淡季收入环比提速，盈利能力短暂承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|安琪酵母（600298） 淡季收入环比提速，盈利能力短暂承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月31日 证券研究报告 |报告要点 安琪酵母发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收109.12亿元，同比增加13.05%；实现归母净利润9.53亿元，同比增长4.55%。2024Q3公司实现营收37.38亿元，同比增加27.17%归母净利润为2.62亿元，同比增加7.84%，收入略超预期，利润符合预期。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月31日 安琪酵母(600298) 淡季收入环比提速，盈利能力短暂承压 行业：食品饮料/调味发酵品Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：35.83元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 869/854 流通A股市值(百万元) 30,616.59 每股净资产(元) 12.01 资产负债率(%) 47.77 一年内最高/最低(元) 40.00/27.22 股价相对走势 安琪酵母 20% 沪深300 7% -7% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《安琪酵母（600298）：彰显经营韧性，拓展海外版图》2024.08.08 扫码查看更多 事件 安琪酵母发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收109.12亿元，同比增加 13.05%；实现归母净利润9.53亿元，同比增长4.55%。2024Q3公司实现营收37.38亿元，同比增加27.17%；归母净利润为2.62亿元，同比增加7.84%，收入略超预期，利润符合预期。 淡季收入环比提速，海外市场表现强劲 （1）2024Q3国内市场环比2024Q2进一步提速，我们预计或受到衍生品业务带动海外市场或受益于①公司产品价格具备竞争力②产能迅速扩张、成本优势明显，2024Q3表现强劲：2024Q3公司国内/国外市场分别实现营收22.69/14.33亿元，同比分别增加20.70%/30.20%；（2）分产品来看，2024Q3酵母及深加工产品实现营收25.92亿元，同比增加17.76%，酵母主业恢复较好，环比Q2进一步提速。制糖产品实现营收3.09亿元，同比增加5.48%。包装类产品实现营收1.11亿元，同比增加16.30%。其他产品实现营收6.90亿元，同比增加76.54%。（3）分渠道来看，2024Q3线下/线上分别实现营收24.89/12.13亿元，同比分别增加25.30%/22.03%。 盈利短暂承压，期待逐步修复 我们预计2024Q3公司或受制于海运成本走高+淡季工厂集中修整、产能受到短暂影响，毛利率同比下降3.62pct至21.35%。此外，2024Q3公司深化降本增效战略销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.10/-0.86/-1.18pct至5.59%/3.07%/3.75%。但或受汇兑损益+海运成本走高+产能受限等因素压制， 2024Q3整体净利率同比-1.59pct至6.98%。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别至154.50/173.80/194.34亿元，同比增速分别为13.76%/12.49%/11.82%；2024-2026年归母净利润分别为13.71/16.08/18.98亿元，同比增速分别为7.91%/17.29%/18.08%。EPS分别为 1.58/1.85/2.19元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；渠道拓展不达预期风险；原料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12843 13581 15450 17380 19434 增长率（%） 20.31% 5.74% 13.76% 12.49% 11.82% EBITDA（百万元） 2218 2301 2502 2788 3150 归母净利润（百万元） 1321 1270 1371 1608 1898 增长率（%） 0.97% -3.86% 7.91% 17.29% 18.08% EPS（元/股） 1.52 1.46 1.58 1.85 2.19 市盈率（P/E） 23.6 24.5 22.7 19.4 16.4 市净率（P/B） 3.4 3.1 2.8 2.6 2.3 EV/EBITDA 19.2 15.7 14.4 12.8 11.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 风险提示 食品安全风险。公司产品多，涉及采购、生产、运输等多个环节，如若原材料采购或生产出现质量不稳定等问题，或对公司商誉、销售造成负面影响。 渠道拓展不达预期风险。公司积极进行经销商扩张，如若扩张进度不达预期，或带来收入及利润端风险。 原料价格上涨风险。