中国中免2024年中报业绩点评：机场免税盈利高增，海南需求承压

2024-09-01 刘越男,宋小寒国泰君安证券 💤 👏

业绩简述：2024年上半年，中国中免收入312.65亿元，同比-12.81%；归母净利润32.83亿元，同比-15.07%；扣非归母净利润32.38亿元，同比-16.00%。其中Q2收入125.58亿元，同比-17.44%；归母净利润9.76亿元，同比-37.60%。
毛利率与费用：Q2毛利率33.87%，同比+1.03pct，环比+0.55pct；销售费用率17.84%，同比+3.09pct，环比+5.00pct；管理费用率3.75%，同比+0.03pct，环比+1.22pct；财务费用率-2.78%，同比-2.47pct，环比-2.11pct；归母净利率7.83%，同比-2.54pct，环比-4.43pct。
海南门店表现：2024H1三亚市内免税店营收119.86亿元，同比-28.98%，营业利润6.42亿元，同比-68.26%；海口免税城营收30.43亿元，营业利润-4.30亿元；海免公司营收20.02亿元，同比-28.74%，营业利润1.20亿元，同比-69.65%。
机场免税表现：2024H1上海机场免税收入增长将近1倍，营业利润8.13亿元，同比+3178%；归母净利润3.10亿元，同比+3596%。境内出入境免税门店收入同比增长超过100%，其中北京机场免税门店收入同比增长超过200%。

盈利能力改善：机场国际客流恢复，扣点下降，机场免税盈利能力大幅改善。
海南需求承压：海南离岛免税依旧承压，市内免税新政落地有望在中长期带来业绩弹性。
目标价与评级：下调2024-2026年EPS分别为2.84（-0.43）、3.20（-0.35）、3.58（-0.21）元。参考同行业可比公司估值，给予2024年行业平均的30倍PE，下调公司目标价至85.2元，维持增持评级。