2024年中报点评：业绩稳健显韧性 分红规划塑信心

贵州茅台2024年中报总结

业绩概览：

• 上半年营收与利润：2024年上半年，贵州茅台实现营收834.51亿元，同比增长17.56%，归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。
• 第二季度表现：单季度，公司实现营收369.66亿元，同比增长16.95%，归母净利润176.30亿元，同比增长16.10%。扣除一次性影响后，真实营收374.36亿元，同比增长22.29%。

产品与渠道分析：

• 产品线：茅台酒在第二季度实现收入288.60亿元，同比增长12.92%；系列酒收入72.11亿元，同比增长42.52%。系列酒增长可能与茅台1935超预期完成上半年任务有关。
• 销售渠道：直销渠道收入144.09亿元，占比39.95%，较第一季度下滑2.38个百分点。其中，“i茅台”不含税收入49.07亿元，同比增长10.64%。批发代理渠道收入216.62亿元，占比较上一季度略有增长。
• 区域分布：国内市场收入346.81亿元，同比增长18.63%；国外市场收入13.90亿元，同比增长0.48%。截至第二季度末，国内经销商总数2203家，国外经销商106家，与第一季度持平。

生产与成本：

• 基酒产量：2024年上半年，茅台酒基酒产量3.91万吨，同比下降12.33%；系列酒产量2.27万吨，同比下降5.42%。产量下滑可能与气候条件和新领导层对品质和工艺的关注有关。
• 成本与费用：毛利率轻微下降，主要是由于系列酒占比提升和直销占比减少。销售费用率增加，可能与市场推广和广告支出增加有关。

财务表现：

• 利润率：2024年上半年归母净利率为49.96%，同比下降0.72个百分点；第二季度为47.69%，同比下降0.35个百分点。
• 分红规划：承诺未来三年每年现金分红总额不低于当年归母净利润的75%，体现稳定的分红政策。

投资建议：

• 预计2024-2026年归母净利润分别为873、968、1070亿元，对应PE分别为21、19、17倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 政策风险：税收等产业政策调整可能影响公司运营。
• 价格波动：供需失衡可能导致批发价格波动。
• 安全风险：食品安全问题对公司品牌形象和业务稳定性构成威胁。