 34003200 3640 3000 3620 当日 昨日 一周前 3600 2402240324042405 2406 2407 24082409 2410 24112412 BUBrent裂解月间结构变化（元吨）BUSC裂解月间结构变化（元吨） 300 24022403240424052406240724082409241024112412 350 400 450 500 550 当日 昨日 一周前 600 200 24022403240424052406240724082409241024112412 250 当日 昨日 一周前 300 350 400 450 500 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 100 200 300 250 2019 2020 2021 2022 2023 200 150 100 50 0 11 2131 4151 6171 81 91101111121 50 100 150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元桶） 850 当日 昨日 一周前 800 750 700 650 600 24022403240424052406240724082409241024112412 100 24022403240424052406240724082409241024112412 200 300 400 500 当日 昨日 一周前 600 BUFU价差月间结构变化（元吨）BULU价差月间结构变化（元吨） 320 220 平均值 平均值上05个sigmia 平均值上15个sigmia 平均值下05个sigmia 平均值下15个sigmia 裂解价差（元桶） 平均值上1个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 80 180 260 230 200 170 140 110 80 50 20 10 40 70 100 130 160 190 220 250 平均值 平均值上05个sigmia平均值上15个sigmia平均值下05个sigmia平均值下15个sigmia 裂解价差（元桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元桶）现货价格对布伦特裂解区间（元桶） 数据来源：万得南华研究 1800 2003 2103 2203 2303 2403 1300 800 300 20041 51 61 71 81 91101111121 11 21 700 1200 1000 20032103220323032403 800 600 400 200 0 200 400 600 800 41 51 61 71 81 91 101111121 11 21 BU03山东基差历史区间（元吨）BU03华东基差历史区间（元吨） BU03华北基差历史区间（元吨） BU03东北基差历史区间（元吨） 700 21 11 91101111121 81 71 61 51 300 20041 800 1300 2403 2303 2203 2103 2003 1800 21 11 101111121 91 81 71 61 51 10041 300 500 700 2403 2303 2203 2103 2003 1300 1100 900 700 500 300 100 1200 1000 2006 2106 2206 2306 2406 800 600 400 200 0 200 71 81 91101111121 11 21 31 41 51 400 600 800 1800 2006 2106 2206 2306 2406 1300 800 300 20071 81 91 101111121 11 21 31 41 51 700 BU06山东基差历史区间（元吨）BU06华东基差历史区间（元吨） 1250 1050 850 20062106220623062406 650 450 250 50 15071 350 81 91101111121 11 21 31 41 51 550 750 2000 20062106220623062406 15001000 500 0 7181911011111211121314151 500 1000 BU06华北基差历史区间（元吨）BU06东北基差历史区间（元吨） 1350 1912 2012 2112 2212 2312 1000 850 350 15011 21 31 41 51 61 71 81 91 101111 650 BU12山东基差历史区间（元吨）BU12华东基差历史区间（元吨） 1200 19122012211222122312 800600400200 0 11