公司2024Q1-3实现收入26.87亿元，同比下降4.60%；归母净利润3.49亿元，同比增长2.19%；扣非后归母净利润3.02亿元，同比增长2.93%。其中Q3收入10.23亿元，同比下降4.61%；归母净利润1.51亿元，同比下降6.78%；扣非后归母净利润1.39亿元，同比下降8.18%。
核心观点与关键数据：
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鲜货收入环比降速，香辣休闲贡献增量
- Q3鲜货收入8.73亿元，同比下降4.37%，环比Q2扩大下滑幅度。细分产品中，夫妻肺片（-6.36%）、整禽类（-6.77%）、香辣休闲（+20.55%）、其他鲜货（-8.42%）表现分化。
- 前三季度鲜货收入22.59亿元，同比下降5.67%，香辣休闲（-10.08%）表现疲软，其他鲜货（+4.98%）略有增长。包装产品、包材、加盟商管理收入分别同比增长-0.37%、0.59%、8.37%。
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区域表现分化，海外市场贡献微弱
- Q3区域收入：华东（-2.84%）、华中（-1.90%）、西南（-0.69%）、华北（-8.98%）、华南（-28.66%）、西北（-9.08%）、东北（-48.90%），华南和东北下滑显著；海外市场收入0.03亿元。
- 前三季度区域收入：华东（-5.82%）、华中（-0.41%）、西南（+1.88%）、华北（+5.14%）、华南（-6.37%）、西北（-7.83%）、东北（-39.25%），海外市场收入0.04亿元。
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毛利率微降，费用率上升
- Q3毛利率28.54%（-0.63pct），前三季度26.22%（+2.03pct）。管理费用率上升主要因股权激励计提，Q3销售费用率5.04%（-0.41pct）、管理费用率4.77%（+0.86pct）、研发费用率0.42%（+0.20pct）；前三季度对应费用率分别为5.06%、5.13%、0.41%。
- Q3销售净利率14.96%（-0.19pct），前三季度13.10%（+1.04pct）。
研究结论：
在需求疲软背景下，公司保持谨慎开店速度，同店修复依赖宏观回暖。下调2024-2026年盈利预测：收入34.36/36.65/39.18亿元（-3%/7%/7%），归母净利润3.59/4.00/4.41亿元（8%/11%/10%），EPS0.87/0.97/1.07元，对应PE19.3/17.3/15.7倍，维持“买入”评级。
**风险提示：**宏观经济低迷、食品安全、原材料价格波动、市场开拓不及预期、研报信息滞后。
