沥青产业周报：自身供需驱动已定价，结构跟随油品近强远弱

南华期货沥青产业周报 ——自身供需驱动已定价，结构跟随油品近强远弱 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年8月6日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：当下原油和油品的反弹节奏依然在延续，沥青在其中的涨幅已算相当克制。当然这也是与其自身相对偏弱的基本面有关。全国大部分终端主需区近期暴雨不断，叠加资金端的支持迟迟没能落地，而8月份产量在逐渐恢复，因此沥青在当前并没有跟随原油的上涨大幅提涨，另外油品端的利润依然给予炼厂综合利润的支持，估值看沥青依然不算低估。但不得不承认，在当前成品油和焦化料的大价差、焦化料和沥青的大价差、以及成品油目前的产销库存节奏看，焦化料（渣油）的相对优势依然会限制当前沥青的增产空间，8月份的沥青大排产存在不及预期的可能。如果后期天气转好（台风减少）需求季节性修复，现货即便走货不佳，但也很难会有调整，这样在盘面上至少09合约上留给空头的时间已经不多，而10合约下方的空间也有限。按照现在的原油和油品价格空头在沥青上的交易已经较为充分（自身已经被国内需求带了节奏，参考螺纹走 势），要有更进一步的向下驱动只能依赖原油端的调整，原油的转弱节点可能在8月下旬后，但近端的上涨风险和高度也要警惕，对沥青空头不利。 估值端：地炼和主营综合加工利润和上周基本走平，目前估值端依然是焦化料端有更强的吸引力，炼厂转产焦化动力更足。 驱动端：沥青本周产量继续回升，但依然不算很高，产量在下周应该会有进一步增加，但需求端也在季节性修复，下周应该 继续维持小幅去库，但绝对库存水平依然高于去年同期。 成本端：原油短期受到油品消费旺季、炼厂意外检修、OPEC减产等诸多因素推动，预计8月份上半月大部分时间还将维持相对偏强的存在。 逻辑整理及策略推荐 基差： 逐渐建立基差多头头寸和套期保值头寸。 月差： 正套头寸可以择机再入（09、10多配为主） 裂解： 观望。 单边： 2310合约空单建议后移至2311,3800以上价格为佳。 2023/08/06 本周华南、长三角、山东及西南(川渝、云贵)地区沥青价格上涨5-50元/吨，西北及东北地区沥青价格持稳，华北地区沥青价格下跌15元/吨。近期北方地区降雨较多，华东地区台风天气，叠加资金未有利好，整体刚需减弱，中下游用户采购积极性偏低，沥青资源消耗缓慢，华北及山东地区现货价格小幅回落。不过受成本面利好，叠加主力炼厂库存水平较低，周一中石化沥青价格上调30-50元/吨，带动国内沥青市场价格上涨，周二山东地区低价资源减少，区内贸易商现货价格推涨至3820元/吨。 后市：进入8月，北方地区降雨较多，叠加南方地区受台风天气影响，国内终端需求难有大面积增加，且多数地区社会库存有待消耗，整体交投氛围清淡，短期沥青主流成交价走稳为主。 截至本周四（8月3日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与7月27日相比涨跌）：西北4300-4470，东北4050-4250，华北下跌15至3800-3930，山东上涨5至3800-3900，长三角上涨50至4020，华南上涨25至3880，西南（川渝）上涨50至4680-4730，西南（云贵）上涨50至4520-4620。 山东市场： 终端需求量缓慢提升，但在炼厂开工率提升背景下，需求利好不明显，随着区内现货资源供应增加，市场对高价资源接受度较差，且本地沥青价格偏高，资源外流空间不足，导致部分炼厂及贸易商出货受阻，因此自上周六开始，地炼沥青价格开始回落，下跌幅度在40-70元/吨左右，地炼沥青报价在3720-3780元/吨左右。不过，主营炼厂沥青库存低位，考虑到成本端支撑坚挺，本周一沥青成交价格上调30元/吨，带动市场主流成交高端价格走高。目前，地炼与主营炼厂沥青价格走势出现分化，考虑到资源供应充足，多数中下游用户仍存看空情绪，不过当前炼厂生产沥青效益偏低，继续让利空间有限，短期将支撑沥青成交价格走稳。 华北市场： 周末北方多地降雨，终端施工受阻，区内交投氛围转淡，华北地区贸易商现货价格下跌至3780元/吨。周内，国际原油价格上涨，成本面利好，叠加市场70#资源紧俏，区内贸易商现货价格上升至3800元/吨，而后局部地区阴雨天气减少，但终端施工仍受阻，且资金短缺，需求端支撑偏弱，市场对高价资源接受度较低，周三华北地区贸易商现货价格下跌至3780元/吨，区内沥青主流成交价下行。不过由于70#流通资源偏少，周四现货价格回升至3800元/吨。短期，消息面未有利好，且随着个别地炼沥青恢复生产，区内沥青资源供应量将增加，区内沥青价格上涨乏力，不过由于多数地炼有前期合同支撑，厂库水平低位，对沥青价格有底部支撑，沥青主流成交价走稳为主。 长三角市场： 周内，原油成本端支撑坚挺，且市场反馈终端需求有所释放，炼厂及社会库均处于缓慢降库状态，叠加金陵石化沥青低产，库存及供应双双低位利好沥青价格，因此本周一中石化主营炼厂沥青价格上调50元/吨。但另一方面，受台风因素影响，镇海炼厂沥青船运发货受阻，炼厂库存水平缓慢攀升，且沥青价格上涨至高位后，与周边地区价差加大，北方低价资源流入可能增加，且市场对高价资源采买谨慎，实质交投略显一般。目前，宁波科元沥青恢复外放，且执行汽运量大优惠政策，利空周边炼厂出货，叠加考虑到需求跟进放缓，沥青成交价格或持稳。 