原油及聚酯产业链月报（2024年6月）：原油供需走弱，聚酯及下游仍推荐一体化标的

原油供需走弱，聚酯及下游仍推荐一体化标的 原油及聚酯产业链月报（2024年6月 证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001 证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001 2024年06月05日 一、油价回顾与展望 目二、商品、利率及汇率 录 三、聚酯产业链 四、结论与投资建议 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 原油价格影响因素及预测 指标 展望 油价影响 油价判断 布伦特原油在6月初跌破80美元/桶，是2月份以来首次。欧佩克+协议于10月份开始逐步取消自愿减产，加之市场对全球宏观需求的担心；美国进入夏季需求高峰期，综合来看油价有望支撑；短期美国原油库存或有上升，但美国钻机数持续下降将影响长期原油供给。预计布伦特多在70-90美元/桶之间波动。2024年整体前高后低，美联储降息时点存在一定回调风险；全年预计布伦特在60-100美元/桶波动。 全球石油供应OPEC+自愿减产延长至2024年2季度，加上俄罗斯额外减产，市场整体预测供应减少。+++ 全球经济（石油需求） 美国传统燃油消费旺季6月将有明显展现，商业原油开始进入去库周期，季节性利好将提振需求表现。4月份，我国进口原油4472万吨， 同比增加5.4%。 + 经济周期（利率/美元指数等）美联储经济韧性仍强，美元指数出现自去年12月以来的首次月度跌幅。-- 通胀压力CPI、PPI等 美国4月CPI3.4%符合预期；4月美国PPI同比上升0.1%，创12个月以来新高。 -- 地缘政治 以色列立场依然强硬，中东局势有再次恶化可能。 - 新发现油田/剩余产能 BP在阿塞拜疆的ACG油田复合体启用了一个新生产平台，其产能可达到10万桶/天。美国石油公司利用人工智能加快页岩钻井速度。OPEC+最新剩余产能600万桶/天。 -- 炼油加工量 4月份，我国规上工业原油加工量5879万吨，同比下降-3.8%。美国炼厂开工率高于去年同期。IEA预计2024年全球供应量将增加58万桶/ 天，达到1.027亿桶/天，其中非OPEC+国家产量将增长140万桶/天；2025年全球供应预计增长180万桶/天。 + ++ 钻机数及库存井至5月31日，美国钻机数600台，较去年同期减少96台；其中采油钻机数496台，较去年同期减少59台。5月初美国石油和天然气钻机数量降至两年来的最低水平。 全球库存至2024年5月24日当周，美国原油商业库存4.55亿桶，较去年同期减少497万桶，库存比五年同期平均水平低4.26%左右；至2024年4月， ++ OECD的原油及液体商业库存为27.51亿桶，较去年同期减少5674万桶。 原油下游利润：RBOB-WTI价差等 美国RBOB汽油期货-WTI原油期货价差较去年四季度有所提升，国内成品油价差5月略有回暖。 -- 制造业PMI指数 美国ISM制造业指数超预期下降至48.7，处于三个月来低位；日韩PMI景气度扩大。 +++ 相关能源（天然气/煤炭等） 由于天然气价格低迷，美国干天然气产量2024年第二季度将比一季度下降2%。 ++ 期货结构/区域间套利 远月价格贴水，backwardation结构。自去年11月以来，加拿大原油价格折扣已经收窄，TransMountain原油管道扩建计划将于2024年第二季度投产。 - 资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC，东海证券研究所3 权威机构最新预测及观点 机构 预测日期 EIA 油价预测 布伦特现货2024H2平均90美元/桶 May.7,2024（+），2024全年为89美元/桶 （+），2025年85美元/桶（-）。 IEA May.9,2024 OPEC May.14,2024 供应需求 2023-25年全球原油及液体产量分别增加2023-2025年全球液体需求分别 181（+）、96（-）、189（-）万桶/天。、10 2024年全球供应量将增加58万桶/天，达到1.027亿桶/天，其中非OPEC+国家产将增长140万桶/天；2025年全 增长18 2023-25年 下调布伦特原油2024年预测 OIESMay.15,2024美元/桶至84.5美元 Rystad EnergyMa 资料来源：EIA，IEA，OPEC，OIES，Rystad，东海证券研究所注：（+）表示上调预期，（-）表示下调预期 4 2022年以来的国际油价走势 135 2022年4月，全球经 济增长预期下调，美国钻机数持续增长 115 2022年6月，美元加息及对经济衰退的担心。但供应面仍紧张 2022年9月，欧美央行为应对通胀展现出强硬的加息态度，原油价格跌至近 八个月以来最低水平 2023年四季度，美国页岩油强势增产，EIA下调全球原油需求，油价震 荡下行 95 2022年5月，疫情 减少需求 2022年3月，俄乌冲突 2022年10月，美国创纪录的原油出口和西方国家实施俄罗斯石油价格上限带来的乐观情绪 继续对石油市场有利 持续，油价高位震荡 75 2022年1月，需求旺季，美国 未能有效增产 2022年7月，自4月来首次下跌至100美元/桶以下， 下旬明显反弹但 涨幅受限 55 2022年2月，俄乌冲突爆发， 沙特为主的OPEC维持产量计划不变 2022年8月，美国原 油库存降幅远超预期、OPEC+减产以及伊核协议的乐观进展支撑 价格反弹 2023年5月，沙特俄罗斯开启自愿减产，并将持续至12月，为三季度油价上行提供支 撑 2024Q1， OPEC+延长减产；全球需求预期提 升。 35 15 布伦特原油（美元/桶） WTI原油（美元/桶） ●2022年以来，地缘政治冲突加大，美国页岩保持资本开支纪律，OPEC+实际增产远低于配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。 ●2023年，沙特、俄罗斯及其他主要OPEC+主要产油国联合减产，对油价形成了有力的支撑。而随着委内瑞拉、伊拉克实际产量的反弹、美国页岩油强势增产、全球石油消费预期下调，油价进入震荡区间。 2022-01-03 2022-01-17 2022-01-31 2022-02-14 2022-02-28 2022-03-14 2022-03-28 2022-04-11 2022-04-25 2022-05-09 2022-05-23 2022-06-06 2022-06-20 2022-07-04 2022-07-18 2022-08-01 2022-08-15 2022-08-29 2022-09-12 2022-09-26 2022-10-10 2022-10-24 2022-11-07 2022-11-21 2022-12-05 2022-12-19 2023-01-02 2023-01-16 2023-01-30 2023-02-13 2023-02-27 2023-03-13 2023-03-27 2023-04-10 2023-04-24 2023-05-08 2023-05-22 2023-06-05 2023-06-19 2023-07-03 2023-07-17 2023-07-31 2023-08-14 2023-08-28 2023-09-11 2023-09-25 2023-10-09 2023-10-23 2023-11-06 2023-11-20 2023-12-04 2023-12-18 2024-01-01 2024-01-15 2024-01-29 2024-02-12 2024-02-26 2024-03-11 2024-03-25 2024-04-08 2024-04-22 2024-05-06 2024-05-20 ●进入2024年，国际油价整体维持窄幅震荡，但是在OPEC+联合减产、全球经济恢复、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持强势。 资料来源：Wind，东海证5券研究所 油价预测：大宗商品之母，预计2024年在60-100美元/桶波动 2020年 2021年 2022年 2023E 2024E 2025E 单位 全球GDP增速 -3.0% 6.0% 3.5% 3.2% 3.2% 3.2% 美国联邦基金利率 0.25-1.25% 0.0025 0.5-4.5% 4.75-5.5% 美元指数平均 96 92 103 103 美国商业库存平均 497 455 421 445 437 449 百万桶 加拿大 5 6 6 6 6 6 百万桶/天 说明： OECD库存 74.7 63.4 59.0 61.1 59.6 59.8 天 布伦特均价 43 71 99 82 60-90 美元/桶 OPEC剩余产能 5.37 5.18 2.35 3.62 4.09 4.16 百万桶/天 需求总计 91.6 97.6 100.0 101.9 102.8 104.3 百万桶/天 需求增量 6.0 2.3 1.9 0.9 1.4 百万桶/天 供应增量 1.8 4.3 1.8 1.0 1.9 百万桶/天 供应（含凝析油） 百万桶/天 OPEC国家 29 30 33 32 32 32 百万桶/天 •EIA在2024年5月的STEO预测：预计欧佩克+自愿减产和持续的地缘政治风险将使布伦特原油现货价格在2024年剩余时间内保持在每桶90美元附近，然后在2025年随着全球石油产量增长回升而降至平均85美元/桶。 •预计2024-2025年，非OPEC国家供应将增长100万桶/天和190万桶/天，为推动全球石油供应增长的主要力量，其中美国、圭亚那、加拿大增产较多。 墨西哥 2 2 2 2 2 2 百万桶/天 美国 19 19 20 22 22 23 百万桶/天 俄罗斯 11 11 11 11 10 10 百万桶/天 阿塞拜疆 1 1 1 1 1 1 百万桶/天 哈萨克斯坦 2 2 2 2 2 2 百万桶/天 土库曼斯坦 0 0 0 0 0 0 百万桶/天 阿根廷 1 1 1 1 1 1 百万桶/天 巴西 4 4 4 4 4 5 百万桶/天 哥伦比亚 1 1 1 1 1 1 百万桶/天 拉美其他 1 1 1 1 1 1 百万桶/天 其他非OPEC 20 19 19 19 20 20 百万桶/天 供应总计 93.9 95.7 100.0 101.8 102.8 104.7 百万桶/天 需求-供应 -2.3 2.0 0.0 0.2 0.1 -0.4 百万桶/天 •EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长2.5%，与4月份的预测持平。将2025年GDP年增长率的假设上调0.3个百分点至1.9%。 •其他原油影响因素：OPEC+的减产；地缘政治；美国 加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。 •我们对2024年油价预判：或整体前高后低，目前预计布伦特在60-100美元/桶之间波动。 资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC，东海证券研究所 6 原油供需基本面：美国及OECD的商业库存 ●至2024年5月24日当周，美国原油商业库存4.55亿桶，较去年同期减少497万桶，库存比五年同期平均水平低4.26%左右； 汽油库存2.29亿桶，较去年同期上升1277万桶；馏分油库存1.19亿桶，较去年同期上升1263万桶。 ●至2024年4月，OECD的原油及液体商业库存为27.51亿桶，较去年同期减少5674万桶。 美国原油及成品油库存（百万桶） 资料来源：EIA，东海证券研究所 7 石油及液体产品供需及库存 110 百万桶/天 百万桶3400 105 2900 100 2400 95 1900 90 85 1400 80 900 全球产量 全球消费 2024年4月之后为预测值 美国商业库存—右轴OECD商业库存—右轴 2020-01 2020-04 2020-