事件:公司2024Q1-3实现收入26.87亿元,同比增长-4.60%;实现归母净利润3.49亿元,同比增长2.19%;实现扣非后归母净利润3.02亿元,同比增长2.93%。其中2024Q3实现收入10.23亿元,同比增长-4.61%;实现归母净利润1.51亿元,同比增长-6.78%;实现扣非后归母净利润1.39亿元,同比增长-8.18%。 鲜货收入环比Q2降速,香辣休闲贡献增量。2024Q3公司鲜货类产品实现收入8.73亿元,同比下降4.37%,对比Q2下滑的3.15%扩大。鲜货产品中,夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入3.17、2.48、1.06、2.02亿元,同比分别增长-6.36%、-6.77%、20.55%、-8.42%。第三季度公司预包装产品、包材、加盟商管理收入分别为0.89、0.28、0.18亿元,同比分别增长-8.11%、-6.01%、10.39%。2024年前三季度公司鲜货类产品实现收入22.59亿元,同比下降5.67%,其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入8.04、6.45、2.29、5.81亿元,同比分别增长-8.83%、-8.49%、-10.08%、4.98%。前三季度包装产品、包材、加盟商管理收入分别为2.65、0.70、0.51亿元,同比分别增长-0.37%、0.59%、8.37%。分地区看,2024Q3华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入7.12、1.20、1.01、0.40、0.18、0.13、0.05亿元,同比分别增长-2.84%、-1.90%、-0.69%、-8.98%、-28.66%、-9.08%、-48.90%,新开拓海外市场收入为0.03亿元。前三季度华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入18.29、3.12、2.56、1.25、0.62、0.37、0.15亿元,同比分别增长-5.82%、-0.41%、1.88%、5.14%、-6.37%、-7.83%、-39.25%,海外市场前三季度收入为0.04亿元。 Q3毛利率同比微降,管理费用率上升。2024Q3公司毛利率同比下降0.63个pct至28.54%,前三季度毛利率同比提升2.03个pct至26.22%。第三季度公司销售、管理、研发费用率同比分别-0.41、+0.86、+0.20个pct至5.04%、4.77%、0.42%,前三季度销销售、管理、研发费用率同比分别-0.14、+0.75、+0.19个pct至5.06%、5.13%、0.41%,管理费用率上升主要系计提今年的股权激励费用。综合来看,2024Q3公司销售净利率同比下降0.19个pct至14.96%,前三季度净利率同比提升1.04个pct至13.10%。 盈利预测:在当前需求疲软的大环境下,公司保持谨慎的净开店速度,同店的修复还需等待宏观环境与需求的回暖。考虑到公司面临同店压力,以及适当增加货折力度以增加收入,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年公司收入分别为34.36、36.65、39.18亿元(前值为35.71、38.67、42.19亿元),增速分别为-3%、7%、7%,归母净利润分别为3.59、4.00、4.41亿元(前值为3.80、4.31、4.81亿元),增速分别为8%、11%、10%,EPS分别为0.87、0.97、1.07元,对应PE为19.3倍、17.3倍、15.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷导致需求不及预期风险;食品安全风险;主要原材料价格波动的风险;市场开拓不及预期的风险;研报信息更新不及时的风险。 盈利预测表