沥青产业周报：单边基差月差裂解头寸兑现利润，库存季节性拐点或滞后
南华期货沥青产业周报 ——单边基差月差裂解头寸兑现利润，库存季节性拐点或滞后 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2023/04/23 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 本周上半周沥青震荡走低，周五大幅下挫。我们曾在上周周报中提及：成本端随着布油再度逼近90美元后可能会面临一些短线的抛压，由此沥青在冲击3950附近后可能会陷入滞胀。裂解方面，沥青裂解在经历了大幅下行后有望短线企稳反弹（主要还是因为原油在90美元附近后面临的短线抛压。目前来看，我们上周的判断基本正确。上半周原油价格大幅下跌，但沥青相对抗跌，裂解如我们上周预期走高。与此同时沥青盘面在3950上方的确陷入了滞涨并在周五补跌（当然的确也有内需不及预期的因素），同步走扩的还有基差。因此总体我们上周对沥青单边、裂解、基差走势的判断基本准确。展望后期，供需两弱的现实依然存在，供给侧依然面临当前重油资源紧张的问题掣肘（部分北方炼厂开工率偏低），但需求端短期依然难言利好：一方面终端需求即将面临季节性雨季受限，另一方面国内宏观需求依然难言乐观（周五国内资产普遍大幅下跌就是一个表征），地方政府资金端依然偏紧，终端复苏偏慢。因此从本周公布的库存表需趋势看，未来库存的季节性拐点可能会相对滞后，这就导致一个可能结果：即便当前样本库存的绝对水平处于历史同期低位，但未来不排除因这样的季节性去库拐点的滞后导致库存攀升至历史同期偏高水平（特别是社库端）。因此我们一直讲沥青的裂解大方向依然不看好（特别是针对重油端组分的裂解）。空头行情兑现后，单边上短期看3650-3700附近平水支撑（原油暂时不看大跌，重油问题），如果梅雨季来临内需继续疲软，极端情况下看到3500附近。当前我们6-9反套也兑现了利润，暂行离场，方向上反套思路不变。 值端：炼厂利润当前中性，并以此持续提供炼厂增产的驱动。 驱动端：上周我们提及：隐性库存显性化，4月下旬后可能累库幅度会有所提高，本周有所兑现。但当前炼厂产量偏低，未来累库驱动主要还是来自需求端不振。 02 成本端：布油冲击90美元附近后如期走低，下方支撑看75附近一带。 基差： 基差多头兑现利润暂时止盈。 月差： 6-9反套兑现利润暂时止盈。 裂解： 03 裂解空头止盈后，继续逢高做空裂解（对冲重油组分为主）。 单边： 多头离场后，下方短期看3650-3700附近支撑，如果梅雨季来临内需继续疲软，极端情况下看到 3500附近。 2023/04/23 本周西北、华北、山东、长三角、华南及西南（川渝、云贵）地区沥青价格上涨，涨幅40-150元/吨，东北地区沥青价格持稳。原油价格高位，成本面支撑尚可，上周随着华北及山东地区沥青价格连续上调，与主营单位炼厂沥青价差缩小，因此本周一，中石化主力炼厂沥青价格上调50-100元/吨，南方中石油炼厂沥青价格跟涨100元/吨，带动国内沥青成交价上行。不过，受资金短缺及季节性因素影响，国内终端需求释放缓慢，社会库存消耗动力不足，且随着贸易商按计划备货，社会库水平接近中位，市场对高价资源接受度较差，不过炼厂执行前期合同，厂库水平可控，利好沥青价格走稳。 后市：近日受原料短缺影响，北方部分炼厂沥青存转产或停产可能，叠加个别地炼计划下周停产检修，北方沥青资源供应量或将缩减，南方部分主力炼厂沥青产量提升缓慢，整体利好沥青价格坚挺，但国内多数地区刚需回升有限，沥青资源消耗缓慢，进入下旬，北方炼厂到期合同较多，现货资源流通或增加，届时沥青成交价格有回落可能，且考虑到随着南北方价差拉大，北方沥青资源将跨区域流入南方市场，南方地区沥青价格上涨受限。 