沥青产业周报：基差套保空头头寸兑现利润，内强外弱格局或延续

南华期货沥青产业周报 ——基差套保空头头寸兑现利润，内强外弱格局或延续 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2023/03/19 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 我们近期一直在推荐的沥青空头策略在本周终于兑现了可观的收益。一直以来，基于对原油成本端的空头观点以及沥青自身供需结构偏宽松的判断，使得我们自2月份以来一直推荐逢高做空沥青的观点不变。但不可否认，沥青相比较原油依然相对抗跌，在海外宏观风险加剧的大背景下，不少宏观资金将国内的一些基建地产相关的大宗商品作为多配以对冲总体宏观风险，其中就包含了沥青和螺纹钢这类标的。但其实就沥青本身而言，我依然认为其需求改善的持续性有限，部分资金只是看到国内对基建的支持，专项债的投放，就简单认为沥青的资金情况、需求情况就会好转是有很大的问题的。如果细化到收费公路专项债、地方政府债收益率这两个角度看，大结构的沥青需求依然不值得我们去做过高的期待。当然短期沥青有季节性边际修复的因素，我们跟踪的高频表需数据看当前沥青的需求也在走好，而且目前山东部分地炼价格下跌至3500元这个区间后，下游采货的积极性会有好转（毕竟现在西北、华北、华南地区总体库存水平并不高），而且今年上半年预计华北地区的产量会相对偏低（河北几家地炼沥青产量都不高），因此沥青06盘面在当前位置有可能短线企稳，但我们认为持续性有限，如果原油端我们看不到OPEC的强力干预，沥青向上修复空间有限，后期华北的产量缺口也会被其他炼厂弥补。 估值端：短期利润有所调整（主要因为我们利润计算公式是一定周期以前的高位原油价格），但目前炼厂依然处于盈利区间，未来这样的格局暂时也会持续，估值端对产量修复的动力持续存在。 驱动端：本周炼厂沥青库存小幅去库，社库端继续累库。炼厂产量本周较上周有所走低，主要因素依然来自当前河北几家炼厂 的减量（鑫海在7月份前一直处于停产检修状态）。目前沥青供需结构区域性差别较大。华东地区需求不佳，累库比较严重甚至 部分主营炼厂有胀库的压力。但西北华北地区供需相对紧张。未来一周华东华南降雨较多，短期终端改善有限。 02 成本端：前期空头观点本周得到了验证，当前价格逐渐触及OPEC敏感区，但当前OPEC减产态度不明显，关注4月3日会议。 基差： 基差和套保头寸继续持有，市场出现了部分远期低价点价合约可以关注。 月差： 6-9反套继续持有。 裂解： 03 短线偏空，低价远期合同可能有多头机会。 单边： 下行趋势可能开始有反复，前期空头减仓。 2023/03/19 本周东北、华北及山东地区沥青价格下跌，跌幅15-85元/吨，西南（川渝）沥青价格上涨50元/吨。长三角、西北、华南及西南云贵地区沥青价格持稳。自上周五开始，国际原油价格连续下跌，沥青期货盘面价格走低，消息面利空，叠加资金短缺及季节性因素影响，国内刚需释放缓慢，市场悲观情绪加剧，中下游用户补货积极性受到打压，炼厂出货放缓，周一华东主力炼厂船运价格下调100元/吨，少量资源流向终端，大部分资源流向社会库；本周后期，受原油及沥青期货明显走跌的影响，炼厂以及贸易商出货价连续下跌，跌幅累计达到150元/吨左右，带动北方地区市场沥青价格下跌。 后市：目前国际油价及期货盘面价格连续下跌利空沥青市场情绪，中下游用户多持观望心态，加之短期终端需求难有大幅度释放，沥青市场价格有继续降价可能。其中，华北地区多数地炼将有成品产出，区内资源供应量将增加，短期北方沥青价格或将继续承压。随着周边山东市场沥青价格连续走跌，南北方套利空间打开，或将带动南方市场沥青价格下跌。 截止本周四（3月16日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与3月9日相比涨跌）：西北4570-4800，东北下跌15至4050-4150，华北下跌85至3750-4100，山东下跌75至3650-3820，长三角3950-3970，华南4130-4180，西南（川渝）上涨50至4750-4800，西南（云贵）4730-4830元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 周内，布伦特原油累计下跌8.97至73.69美元/桶，成本端宽幅走跌，同时沥青期货盘面持续走弱，利空沥青市场情绪，贸易商提货积极性受到打压，山东地区部分炼厂及贸易商纷纷下调现货价格，累计下调幅度在150-200元/吨，带动区内主流成交价下行。华北地区部分炼厂沥青虽复产，但尚无成品产出，个别地炼主供应前期订单，但受山东低价资源影响，华北地区个别贸易商现货价格下跌50至3750元/吨，部分贸易商考虑成本问题，暂停报价。短期，刚需释放有限，且部分地炼下周将有成品产品，整体资源供应将有所增加，若原油消息面无利好指引，预计华北及山东地区沥青价格仍有下行可能。 长三角市场： 需求方面，仅零星项目动工，但整体需求释放有限，不过前期中石化主力炼厂汽运出货执行优惠政策，部分用户备货积极性尚可。本周一，中石化炼厂汽运优惠政策取消，但船运执行托底政策，且船运结算价格下调100元/吨，带动用户补货积极性好转，个别炼厂甚至排队发货，带动炼厂整体库存水平较上周下降3.40%至22.06%。此外，当前炼厂资源多流入社会库，带动社会库存水平上涨，据百川盈孚统计，本周江苏地区社会库存水平环比上升1.39%至38.82%，浙江地区社会库存水平环比上升2.48%至36.97%。周内后期，原油价格及期货盘面宽幅回落，北方市场沥青价格下跌，区内中下游用户提货积极性下降，随着山东地区沥青现货价格回落，南北方套利空间加大，短期长三角地区沥青主流成交价格或将承压下跌。