安琪酵母发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收109.12亿元，同比增加13.05%；实现归母净利润9.53亿元，同比增长4.55%。2024Q3公司实现营收37.38亿元，同比增加27.17%；归母净利润为2.62亿元，同比增加7.84%，收入略超预期，利润符合预期。
淡季收入环比提速，海外市场表现强劲
（1）2024Q3国内市场环比2024Q2进一步提速，预计受衍生品业务带动；海外市场表现强劲，受益于产品价格竞争力及产能扩张、成本优势，2024Q3国内/国外市场营收分别增长20.70%/30.20%。
（2）分产品来看，酵母及深加工产品营收25.92亿元，同比增长17.76%，主业恢复较好；制糖产品营收3.09亿元，同比增长5.48%；包装类产品营收1.11亿元，同比增长16.30%；其他产品营收6.90亿元，同比增长76.54%。
（3）分渠道来看，线下/线上营收分别为24.89/12.13亿元，同比增长25.30%/22.03%。
盈利短暂承压，期待逐步修复
2024Q3公司毛利率同比下降3.62pct至21.35%，主要受海运成本走高及工厂集中修整影响；销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别下降0.10pct/-0.86pct/-1.18pct至5.59%/3.07%/3.75%。但受汇兑损益、海运成本及产能受限影响，整体净利率同比下降1.59pct至6.98%。
投资建议
预计公司2024-2026年营业收入分别至154.50/173.80/194.34亿元，同比增速分别为13.76%/12.49%/11.82%；归母净利润分别为13.71/16.08/18.98亿元，同比增速分别为7.91%/17.29%/18.08%。EPS分别为1.58/1.85/2.19元，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险。