截止本周四（4月20日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与4月13日相比涨跌）：西北上涨50至4720-4800，东北4150-4300，华北上涨40至3780-3930，山东上涨50至3750-3820，长三角上涨150至4020-4020，华南上涨125至3980-4050，西南（川渝）上涨100至4700-4750，西南（云贵）上涨100至4580-4680元/吨。 信息来源：百川盈孚 山东市场： 前期炼厂沥青现货价格已下跌至低位，部分炼厂以3570-3600元/吨的价格签订部分合同，中下游用户采买积极性好转，利好炼厂出货，同时，受原油及期货盘面走势向好提振，多数地炼现货价格开始反弹，截至本周一，地炼现货沥青价格推涨至3730-3750元/吨。而对比之下，中石化主力炼厂沥青价格偏低，中下游用户提货积极，且因炼厂转产渣油，库存水平迅速下降，利好沥青成交价格走高，本周一中石化主力炼厂沥青价格上调100元/吨，贸易商出货价格同步走高，带动市场主流成交重心上移。不过，终端项目动工较少，社会库存消耗缓慢，且原油及期货盘面上涨动力不足，部分期现商接货意愿下降，炼厂高价资源签单受阻，出货以执行前期合同为主，市场交投氛围有所转淡，部分贸易商低价释放合同，市场主流成交价格出现回落。短期，原油价格走势不稳，但因原料供应问题，沥青供应或有下降可能，加之炼厂有前期合同支撑，库存水平尚可，沥青成交价格或走稳，但另一方面，考虑需求释放有限，部分贸易商为保顺利出货，沥青价格或存让利可能。 华北市场： 由于成本面支撑尚可，且周边市场沥青价格上涨，周末华北地区贸易商现货价格上调至3800元/吨，但受季节性因素影响，且资金略滞后，整体需求释放缓慢，区内整体交投氛围清淡，市场以询价为主，实际成交欠佳，但考虑到山东地区现货价格较坚挺，且国际油价高位盘整，周内华北地区贸易商挺价为主。炼厂方面，由于原料短缺，部分炼厂沥青停产，考虑到销售沥青利润较低，多数炼厂暂停放货，主交付前期合同，市场流通现货资源偏紧，对沥青价格有一定支撑。另外，部分地炼为保证库存水平合理，周内3800-3820元/吨对外释放现货，实际成交一般。中石油炼厂近期有成品产出，报价3850元/吨。短期，鑫海化工即将停产检修，区内资源供应量将缩减，利好沥青价格将保持坚挺，但进入下旬，部分到期合同需执行，市场流通资源将增加，考虑刚需低迷，区内沥青价格或有小幅回落可能。 信息来源：百川盈孚 长三角市场： 供应方面，金陵石化沥青低产，加之上海石化、阿尔法以及中化泉州沥青短暂停产，带动炼厂总开工率较上周下降4.15%至47.90%，市场供应量偏低，利好沥青价格走势。此外，国际原油价格高位盘整，成本端支撑坚挺，部分炼厂发按计划发船运，带动库存水平较上周下降0.38%至21.68%。同时，近日周边山东地区沥青价格上涨，因此上周五及本周一，中石化炼厂沥青价格累计上调150元/吨，带动市场主流成交价格走高。贸易商方面，少量刚需支撑缓慢出货，多数贸易商以采购备货为主，整体社会库存水平较上周上升2.09%至37.69%。后市，扬子石化批量排产即将结束，市场供应水平仍偏低，但终端项目动工缓慢，且沥青价格上涨后，下游用户对高价资源采买谨慎，市场观望情绪较重，预计沥青主流成交价格或走稳。 华南及西南市场： 成本面支撑坚挺，叠加茂石化沥青减产，高富限量出货，市场资源供应相对减少，利好炼厂出货，炼厂库存水平较上周下降1.25%至15.00%，因此本周一中石化主力炼厂沥青成交价格上调50元/吨，周二中石油炼厂沥青价格上调100元/吨，带动市场主流成交重心上移。同时，受市场看涨情绪带动，贸易商提货积极性尚可，但终端项目动工迟缓，社会库存消耗有限，区内社会库存水平较上周上升2.32%至41.72%。西南云贵地区，茂名石化沥青火运价格上涨50元/吨，带动云贵地区市场成交重心上移，不过刚需清淡，贸易商多消耗前期库存为主，主力炼厂出货情况一般，实质交投氛围偏弱。短期来看，华南地区仍处雨季，且考虑到资金影响，终端需求释放缓慢，加之原油价格回落，下游用户对于高价资源接受意愿有限，主流观望，沥青市场价格或持稳为主。