2024年中报点评：Q2高基数下业绩承压，扣非净利相对坚挺

水星家纺2024年中报点评

核心观点
2024年H1业绩承压，但扣非净利相对坚挺。受国内消费疲软、线上竞争加剧及高基数影响，Q2业绩下滑，但线下渠道保持增长，毛利率提升，费用率控制尚可。

关键数据

• H1营收18.06亿元（+0.52%），归母净利润1.46亿元（-13.89%），扣非归母净利润1.32亿元（-2.72%）。
• Q1/Q2营收分别同比+11.8%/-8.9%，归母净利润分别同比+11.6%/-38.6%。
• 毛利率41.87%（+1.96pct），期间费用率32.63%（+2.61pct），净利率8.09%（-1.35pct）。
• 存货10.82亿元（+12.76%），存货周转天数175天。

业务分析

• 渠道：电商渠道受新兴品牌竞争及高基数影响低单位数下滑，但长期运营优势明显；线下渠道净开店70+家，收入中单位数增长，全年目标新开200家、净开100家。
• 费用：Q2销售及管理费用率分别同比+2.75pct/+1.23pct，主要来自广告营销及股权激励，下半年预计加强管控。
• 现金流：经营性净现金流-2313万元（-88.63%），主因货款及工资支出增加，年底预计缓解。

研究结论
维持“买入”评级，预计24-25年归母净利润3.74/4.22亿元，PE8/7/6X。下半年消费环境改善及费用管控将改善利润表现。

风险提示
终端消费低迷、开店不及预期、竞争加剧。