2024年中报点评：费改背景下代销承压，自营高增稳定业绩

事件：东方财富发布2024年中报。2024H1公司实现营收49.45亿元，同比-14.00%；实现归母净利润40.56亿元，同比-4.00%。2024Q2单季度营收同比-15.35%至24.89亿元，归母净利润同比-4.27%至21.02亿元。 收入端：基金代销承压拖累整体业绩，自营增速突出：1）公募费改影响显现，基金代销增量不增利。2024H1公司基金销售额逆势同比增长4.43%至8,513.82亿元，但是在公募费改深化、主动权益基金规模持续收缩背景下，公司面临费率下降及代销产品结构调整的双重压力。 2024H1公司营业收入（以基金代销为主）同比-28.85%至15.23亿元，构成对于公司业绩下滑的最主要解释因素。2）自营贡献业绩增量，投资收益弥补部分利润降幅。2024H1公司自营业务进一步优化资产结构，增配固定收益类资产，公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益）同比+42.45%至16.34亿元，部分缓解了公司业绩的下行压力。3）证券经纪业务收入小幅下滑。 2024H1全市场日均股基成交额同比-6%至9,896亿元，公司手续费及佣金净收入（主要由证券经纪业务净收入构成）同比-4%至23.95亿元。 4）利息支出攀升致利息净收入同比下降。2024H1公司利息净收入同比-8%至10.27亿元，预计主要系公司利息支出增长（同比+24%至11.56亿元）。 成本端：营业总成本小幅下降，研发费用持续加码：2024H1东方财富营业总成本20.69亿元，同比-4%。1）销售费用大幅下行。2024H1由于市场推广费用同比下降，公司销售费用同比-37%至1.51亿元。2）研发费用延续增长。2024H1公司研发费用同比+10%至5.56亿元，预计系公司持续加码数据基础设施及能力建设、强化AI能力发展、夯实科技实力。2024年6月，东方财富Choice智能金融终端8.0版本正式发布上线，以自研妙想金融大模型能力为底座，有望进一步助力投研智能提效。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为92.88 /105.97 / 125.02亿元，对应增速分别为+13.36%/+14.09% /+17.98%，对应EPS分别为每股0.59 /0.67 /0.79元，当前市值对应PE分别为18.13/15.89/13.47倍。看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。 风险提示：1）公募费改尾佣限制幅度超预期；2）权益市场大幅波动； 3）行业竞争加剧。 表1：东方财富盈利预测（单位：百万元/人民币）