2024年中报业绩点评：24Q2实现归母净利4.5亿元，同比增50%，中期分红与员工持股计划提升信心，持续强推

公司研究 证券研究报告 物流综合2024年08月29日 嘉友国际（603871）2024年中报业绩点评 24Q2实现归母净利4.5亿元，同比增50%，中期分红与员工持股计划提升信心，持续强推 强推维持） 目标价：24元 当前价：16.00元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)97,714.90 已上市流通股(万股)97,714.90 总市值(亿元)156.34 流通市值(亿元)156.34 资产负债率(%)26.24 每股净资产(元)5.47 12个月内最高/最低价29.29/15.38 市场表现对比图(近12个月) 66% 39% 12% -15% 23/08 2023-08-28~2024-08-28 23/1124/0124/0424/0624/08 嘉友国际沪深300 相关研究报告 《嘉友国际（603871）2024年中报业绩预告点评Q2预计实现归母净利4.4-4.9亿元，同比增45%-62%，业绩超预期，上调盈利预测，持续强推》 2024-07-14 《嘉友国际（603871）2024年一季报点评：24Q1业绩超预期，归母净利3.1亿元，同比+52%，持续强推》 2024-04-24 公司公告2024年中报业绩：24Q2营业收入26.5亿元，同比+116%，环比 +33%；毛利5.8亿元，同比+65%，毛利率22%；归母净利4.5亿元，同比 +50%，环比+47%。分业务看，24H1跨境多式联运、供应链贸易、陆港项目收入分别为10.7、33.4、2.3亿元，同比+1%（口径有调整）、+126%、+22%， 毛利分别为3、5.4、1.3亿元，毛利率分别为28%、16%、57%。 每股派发现金红利0.3元，分红比率38.5%，若按照年化0.6元/股分红计算，当前市值对应股息率3.8%。公司于2024年7月公告第二期员工持股计划，考核目标为1）以23年为基数，24-26年归母净利增速较23年目标分别为50%103%、153%，对应归母净利分别15.6、21.1、26.3亿元，24-26年增速同比分 别为50%、35%、25%；或2）以23年为基数，24年归母净利同比50%，24- 25年累计增252%，24-26年累计增506%。 根据公司公告，增长原因主要有：1）中蒙市场蓬勃发展。2024H1中蒙双边贸易额达到648亿元人民币，再创新高，同比增长18.8%。公司探索出极具竞争力的“资源+贸易+物流”的业务模式，提升自身竞争力和利润空间。2）非洲跨境物流市场业务发展拉开序幕。2024年上半年，非洲刚果（金）卡萨陆港 项目车流、货运量稳步增长；公司在完成非洲本土知名跨境运输企业的收购后， 进一步深化非洲内陆运输业务网络布局，打造公路、口岸、物流节点、港口一体化的中南部非洲运输网络。3）中亚市场业务持续增长。2024H1中国与中亚 �国进出口贸易额达到3148.5亿元人民币，同比增长14.8%；霍尔果斯口岸 进出口货运量2134.7万吨，同比增长9.8%。 公司中蒙底盘业务+非洲第二增长曲线布局清晰。1）持续夯实中蒙底盘业务，实现稳中有升。公司中蒙业务不断深化成熟，从建立口岸仓储核心枢纽节点到开展物流业务，再到签订长协、入股矿山股权加强物流业务，形成“仓储-物流-长协-资源”业务层层深入、互相加强的良性循环模式。长协方面，自公司 2021年和蒙古最大矿山ETT签署长协后，于2024年2月和蒙古第二大矿山MMC签署10年期长协，进一步提升公司的市场竞争力。资源方面，公司入股MMC旗下BNS持有的KEX20%股权，以股权强化货权，反哺并强化公司物流实力。2）开启非洲大市场业务。公司凭借在中蒙口岸多年运营经验，向非洲市场复制升级。资产方面，公司通过建设经营边境道路与口岸建立壁垒。 刚果金卡萨项目已如期运行，公司并分别于2023年3月、2023年10月获得 刚果金迪洛洛道路与口岸项目、赞比亚萨卡尼亚道路与口岸项目，竞争壁垒持续提升。大物流方面，公司积极布局非洲内陆运输业务，开展矿产资源等物流业务。公司于2023年10月公告拟收购BHL车队，并于2024年上半年收购 完成，从0到1开启自有车队服务，在当地的影响力均逐步扩大，逐步完善非洲大物流版图。 投资建议：1）盈利预测：基于公司业务发展，我们上调公司24-26年盈利预测至15.7、20.3、25.4亿元（原预测为14.9、17.7、20.3亿元），对应EPS分别为1.6、2.08、2.6元，对应PE分别为10、8、6倍。2）投资建议：我们维持原有估值方式，给予公司2024年预计利润15倍PE，对应一年期目标市值235亿元，目标价24元，预期较现价有46%空间，强调“强推”评级。 风险提示：地缘政治风险，经济出现下滑等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,995 9,145 11,935 13,832 同比增速(%) 44.8% 30.7% 30.5% 15.9% 归母净利润(百万) 1,039 1,566 2,030 2,537 同比增速(%) 52.6% 50.8% 29.6% 25.0% 每股盈利(元) 1.06 1.60 2.08 2.60 市盈率(倍) 15 10 8 6 市净率(倍) 3.3 2.6 2.1 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月28日收盘价 图表1嘉友国际分季度财务数据（亿元） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入 6.0 