2024年中报点评：费改背景下代销承压，自营高增稳定业绩

东方财富（300059） 证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 2024年中报点评：费改背景下代销承压，自营高增稳定业绩 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 12,486 11,081 11,998 12,912 14,735 同比（%） -4.65% -11.25% 8.27% 7.62% 14.12% 归母净利润（百万元） 8,509 8,193 9,288 10,597 12,502 同比（%） -0.51% -3.71% 13.36% 14.09% 17.98% EPS-最新摊薄（元/股） 0.54 0.52 0.59 0.67 0.79 P/E（现价&最新摊薄） 19.79 20.56 18.13 15.89 13.47 投资要点 事件：东方财富发布2024年中报。2024H1公司实现营收49.45亿元，同比-14.00%；实现归母净利润40.56亿元，同比-4.00%。2024Q2单季度营收同比-15.35%至24.89亿元，归母净利润同比-4.27%至21.02亿元。 2024年08月10日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师武欣姝 执业证书：S0600524060001 wux@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 收入端：基金代销承压拖累整体业绩，自营增速突出：1）公募费改影响显现，基金代销增量不增利。2024H1公司基金销售额逆势同比增长4.43%至8,513.82亿元，但是在公募费改深化、主动权益基金规模持续 收缩背景下，公司面临费率下降及代销产品结构调整的双重压力。2024H1公司营业收入（以基金代销为主）同比-28.85%至15.23亿元，构成对于公司业绩下滑的最主要解释因素。2）自营贡献业绩增量，投 -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% -37% -41% 东方财富沪深300 资收益弥补部分利润降幅。2024H1公司自营业务进一步优化资产结构， 增配固定收益类资产，公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动净 收益-对联营企业和合营企业的投资收益）同比+42.45%至16.34亿元，部分缓解了公司业绩的下行压力。3）证券经纪业务收入小幅下滑。2024H1全市场日均股基成交额同比-6%至9,896亿元，公司手续费及佣 金净收入（主要由证券经纪业务净收入构成）同比-4%至23.95亿元。 4）利息支出攀升致利息净收入同比下降。2024H1公司利息净收入同比 -8%至10.27亿元，预计主要系公司利息支出增长（同比+24%至11.56 亿元）。 成本端：营业总成本小幅下降，研发费用持续加码：2024H1东方财富营业总成本20.69亿元，同比-4%。1）销售费用大幅下行。2024H1由于市场推广费用同比下降，公司销售费用同比-37%至1.51亿元。2）研发费用延续增长。2024H1公司研发费用同比+10%至5.56亿元，预计系公司持续加码数据基础设施及能力建设、强化AI能力发展、夯实科技 实力。2024年6月，东方财富Choice智能金融终端8.0版本正式发布上线，以自研妙想金融大模型能力为底座，有望进一步助力投研智能提效。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为92.88/105.97/125.02亿元，对应增速分别为+13.36% /+14.09%/+17.98%，对应EPS分别为每股0.59/0.67/0.79元，当前市值对应PE分别为18.13/15.89/13.47倍。看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。 风险提示：1）公募费改尾佣限制幅度超预期；2）权益市场大幅波动； 3）行业竞争加剧。 2023/8/102023/12/92024/4/82024/8/7 市场数据 收盘价(元)10.46 一年最低/最高价9.87/18.40 市净率(倍)2.20 流通A股市值(百万元)139,738.06 总市值(百万元)165,116.77 基础数据 每股净资产(元,LF)4.75 资产负债率(%,LF)71.48 总股本(百万股)15,785.54 流通A股(百万股)13,359.28 相关研究 《东方财富(300059)：2024年一季报点评：自营表现亮眼，期待市场活跃度回升》 2024-04-25 《东方财富(300059)：2023年年报点评：弱市环境下业绩承压，看好龙头优势持续加强》 2024-03-15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 表1：东方财富盈利预测（单位：百万元/人民币） 单位：百万元 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 一、营业总收入 8,239 13,094 12,486 11,081 11,998 12,912 14,735 证券业务收入 4,982 7,687 7,857 7,194 8,013 8,563 9,590 金融电子商务收入（基金销售） 2,962 5,073 4,326 3,625 3,656 3,988 4,748 金融数据服务 188 253 228 198 238 262 288 广告服务及其他 102 79 75 64 91 100 110 二、营业总成本 3,037 4,132 4,183 4,329 4,569 4,513 5,118 管理费用 1,468 1,849 2,192 2,316 2,400 2,324 2,652 研发费用 378 724 936 1,081 1,260 1,356 1,547 研发费用率 4.6% 5.5% 7.5% 9.8% 10.5% 10.5% 10.5% 加：投资收益 316 735 1,636 2,084 2,577 3,064 3,971 三、营业利润 5,533 10,080 9,811 9,345 10,555 12,042 14,207 归属于母公司股东净利润 4,778 8,553 8,509 8,193 9,288 10,597 12,502 营业总收入增速 94.69% 58.94% -4.65% -11.25% 8.27% 7.62% 14.12% 归属于母公司股东净利润增速 160.91% 79.00% -0.51% -3.71% 13.36% 14.09% 17.98% EPS（元/股） 0.30 0.54 0.54 0.52 0.59 0.67 0.79 P/E 35.25 19.69 19.79 20.56 18.13 15.89 13.47 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年08月09日） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身