信息来源：百川盈孚 东北市场： 目前东北地区终端尚未启动，刚需将在4月底至5月初左右释放，部分贸易商按计划备货入库，本周区内社会库存水平小幅上升0.87%至11.74%。炼厂方面，多数炼厂道路沥青保持停产停销状态，区内资源供应量仍处低位，但由于原油价格连续大幅走跌，周边河北市场沥青价格回落，带动本地沥青主流成交价格有所回落。低硫沥青方面，受原油价格下跌影响，下游需求不及前期，个别炼厂前期合同执行完毕，开始对外放货，报价5106元/吨，炼厂整体出货一般，个别炼厂低硫沥青价格下调200至5006元/吨。当前原油价格连续下跌，加之考虑到华北地区部分地炼沥青恢复生产，资源供应量将增加，随着河北地区现货价格逐步走低，东北地区沥青主流成交价格或仍有下跌可能。 华南西南市场： 零星项目动工，支撑贸易商少量出货，多数用户仍按计划补货入库为主，带动区内社会库存水平较上周上升，据百川盈孚统计，本周广东地区社会库存水平环比上升2%至16.60%，广西地区社会库存水平环比上升1.04%至65.57%。炼厂方面，北海和源3月9日沥青恢复生产，带动整体炼厂开工率环比上升1.94%至37.47%，而本地沥青成交价格偏高，叠加需求释放有限，主力炼厂汽运出货较为清淡，即使部分资源有船运及火运分流，炼厂整体库存水平依然上升，据百川盈孚统计，本周华南地区炼厂库存水平较上周上升3.13%至21.88%。周内后期，原油价格宽幅回落，中下游用户看空情绪加重，沥青成交价格谨慎走稳。短期，随着北方沥青价格回落，中下游用户对高价资源抵触加重，炼厂出货较为一般，加之考虑到实质需求释放不足，沥青主流成交价格或有下跌可能。 西北市场： 近期疆内主力炼厂沥青维持低产，叠加因税务检查因素影响，多数地炼尚未开始排产沥青，区内整体资源供应量较低，部分用户补货积极性有所提升，但主力炼厂优先疆内发货，且主要交付前期低价订单，支撑沥青成交价格坚挺。但后期由于成本端利空较重，且终端刚需未有实质释放，贸易商补货积极性略有转淡，但整体社会库存水平仍较上周上升2.22%至25.24%。短期，尽管炼厂供应量低位，部分贸易商按计划提货，但市场实质需求释放或将在5月初，短期西北地区沥青成交价格或暂时走稳。 06 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价持稳510-520美元/吨，人民币完税价4140-4220元/吨，华东部分高速项目指定进口品牌，因此前期到港价格偏低的进口资源出货情况尚可，但随着国产价格逐步走低，前期到港价格偏高的进口资源出货情况一般，不过由于整体到港量少，库存水平处于中低位，进口商降价出货的可能性极小。此外，因韩国个别炼厂4月有检修计划，进口资源将进一步收紧，利好进口沥青价格保持坚挺。 新马泰： 新加坡、马来西亚船货华南到岸价590-600美元/吨，人民币完税价4640-4720元/吨，泰国船货华南到岸价持稳610-620美元/吨，人民币完税价4800-4870元/吨。目前国内刚需未有实质性增加，国外沥青价格仍远高于国产沥青，进口商按需采购，不过因国外沥青产量较少，且部分项目指定品牌，进口商挺价为主，利好进口价格维持稳定。 进口沥青市场综述与展望：进口沥青资源偏紧，进口商挺价意愿较强。 信息来源：百川盈孚 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 当日 昨日 一周前 3300 23042305230623072308230923102311231224012402 -20 23042305230623072308230923102311231224012402 -70 -120 -170 -220 -270 -320 当日 昨日 一周前 -370 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/1 -50 23042305230623072308230923102311231224012402 -150 -250 -350 -450 -550 当日 昨日 一周前 -650 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 100 50 0 23042305230623072308230923102311231224012402 -50 -100 -150 -200 当日 昨日 一周前 -250 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 35 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1100 1050 当日 昨日 一周前 1000 950 900 850 800 750 700 23042305230623072308230923102311231224012402 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 010 320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 320 平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 290 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 260 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 平均值下2个sigmi