如若公司上游原材料价格上涨，或带来成本端压力，对公司业绩造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1291 1193 1545 1738 1943 营业收入 12843 13581 15450 17380 19434 应收账款+票据 1765 1765 2042 2297 2568 营业成本 9658 10296 11681 13130 14648 预付账款 233 422 388 437 488 营业税金及附加 93 107 120 135 151 存货 3007 3818 3786 4256 4748 营业费用 730 703 772 826 894 其他 371 1011 660 743 830 管理费用 926 1062 1213 1356 1467 流动资产合计 6667 8209 8421 9470 10578 财务费用 6 16 205 183 166 长期股权投资 25 22 21 20 19 资产减值损失 -60 -39 -54 -61 -68 固定资产 7092 8639 8393 8288 8317 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1404 758 1882 2339 2629 投资净收益 6 -2 4 4 4 无形资产 610 663 629 602 583 其他 204 153 205 202 198 其他非流动资产 1133 979 1050 1081 1105 营业利润 1581 1509 1613 1895 2241 非流动资产合计 10263 11061 11974 12330 12653 营业外净收益 14 18 16 16 16 资产总计 16930 19270 20395 21799 23230 利润总额 1595 1526 1630 1912 2257 短期借款 2515 2904 2554 2722 2705 所得税 246 215 230 270 319 应付账款+票据 1923 1893 2233 2510 2800 净利润 1349 1312 1399 1642 1938 其他 2267 1440 1932 2169 2416 少数股东损益 28 42 29 34 40 流动负债合计 6705 6237 6719 7401 7921 归属于母公司净利润 1321 1270 1371 1608 1898 长期带息负债 321 2031 1724 1333 929 长期应付款 26 13 13 13 13 财务比率 其他 269 393 393 393 393 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 616 2437 2130 1739 1334 成长能力 负债合计 7321 8674 8849 9140 9255 营业收入 20.31% 5.74% 13.76% 12.49% 11.82% 少数股东权益 351 522 551 585 625 EBIT 0.33% -3.66% 18.96% 14.17% 15.71% 股本 869 869 869 869 869 EBITDA 2.76% 3.74% 8.74% 11.45% 12.97% 资本公积 2373 2440 2441 2441 2441 归属于母公司净利润 0.97% -3.86% 7.91% 17.29% 18.08% 留存收益 6015 6765 7685 8765 10041 获利能力 股东权益合计 9609 10596 11546 12660 13975 毛利率 24.80% 24.19% 24.39% 24.45% 24.63% 负债和股东权益总计 16930 19270 20395 21799 23230 净利率 10.50% 9.66% 9.06% 9.44% 9.97% ROE 14.27% 12.61% 12.47% 13.31% 14.22% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 11.24% 9.51% 9.96% 11.19% 12.28% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1349 1312 1399 1642 1938 资产负债率 43.24% 45.01% 43.39% 41.93% 39.84% 折旧摊销 617 758 667 694 726 流动比率 1.0 1.3 1.3 1.3 1.3 财务费用 6 16 205 183 166 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 存货减少（增加为“-”） -756 -811 32 -470 -492 营运能力 营运资金变动 -1118 -855 973 -342 -366 应收账款周转率 7.3 7.7 7.6 7.6 7.6 其它 972 901 -49 484 506 存货周转率 3.2 2.7 3.1 3.1 3.1 经营活动现金流 1069 1321 3227 2190 2480 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 -2541 -1596 -1550 -1050 -1050 每股指标（元） 长期投资 -25 -19 0 0 0 每股收益 1.5 1.5 1.6 1.9 2.2 其他 52 -109 -13 -13 -13 每股经营现金流 1.2 1.5 3.7 2.5 2.9 投资活动现金流 -2514 -1725 -1563 -1063 -1063 每股净资产 10.7 11.6 12.7 13.9 15.4 债权融资 -674 2099 -657 -223 -421 估值比率 股权融资 36 0 0 0 0 市盈率 23.6 24.5 22.7 19.4 16.4 其他 2049 -1812 -655 -711 -789 市净率 3.4 3.1 2.8 2.6 2.3 筹资活动现金流 1411 287 -1312 -934 -1211 EV/EBITDA 19.2 15.7 14.4 12.8 11.2 现金净增加额 -6 -98 352 193 205 EV/EBIT 26.5 23.3 19.6 17.1 14.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数