华南市场： 近期华南地区降雨天气减少，终端项目陆续动工，中下游用户按需采购，主力炼厂出货平稳，因此本周一中石化主力炼厂沥青价格上调50元/吨，周二个别中石油炼厂沥青价格同步跟涨。此外，个别地炼库存售空，暂停出货，叠加中油高富库存偏低，实行限量出货，带动市场资源供应小有下降。贸易商方面，近期按计划按入库，少量出货，带动社会库存水平有所上升。后市，海南资源不断向云贵地区流入，主力炼厂火运出货转淡，但大部分炼厂库存水平中低，且成本面支撑坚挺，短期沥青成交价格或可继续走稳。 东北市场： 区内刚需稳定，支撑贸易商稳定出货，不过炼厂沥青报价偏高，市场实际成交鲜有，本地刚需仍以周边河北地炼资源补充。不过，本地炼厂开工率、库存水平均处低位，且成本端存利好支撑，沥青主流成交价格保持坚挺，另外，辽宁宝来沥青价格上涨至4100元/吨，量大成交优惠。低硫沥青方面，国际原油价格走势上行，利好船燃及焦化市场需求，炼厂出货顺畅，盘锦北方低硫沥青价格上调100元/吨。短期，有消息称，8月终端项目动工或将增多，需求端存利好支撑，不过贸易商前期合同充足，限制沥青价格上涨。 西北市场： 疆内外终端需求稳定，且主力炼厂保持优惠出货，近期火运及汽运出货平稳，厂库水平连续下降至中低位，短期，随着国内沥青资源供应水平上升，周边沥青资源流入量增加，利空区内沥青价格，但成本面支撑尚可，区内沥青价格将走稳为主。 西南川渝地区： 原油走势利好，成本面有所支撑，加之周边华东地区沥青资源供应偏紧，重庆码头到船资源不多，因此周一重庆前沿库沥青价格上调50元/吨。不过，受大运会以及降雨天气影响，刚需释放受限，社会库存消耗缓慢。短期，刚需或将缓慢释放，但本地沥青价格已处高位，且北方沥青价格走势出现回落，低价资源或将流入，沥青成交价格或走稳。 韩国： 韩国沥青8月船货华东到岸价上涨20至490-500美元/吨，人民币完税价4110-4200元/吨，近期国际原油价格走势较强，叠加韩国个别炼厂沥青资源供应量偏少，利好进口沥青8月船货价格上涨，略高于国产价格，但由于终端需求未有实质性释放，中下游用户采购积极性不高，进口沥青市场表现平平。 新马泰： 新加坡8月船货华南到岸价550-570美元/吨，人民币完税价4470-4630元/吨，泰国8月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4550-4630元/吨。马来西亚8月船货华南到岸价540-560美元/吨，人民币完税价4390-4550元/吨。部分进口沥青到港，但受限于资金短缺，项目启动滞后，中下游用户采购积极性不高，沥青资源流动缓慢，但国外炼厂沥青资源供应有限，进口量偏紧，进口沥青价格保持稳定。 进口沥青市场综述与展望：成本面利好，进口韩国沥青8月船货价格上涨。 5500 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 3900 当日 昨日 一周前 3800 3700 3600 3500 3400 3300 23092310231123122401240224032404240524062407 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -300 23092310231123122401240224032404240524062407 -400 -500当日昨日一周前 -600 -700 -800 -900 -1000 -1100 -320 23092310231123122401240224032404240524062407 -420 当日 昨日 一周前 -520 -620 -720 -820 -920 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2019 2020 2021 2022 2023 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 500 450 当日 昨日 一周前 400 350 300 250 200 150 100 23092310231123122401240224032404240524062407 500 450 400 350 300 250 200 150 当日 昨日 一周前 100 23092310231123122401240224032404240524062407 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 320 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 1906 2006 2106 2206 2306 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 1906 2006 2106 2206 2306 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -700 BU06山东基差历史区间（元/吨）BU06华东基差历史区间（元/吨） 1250 1050 850 19062006210622062306 650 450 250 50 -1507/1 -350 8/1 9/110/