公司2024年上半年业绩表现分化，海外业务高增带动整体增长，但零售渠道承压。具体来看：
业绩表现
- 上半年营收22.12亿元，同比降3.85%；归母净利润1.49亿元，降17.05%；扣非归母净利润1.26亿元，降23.74%。Q2营收13.92亿元，同比降6.88%；归母净利润1.02亿元，降20.54%。
产品与渠道分析
- 产品：橱柜/衣柜/木门收入分别为9.66/9.28/1.39亿元，同比变动-3.73%/-5.86%/+6.88%。Q2橱柜/衣柜/木门收入分别为6.50/5.45/0.94亿元，同比变动-5.13%/-14.04%/+4.76%。
- 渠道：直营门店/经销门店/大宗业务/海外业务/其他收入分别为1.75/11.66/6.06/0.86/1.78亿元，同比变动-8.18%/-10.90%/+8.22%/+42.69%/-1.23%。Q2渠道收入分别为0.78/7.09/4.59/0.43/1.03亿元，同比变动-25.71%/-15.93%/+7.77%/+24.32%/+19.78%。
- 海外业务：B端与C端双驱动，旗舰店布局及工程项目承接推动收入高速增长（+42.69%），Q2增速提升至+24.32%。
- 大宗业务：开发适老公寓、企事业公寓等非房产品，收入稳健（+8.22%），Q2增速+7.77%。
- 零售渠道：截至H1橱柜/衣柜/木门经销店数分别增39/81/74家，直营店减少5家，整体稳步扩张。
盈利与费用
- 毛利率36.69%（H1）/36.37%（Q2），同比分别降0.12%/0.3%。橱柜/衣柜/木门毛利率分别为38.77%/40.86%/17.20%，变动-0.47/+1.83/-0.68pct。
- 费用率：销售/管理/研发/财务费率分别为16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%（H1），同比增1.83/1.20/0.11/0.25pct。Q2销售/管理/研发/财务费率分别为15.72%/5.54%/5.25%/0.14%，同比变动+2.05/+0.85/-0.16/+0.64pct。主要驱动因素：
- 销售费用：市场竞争加剧，广告及服务费增1.83pct。
- 管理费用：股权激励股份支付增1.20pct。
- 财务费用：汇兑收益减少。
- 净利率：H1/Q2归母净利率6.72%/7.29%，同比分别降1.07/1.25pct。
投资建议
预计2024-2026年归母净利润分别为5.73/6.23/6.72亿元，同比变动-3.7%/+8.7%/+8.0%。当前股价对应PE分别为7/7/6X，维持“推荐”评级。
风险提示
终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动；汇率大幅波动。
