第二季度收入承压，盈利能力环比改善

2024年上半年收入同比-1.38%，第二季度收入同比-7.25%。2024年上半年公司实现营业总收入16.28亿元，同比-1.38%；实现归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；实现扣非归母净利润3.92亿元，同比-9.20%。2024年第二季度公司实现营业总收入8.26亿元，同比-7.25%；实现归母净利润2.33亿元，同比-7.28%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比-5.70%。 第二季度收入增速转负，应收账款环比增加。2024年上半年公司预调鸡尾酒/香精香料/其他业务实现收入14.31/1.76/0.21亿元，同比 -1.4%/+7.5%/-40.3%。拆分量价看，上半年预调鸡尾酒销量同比-8.7%，主要系消费需求依然疲弱、核心单品强爽面临高基数压力，预调鸡尾酒均价同比+8.0%，预计与产品结构优化、商业折扣减少有关。第二季度收入承压主要系预调鸡尾酒业务收入增速转负所致。从资产负债表来看，第二季度末公司应收账款环比增加约1.2亿元，表明公司对经销商的信用支持增多。 上半年费用增长较多抵消毛利率提升的积极影响，第二季度盈利能力环比改善。 2024年上半年公司毛利率70.1%，同比+4.2pct，主要系预调鸡尾酒产品结构优化、商业折扣减少带动均价提升，而单箱生产成本下行。费用方面，上半年销售费用率24.4%，同比+4.3pct，主要系第一季度有广告促销费用的大幅投入，第二季度费用投放力度明显收缩。上半年管理费用率6.2%，同比+1.4pct，主因职工薪酬及折旧费用增加，或与公司烈酒业务团队人员扩充有关。费用率提升抵消毛利率提升的积极影响，2024年上半年公司归母净利率同比-1.9pct至24.7%。第二季度销售费用率环比-9.9pct，帮助第二季度归母净利率环比改善7.1pct。 预调鸡尾酒业务完善产品矩阵，烈酒业务有望成为新增长极。预调鸡尾酒业务方面，公司补充新品完善产品矩阵，以覆盖更多消费人群并适配不同消费场景。2024年4月公司推出500ml罐装清爽产品，第二季度加大清爽的铺货。 清爽新品性价比更高，针对的消费群体范围也有所拓宽。核心单品强爽此前乘势加强消费者培育，目前已形成核心客户群体，下半年销量基数压力减弱，增速或有所提振。此外，公司正积极布局烈酒业务，烈酒基地升级项目按计划正常推进，烈酒业务销售团队也正在搭建中。威士忌新品预计将于2024年第四季度推出，未来烈酒业务有望成为公司新的增长极。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期、食品安全问题等。 盈利预测与投资建议：考虑到预调鸡尾酒作为非必选消费品，在经济弱复苏背景下需求增长速度较慢，我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入33.1/35.9/39.0亿元（前预测值36.6/41.2/46.6亿元）；实现归母净利润8.2/9.0/10.1亿元（前预测值8.7/10.3/12.1亿元）；EPS分别为0.78/0.86/0.96元；当前股价对应PE分别为23/20/18倍。下半年收入增速有望环比改善，且公司在预调酒细分赛道的龙头优势突出，中长期亦有较大成长空间，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 百润股份公布2024年半年度业绩，2024年上半年公司实现营业总收入16.28亿元，同比-1.38%；实现归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；实现扣非归母净利润3.92亿元，同比-9.20%。2024年第二季度公司实现营业总收入8.26亿元，同比-7.25%；实现归母净利润2.33亿元，同比-7.28%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比-5.70%。 第二季度收入增速转负，应收账款环比增加。分业务看，2024年上半年公司预调鸡尾酒/香精香料/其他业务实现收入14.31/1.76/0.21亿元 ， 同比-1.4%/+7.5%/-40.3%。拆分量价看，上半年预调鸡尾酒销量同比-8.7%，主要系消费需求依然疲弱、核心单品强爽面临高基数压力，预调鸡尾酒均价同比+8.0%，预计与产品结构优化、商业折扣减少有关。上半年香精香料销量同比+5.5%，均价同比+1.9%，主要受益于B端客户持续拓展。分渠道看，上半年线下渠道/数字零售渠道/即饮渠道分别实现营业收入14.30/1.56/0.21亿 ， 同比+7.0%/-35.7%/-42.7%，数字零售渠道收入下滑较多与公司控制线上价盘有关，即饮渠道则受到餐饮行业景气度较低的拖累。分季度看，第一季度/第二季度营业收入分别同比+5.5%/-7.3%，第二季度收入承压主要系预调鸡尾酒业务收入增速转负所致。从资产负债表来看，2024年第二季度末公司应收账款环比增加约1.2亿元，表明公司对经销商的信用支持增多。 上半年费用增长较多抵消毛利率提升的积极影响，第二季度盈利能力环比改善。 2024年上半年公司毛利率70.1%，同比+4.2pct，如前所述，预调鸡尾酒产品结构优化、商业折扣减少带动均价提升，而单箱生产成本下行，导致毛利空间放大。 费用方面，上半年销售费用率24.4%，同比+4.3pct，其中第一季度/第二季度销售费用率分别同比+8.8pct/-0.1pct，主要系第一季度有广告促销费用的大幅投入，第二季度费用投放力度明显收缩。上半年管理费用率6.2%，同比+1.4pct，主因职工薪酬及折旧费用增加，或与公司烈酒业务团队人员扩充有关。费用率提升抵消毛利率提升的积极影响，2024年上半年公司归母净利率同比-1.9pct至24.7%。第二季度销售费用率环比-9.9pct，帮助第二季度归母净利率环比改善7.1pct。 预调鸡尾酒业务完善产品矩阵，烈酒业务有望成为新增长极。预调鸡尾酒业务方面，公司补充新品完善产品矩阵，以覆盖更多消费人群并适配不同消费场景。2024年4月公司推出500ml罐装清爽产品，第二季度加大清爽的铺货。清爽新品性价比更高，针对的消费群体范围也有所拓宽。核心单品强爽此前乘势加强消费者培育，目前已形成核心客户群体，下半年销量基数压力减弱，增速或有所提振。此外，公司正积极布局烈酒业务，烈酒基地升级项目按计划正常推进，为保证高品质烈酒的高效供应打下坚实基础，烈酒业务销售团队也正在搭建中。崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，威士忌产品主抓年轻消费者，不仅是针对现有消费者，更主要针对不喝威士忌或区分不了威士忌的人群，目前已积累不少好评。 威士忌新品预计将于2024年第四季度推出，未来烈酒业务有望成为公司新的增长极。 盈利预测与投资建议：考虑到预调鸡尾酒作为非必选消费品，在经济弱复苏背景下需求增长速度较慢，我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入33.1/35.9/39.0亿元 （ 前预测值36.6/41.2/46.6亿元 ） ， 同比+1.4%/+8.6%/+8.7%； 实现归母净利润8.2/9.0/10.1亿元 （ 前预测值8.7/10.3/12.1亿元），同比+1.0%/+10.6%/+11.3%；EPS分别为0.78/0.86/0.96元；当前股价对应PE分别为23/20/18倍。下半年收入增速有望环比改善，且公司在预调酒细分赛道的龙头优势突出，中长期亦有较大成长空间，维持“优于大市”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期、食品安全问题等。 表1：盈利预测调整表 表2：可比公司估值表（2024年8月5日） 图1：单季度营业收入及增速 图2：单季度归母净利润及增速 图3：单季度毛利率变化 图4：单季度归母净利润率变化 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）