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 本周辽河石化及大连锦源道路沥青稳定生产，不过辽河石化沥青资源多运输至周边社会库，炼厂库存水平保持低位，大连锦源沥青暂不出货，其余多数炼厂道路沥青仍保持停产，整体供应水平偏低，支撑沥青成交价格持稳。贸易商方面，前期备货有待消耗，且当前沥青价格偏高，继续采买意愿不高，多缓慢执行前期合同为主，整体社会库存水平小幅上升0.58%至16.52%。低硫沥青方面，受成本端利好支撑，船燃市场需求较前期有所好转，炼厂出货较为顺畅，库存压力有所缓解，因此盘锦北方沥青价格上调100元/吨。后市，随着气温回升，区内终端需求或将缓慢释放，不过多以消耗前期库存为主，考虑到低供利好，沥青成交价格或保持坚挺。 西北市场： 刚需略有好转，疆外少量项目动工，疆内则以去年收尾工程支撑需求，炼厂及贸易商出货量略有提升，加之原油成本仍处高位，利好沥青价格走势，因此上周五华东主力炼厂沥青火运价格上调100元/吨，疆内塔河石化、塔星石化沥青价格相继上调100元/吨。不过另一方面，随着塔河石化、美汇特、塔星石化复产，克石化沥青增产，带动区内整体资源供应量增加，而贸易商多按计划备货，导致炼厂库存水平继续上升。后市，随着刚需的缓慢恢复，贸易商出货或有进一步提升，但考虑到厂库及社会库有待消耗，沥青成交价格或继续走稳。 西南川渝地区： 周内，受环保检查影响，区内终端项目施工受阻，贸易商出货清淡，采买积极性不高，不过国际原油价格高位震荡，成本端支撑坚挺，因此上周五，重庆前沿库沥青价格上调100元/吨。不过，随着环保检查结束，刚需将有一定释放，且当前北方沥青价格偏高，资源流入空间不足，利好当地贸易商出货，短期沥青主流成交价格或走稳为主。 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青5月船货华东到岸价上涨10至505-515美元/吨，人民币完税价4090-4170元/吨。韩国个别炼厂近期停产检修，进口资源供应收紧，叠加国际原油价格高位支撑，且国产沥青价格走高，带动进口沥青价格走高。目前虽然随着国产沥青价格的上涨，进口与国产价差缩小，但国内终端需求释放仍有限，且社会库水平接近中位，中下游用户主刚需采购，进口沥青出货仍一般。 新马泰： 新加坡5月船货华南到岸价上涨10至590-610美元/吨，人民币完税价4630-4780元/吨，泰国船货华南到岸价580-590美元/吨，人民币完税价4630-4780元/吨。周内前期成本面持续利好，且华南当地国产沥青价格上涨，利好进口沥青价格上行，不过由于目前进口沥青价格仍远高于国产沥青，且刚需回升缓慢，沥青基本面仍较弱，实际成交略显清淡。 进口沥青市场综述与展望：成本面利好，进口沥青价格上涨。 信息来源：百川盈孚 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 4000 5000 东北山东华东华南沥青期货主力 39503900 4500 38503800 4000 3750 3500 37003650 3000 3600 2500 35503500 当日 昨日 一周前 2000 2022/2/52022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/5 230423052306 23072308230923102311231224012402 -220 -270 2304 2305230623072308230923102311231224012402 -320 -370 -420 -470 -520 -570 -620 -670 -720 当日 昨日 一周前 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -300 -350 23042305230623072308230923102311231224012402 -400 -450 -500 -550 -600 -650 -700 当日 昨日 一周前 -7
