海澜之家2024年中报业绩点评：Q2业绩短期波动，中期分红彰显信心

投资建议：鉴于公司Q2业绩低于预期且终端消费需求持续疲软，将2024-2026年EPS预测下调至0.58/0.61/0.65元（调整前分别为0.69/0.79/0.89元）。公司凭借男装龙头地位和行业第一的市场份额，给予2024年高于行业平均13倍的PE，目标价下调至7.54元，维持“增持”评级。

事件：2024H1收入113.7亿元（+1.5%），归母净利16.4亿元（-2.5%），扣非归母净利15.1亿元（-9.3%）。其中Q2收入51.9亿元（-5.9%），归母净利7.5亿元（-14.4%），扣非归母净利6.3亿元（-27.5%），业绩不及预期。

业绩分析：

• 收入端：H1海澜之家系列（+3%）、海澜团购定制系列（-1%）、其他品牌（-15%）；线上收入（+47%），线下收入（-6%）。
• 利润端：Q1/Q2毛利率（+2.1/-2.2pct），净利率（+0.4/-1.2pct）；Q2因门店费用刚性、广告投入增加及斯搏兹并表（非流动性资产处置损益+1.1亿元）导致费用率提升，净利率同比下滑1.2pct。

经营亮点：

• 直营渠道稳步拓店：H1海澜之家系列直营/加盟门店分别增长62家/减少130家，其他品牌增长28家/120家（主要受斯搏兹并表影响）。
• 中期分红彰显信心：拟每10股派发2.3元现金股利（分红比例67.5%）。
• 下半年展望：主品牌持续拓展购物中心门店，并优化渠道、升级产品、提升供应链效率。

风险提示：终端消费需求不及预期，拓店进展不及预期。