原油及聚酯产业链月报（2024年4月）：原油维持强势，下游或迎复苏

原油维持强势，下游或迎复苏 原油及聚酯产业链月报（2024年4月 证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001 2024年04月02日 一、油价回顾与展望 目二、商品、利率及汇率 录 三、聚酯产业链 四、结论与投资建议 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 原油价格影响因素及预测 指标 展望 油价影响 油价判断 供应偏紧，加上全球经济恢复，预计4月份油价偏强，布伦特多在85-90美元/桶之间波动。2024年整体前高后低，美联储降息时点存在一定回调风险；全年预计布伦特在60-100美元/桶波动。 全球石油供应 OPEC+自愿减产延长至2024年2季度，加上俄罗斯额外减产，市场整体预测供应减少。 +++ 全球经济（石油需求） 非OPEC尤其是印度、中国需求较好，抵消了OECD的较弱需求。1-2月份，我国进口原油同比增长5.1%。 + 经济周期（利率/美元指数等）美联储经济韧性仍强，降息预期推迟；3月19日本央行宣布退出负利率政策，3月21日瑞士央行宣布将关键政策利率下调。-- 通胀压力CPI、PPI等 2月美国CPI同比上涨3.2%，远高于美国联邦储备委员会设定的2%长期通货膨胀目标；2月美国PPI同比增长1.6%。 -- 地缘政治 加沙可能的停火再次被提上议程；俄罗斯炼厂遭受袭击。 - 新发现油田/剩余产能 埃克森美孚公司在圭亚那近海发现了新的石油，开发进度加快。美国石油公司利用人工智能加快页岩钻井速度。OPEC最新剩余产能368万桶/天。 -- 钻机数及库存井2月全球钻机数958台，环比减少7台，同比增加43台。美国钻机数放缓。2月美国DUC为4483口，环比减少3口。++ 炼油加工量 1-2月份，我国规上工业原油加工量同比增长3.0%。美国炼厂开工率仍低于去年同期。IEA预计全球炼油厂加工量将从2月份的低点8140 万桶/天上升至8月份的夏季峰值8560万桶/天。 + 全球库存 IEA：2月份，全球观察到的石油库存激增4710万桶。由于海运出口达到历史最高水平，陆上库存下降，海上石油库存占主导地位。今 年1月，全球库存下降4810万桶，OECD库存降至16个月低点。3月15日当周，美国商业原油库存4.450亿桶，周下降195万桶，较去年++ 同期下降3614万桶，比过去五年同期平均低3%。 原油下游利润：RBOB-WTI价差等 炼油利润率在2月中旬有所改善，但随后有所回落，美国中大陆地区、墨西哥湾沿岸地区以及欧洲地区涨幅最大。 -- 制造业PMI指数 标准普尔全球PMI调查显示，2月份全球经济增长势头进一步增强。覆盖40多个经济体的制造业和服务业PMI指数已连续4个月上升，达到52.1的8个月高点，高于1月份的51.8。欧元区服务业产出的温和复苏势头增强，同时制造业产出下降速度有所放缓。 +++ 相关能源（天然气/煤炭等） 预计三月下旬，美国本土气温温和，采暖需求平稳；但美国供给端收缩，或影响原油产量。西北欧地区气价偏强震荡。东北亚由于澳大利亚等部分LNG出口中断，JKM价格偏强。 ++ 期货结构/区域间套利 远月价格贴水，backwardation结构。自去年11月以来，加拿大原油价格折扣已经收窄，TransMountain原油管道扩建计划将于2024年第二季度投产。 - 资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC，东海证券研究所3 权威机构最新预测及观点 IEAMar.14,2024 机构 预测日期 油价预测 供应需求 EIA Mar.12,2024 布伦特现货2024Q2平均88美元/桶，2024全年为87美元/桶，2025年85美元/桶。 2023-2025年全球原油及液体产量2023-2025年全球液体需求分别增加190、分别增加180、38、201万桶/天。140、140万桶/天。 2024Q1世界石油产量将比23年第四季度下降87万桶/天。2024年全球供应量将增加80万桶/天，达到1.029亿桶/天。 2024Q1全球石油需求将增加170万桶/天； 2023-2024年石油需求增长分别为230、 130万桶/天。 OPEC Mar.12,2024 2023-2025年非OPEC液体及 OPEC的NGL供应分别增加253、2023-2025年全球石油需求分别增加256、 113、151万桶/天。225、185万桶/天。 上调布伦特原油2024年预测从82.1美 2024Q1供应缺口为38万桶/天、Q2 缺口为130万桶/天；2024下半年，2024-2025年全球石油需求增长分别为 OIESMar.13,2024 元/桶至82.9美元/桶，2025年维持79.4市场预计将保持接近平衡。2024- 150、110万桶/天。 美元/桶。 2025年全球供应增长分别为93、 Rystad Energy Mar.21,2024 2023-2025年全球石油需求增长分别为 2024年布伦特平均86美元/桶，Q1-Q42025年全球液体供应将过剩130万257、150、170万桶/天。其中2024年上 分别为81、86、88、90美元/桶。 桶/天。 半年需求同比增长110万桶/天，下半年同比增长近200万桶/天。 190万桶/天。 资料来源：EIA，IEA，OPEC，OIES，Rystad，东海证券研究所 4 2022年以来的国际油价走势 ●2022年以来，地缘政治冲突加大，美国页岩保持资本开支纪律，OPEC+实际增产远低于配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。 ●2023年，沙特、俄罗斯及其他主要OPEC+主要产油国联合减产，对油价形成了有力的支撑。而随着委内瑞拉、伊拉克实际产量的反弹、美国页岩油强势增产、全球石油消费预期下调，油价进入震荡区间。 ●进入2024年，国际油价整体维持窄幅震荡，但是在OPEC+联合减产、全球经济恢复、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持强势。 资料来源：Wind，东海证5券研究所 油价预测：大宗商品之母，预计2024年在60-100美元/桶波动 阿塞拜疆111111百万桶/天 土库曼斯坦000000百万桶/天 巴西444445百万桶/天 说明： 原油价格主要影响因素假设及判断 2020年 2021年 2022年 2023E 2024E 2025E 单位 全球GDP增速 -3.0% 6.0% 3.5% 3.1% 3.1% 3.2% 美国联邦基金利率 0.25-1.25% 0.0025 0.5-4.5% 4.75-5.5% 美元指数平均 96 92 103 103 美国商业库存平均 497 455 421 445 441 450 百万桶 OECD库存 74.7 63.4 59.0 60.8 59.7 59.7 天 布伦特均价 43 71 99 82 60-90 美元/桶 OPEC剩余产能 5.37 5.18 2.41 3.68 4.35 4.22 百万桶/天 需求总计 91.6 97.1 99.1 101.0 102.4 103.8 百万桶/天 需求增量 5.6 2.0 1.9 1.4 1.4 百万桶/天 供应增量 1.8 4.3 1.8 0.4 2.0 百万桶/天 供应（含凝析油） 百万桶/天 •EIA在2024年3月的STEO预测：由于OPEC+延长原油减产，下调了对2024年全球石油产量增长的预测。对2024年第二季度的预测中，较低的增长导致全球石油库存大幅下降，预计布伦特原油现货价格在2024年二季度平均为88美元/桶，比2月份的STEO高出4美元/桶，预计布伦特原油今年平均为87美元/桶。 OPEC国家 31 30 33 32 32 32 百万桶/天 加拿大 5 6 6 6 6 6 百万桶/天 墨西哥 2 2 2 2 2 2 百万桶/天 美国 19 19 20 22 22 23 百万桶/天 俄罗斯 10 11 11 11 10 11 百万桶/天 •尽管OPEC减产限制了2024年的总体增长，但OPEC以外的产量将增长150万桶/天，主要受美国、圭亚那、巴西和加拿大这四个美洲国家的推动。 •EIA将美国GDP增长预测从2月份的STEO上调至2024年2.6%和2025年1.7%。 阿根廷111111百万桶/天 哈萨克斯坦222222百万桶/天 •其他原油影响因素：OPEC+的减产；地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆） 哥伦比亚 1 1 1 1 1 1 百万桶/天 拉美其他 0 0 0 0 0 0 百万桶/天 其他非OPEC 19 20 20 20 20 21 百万桶/天 供应总计 93.9 95.7 100.0 101.8 102.2 104.2 百万桶/天 需求-供应 -2.3 1.4 -0.8 -0.8 0.3 -0.4 百万桶/天 •我们对2024年油价预判：或整体前高后低，目前预计布伦特在60-100美元/桶之间波动。 资料来源：EIA，IMF，东海研究 6 原油供需基本面：美国及OECD的商业库存 ●至2024年3月22日当周，美国原油商业库存4.48亿桶，较去年同期下降1271万桶，库存比五年同期平均水平低2%左右；汽油库存2.32亿桶，较去年同期上升1094万桶；馏分油库存1.17亿桶，较去年同期上升582万桶。 ●至2024年2月，OECD的原油及液体商业库存为27.59亿桶，较去年同期减少4000万桶。 600 500 400 300 200 100 0 商业原油 汽油 馏分油 丙烷/丙烯 美国原油及成品油库存（百万桶） 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 资料来源：EIA，东海证券研究所 石油及液体产品供需及库存 110 百万桶/天 百万桶3400 105 2900 100 2400 95 1900 90 85 1400 80 900 全球产量 全球消费 2024年3月之后为预测值 美国商业库存—右轴OECD商业库存—右轴 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 资料来源：EIA，东海证券研究所 7 原油供需基本面：炼厂开工及进出口 ●2024年3月，美国炼厂加工量回升，至3月22日为1593万桶/天，开工率为88.7%；2023年同期炼厂加工量为1581万桶/天。 ●1-2月份，我国规上工业原油加工量11876万吨，同比增长3.0%，增速比上年12月份加快1.9个百分点；日均加工197.9万吨。1-2月份，我国进口原油8831万吨，同比增长5.1%，增速比上年12月份加快4.5个百分点。 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 120 100 80 60 40 20 0 炼厂原油加工量（万桶/天） 开工率%—右轴 美国炼厂原油加工量及开工率 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2