8.9 10.5 13.4 6.5 11.4 20.1 10.2 15.8 12.2 22.9 18.9 20.0 26.5 同比 -2% 9% 5% 58% 8% 28% 92% -24% 144% 7% 14% 85% 26% 116% 营业成本 5.0 7.8 9.3 11.9 5.0 9.1 17.6 7.3 13.2 8.7 19.5 14.9 16.0 20.7 毛利 1.0 1.1 1.2 1.6 1.5 2.3 2.5 3.0 2.7 3.5 3.4 4.0 4.0 5.8 毛利率 17% 13% 11% 12% 23% 20% 13% 29% 17% 29% 15% 21% 20% 22% 毛利同比 47% 107% 115% 87% 78% 51% 34% 36% 50% 65% 销售费用 0.01 0.01 0.01 0.03 0.02 0.01 0.02 0.03 0.02 0.03 0.03 0.04 0.03 0.03 管理费用 0.1 0.1 0.1 0.2 0.1 0.2 0.3 0.2 0.3 0.1 0.4 0.4 0.3 0.4 销售费用率 0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.3% 0.1% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.1% 管理费用率 2.1% 1.6% 1.0% 1.1% 2.1% 1.3% 1.3% 1.9% 1.8% 1.2% 1.6% 1.9% 1.4% 1.5% 归母净利润 0.8 0.7 0.9 0.9 1.1 1.8 1.7 2.1 2.0 3.0 2.5 2.8 3.1 4.5 同比 73% -31% -29% 22% 29% 154% 90% 126% 87% 63% 44% 33% 52% 50% 归母净利率 14.0% 8.1% 8.7% 7.0% 16.6% 16.2% 8.6% 20.9% 12.8% 24.6% 10.9% 15.0% 15.4% 17.1% 扣非归母净利润 0.8 0.7 0.9 0.9 1.1 1.8 1.7 2.2 2.0 2.9 2.5 2.8 3.1 4.5 扣非归母净利率 13.9% 7.3% 8.5% 6.9% 16.2% 15.5% 8.6% 21.3% 12.7% 23.9% 10.9% 14.8% 15.3% 16.9% 资料来源：公司公告，华创证券 图表2嘉友国际分季度营业收入及同比（亿元）图表3嘉友国际分季度归母净利润及同比（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,781 2,723 3,907 5,622 营业总收入 6,995 9,145 11,935 13,832 应收票据 34 44 58 67 营业成本 5,636 7,171 9,360 10,630 应收账款 291 367 557 645 税金及附加 26 34 41 48 预付账款 371 472 468 531 销售费用 12 16 21 24 存货 889 932 1,123 1,169 管理费用 114 128 167 194 合同资产 101 132 172 200 研发费用 22 29 38 44 其他流动资产 69 90 138 141 财务费用 -13 -6 -3 -7 流动资产合计 3,536 4,760 6,422 8,376 信用减值损失 -4 -4 -2 -2 其他长期投资 50 65 85 98 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 37 37 37 37 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 720 1,079 1,318 1,454 投资收益 -3 35 35 35 在建工程 7 107 307 597 其他收益 17 17 17 17 无形资产 1,738 1,614 1,453 1,307 营业利润 1,208 1,821 2,360 2,949 其他非流动资产 380 380 380 380 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 2,932 3,282 3,580 3,873 营业外支出 2 2 2 2 资产合计6,467 8,042 10,002 12,249 利润总额 1,207 1,819 2,358 2,947 短期借款54 108 161 215 所得税 165 249 323 404 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,041 1,570 2,035 2,543 应付账款 712 789 936 1,063 少数股东损益 2 4 5 6 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,039 1,566 2,030 2,537 合同负债 359 469 612 709 NOPLAT 1,030 1,565 2,033 2,537 其他应付款 80 80 80 80 EPS(摊薄)（元） 1.06 1.60 2.08 2.60 一年内到期的非流动负债2 2 2 2 其他流动负债 219 311 404 494 主要财务比率 流动负债合计 1,425 1,758 2,195 2,564 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 44.8% 30.7%