2024年中报点评：海外高增，业绩略承压

志邦家居（603801.SH）2024年中报点评 海外高增，业绩略承压2024年09月01日 事件：公司发布2024年半年报，24年上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.12/1.49/1.26亿元，同比减少3.85%/17.05%/23.74%，24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.92/1.02/0.87亿元，同比减少6.88%/20.54%/28.63%。 海外高增，大宗稳健：分产品看，2024年上半年橱柜/衣柜/木门分别实现收入9.66/9.28/1.39亿元，同比变动-3.73%/-5.86%/+6.88%。24Q2橱柜/衣柜/木门分别实现收入6.50/5.45/0.94亿元，同比变动-5.13%/-14.04%/+4.76%。分渠道看，24年上半年公司直营门店/经销门店/大宗业务/海外业务/其他实现收入1.75/11.66/6.06/0.86/1.78亿元，同比变动-8.18%/-10.90%/+8.22%/+42.69%/-1.23%。其中24Q2直营门店/经销门店/大宗业务 /海外/其他业务实现收入0.78/7.09/4.59/0.43/1.03亿元，同比变动-25.71%/-15.93%/+7.77%/+24.32%/+19.78%。海外方面，公司B、C端业务双核驱动、齐头并进，布局海外旗舰店并在多过承接工程项目，实现收入高速增长。大宗方面，公司开发适老公寓、企事业公寓、人才公寓、工程高定等产品，发展公寓、文旅、酒店等非房地产业务，收入稳健。零售方面，截止24H1，公司橱柜经销 /衣柜经销/木门经销/直营门店数分别为1798/1993/1120/20家，较24Q1变动+39/+81/+74/-5家门店，门店稳步扩张。 股权激励费用增加，盈利略承压：24H1/24Q2公司毛利率分别为36.69%/36.37%，同比减少0.12%/0.3%。分产品看，24年上半年橱柜/衣柜/木门毛利率分别为38.77%/40.86%/17.20%，同比变动-0.47/+1.83/-0.68pct费用方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%，同比增长1.83/1.20/0.11/0.25pct。24Q2期间销售/管理/研发/财务费率分别为15.72%/5.54%/5.25%/0.14%，同比变动+2.05/+0.85/-0.16/+0.64pct，其中销售费用增加主要系市场竞争加剧公司投入广告装饰费及市场服务费同比增长所致；管理费用增加主要系公司股权激励产生的股份支付同比增长所致；财务费用增加主要系汇兑收益减少所致。24H1/24Q2归母净利率6.72%/7.29%，同比减少1.07/1.25pct。 投资建议：公司品类多元化持续推进，海外业务发力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.73/6.23/6.72亿元，同比变动-3.7%/+8.7%/+8.0%，当前股价对应PE分别为7/7/6X，维持“推荐”评级。 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动；汇率大幅波动的风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,116 5,839 6,321 6,817 增长率（%） 13.5 -4.5 8.2 7.9 归属母公司股东净利润（百万元） 595 573 623 672 增长率（%） 10.8 -3.7 8.7 8.0 每股收益（元） 1.36 1.31 1.43 1.54 PE 7 7 7 6 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：9.83元 分析师徐皓亮 执业证书：S0100522110001 邮箱：xuhaoliang@mszq.com 相关研究 1.志邦家居（603801.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：品类协同持续推进，海外业务持续高增-2024/04/28 2.志邦家居（603801.SH）2023年业绩快报点评：整家助力零售回暖，品类拓展持续兑现 -2024/03/12 3.志邦家居（603801.SH）2023年三季报点评：大宗业务高增长，降本增效促毛利率提升 -2023/11/01 4.志邦家居（603801.SH）2023年半年报点评：零售重塑整家携手整装，大宗业务稳健发展-2023/08/29 5.志邦家居（603801.SH）2022年报及202 3年一季报点评：降本增效&品类融合，坚定高质量发展方向-2023/05/04 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,116 5,839 6,321 6,817 成长能力（%） 营业成本 3,849 3,675 3,975 4,284 营业收入增长率13.50 -4.53 8.24 7.86 营业税金及附加 56 53 57 62 EBIT增长率22.35 -8.61 7.63 7.35 销售费用 890 876 948 1,023 净利润增长率10.76 -3.70 8.66 7.97 管理费用 295 309 335 361 盈利能力（%） 研发费用 319 304 329 355 毛利率37.07 37.07 37.11 37.16 EBIT 685 626 674 724 净利润率9.73 9.81 9.85 9.86 财务费用 -9 -5 -12 -17 总资产收益率ROA9.32 8.79 8.82 8.82 资产减值损失 -122 -42 -46 -49 净资产收益率ROE18.10 16.12 16.03 15.87 投资收益 26 25 27 29 偿债能力 营业利润 619 611 664 717 流动比率1.21 1.31 1.38 1.45 营业外收支 3 2 2 2 速动比率0.57 0.74 0.82 0.88 利润总额 622 613 666 719 现金比率0.30 0.48 0.57 0.64 所得税 27 40 43 47 资产负债率（%）48.52 45.47 44.96 44.44 净利润 595 573 623 672 经营效率 归属于母公司净利润 595 573 623 672 应收账款周转天数12.70 12.21 10.17 10.19 EBITDA 888 838 904 953 存货周转天数24.57 19.04 15.87 15.90 总资产周转率1.01 0.90 0.93 0.93 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 863 1,321 1,669 2,024 每股收益1.36 1.31 1.43 1.54 应收账款及票据 245 191 207 223 每股净资产7.53 8.14 8.90 9.70 预付款项 54 51 55 60 每股经营现金流1.73 1.87 2.07 2.18 存货 220 168 182 196 每股股利0.70 0.67 0.73 0.79 其他流动资产 2,087 1,858 1,966 2,077 估值分析 流动资产合计 3,469 3,590 4,079 4,580 PE7 7 7 6 长期股权投资 169 169 169 169 PB1.3 1.2 1.1 1.0 固定资产 1,450 1,508 1,568 1,628 EV/EBITDA4.58 4.86 4.50 4.27 无形资产 262 262 262 262 股息收益率（%）7.12 6.86 7.45 8.05 非流动资产合计 2,918 2,930 2,978 3,044 资产合计 6,387 6,520 7,057 7,625 短期借款 130 130 130 130 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,167 1,114 1,205 1,299 净利润595 573 623 672 其他流动负债 1,563 1,494 1,611 1,732 折旧和摊销203 211 230 229 流动负债合计 2,861 2,738 2,946 3,161 营运资金变动-163 -34 -25 -31 长期借款 124 124 124 124 经营活动现金流756 814 902 951 其他长期负债 114 103 103 103 资本开支-359 -255 -266 -285 非流动负债合计 238 227 227 227 投资-87 0 0 0 负债合计 3,099 2,965 3,173 3,388 投资活动现金流-436 -20 -240 -256 股本 437 437 437 437 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资-112 -3 0 0 股东权益合计 3,288 3,556 3,884 4,237 筹资活动现金流-307 -336 -314 -340 负债和股东权益合计 6,387 6,520 7,057 7,625 现金净流量17 458 348 355 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券