原油及聚酯产业链月报（2024年7月）：原油紧张或触及年内高点，龙头主导的下游周期属性或将弱化

原油紧张或触及年内高点，龙头主导的下游周期属性或将弱化 原油及聚酯产业链月报（2024年7月 证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001 2024年07月08日 一、油价回顾与展望 目二、商品、利率及汇率 录 三、聚酯产业链 四、结论与投资建议 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 指标 展望 油价影响 布伦特原油在6月初快速下跌后进入了延续一个月的反弹行情，重回80美元/桶之上。OPEC+自愿减产延长至三季度，美国进入夏季需求 油价判断 高峰期，叠加飓风季节影响墨西哥湾石油平台操作，综合来看油价仍有望支撑；我们认为原油长期受需求面影响大，但美国钻机数持续下降将影响长期原油供给，预计布伦特多在70-90美元/桶之间波动。2024年整体前高后低，美联储降息时点存在一定回调风险；全年预计布伦特在60-90美元/桶波动。 全球石油供应 OPEC+自愿减产延长至2024年3季度，俄罗斯额外减产，但OPEC+实际产量增加，伊朗存在增产可能，市场整体供给偏紧。 +++ 全球经济（石油需求） 美国传统燃油消费旺季6月将有明显展现，商业原油开始进入去库周期，季节性利好将提振需求表现。5月份，我国进口原油4697万吨，同比减少8.7%，低于预期。 + 经济周期（利率/美元指数等） 美联储经济韧性仍强，美元指数维持震荡，欧美地区PMI继续在荣枯线下走低。 -- 通胀压力CPI、PPI等 美国5月CPI同比上涨3.3%，低于3.4%的市场预期，前值为3.4%。美国5月PPI同比增长2.2%，预期2.50%，前值2.20%。 -- 地缘政治 以色列立场缓和，伊朗释放谈判信号。 -- 新发现油田/剩余产能 BP在阿塞拜疆的ACG油田复合体启用了一个新生产平台，其产能可达到10万桶/天。美国石油公司利用人工智能加快页岩钻井速度。OPEC+最新剩余产能562万桶/天。 -- 钻机数及库存井 至7月5日，美国钻机数585台，较去年同期减少95台；其中采油钻机数479台，较去年同期减少61台。6月美国石油和天然气钻机数量继续刷新两年来的最低水平。 ++ 炼油加工量 5月，我国规上工业原油加工量6052万吨，同比下降1.8%。美国炼厂开工率高于去年同期。 + 全球库存 至2024年5月24日当周，美国原油商业库存4.49亿桶，较去年同期减少364万桶，库存比五年同期平均水平低3.42%左右；至2024年4月，OECD的原油及液体商业库存为27.69亿桶，较去年同期减少3515万桶。 ++ 原油下游利润：RBOB-WTI价差等 美国RBOB汽油期货-WTI原油期货价差再次走低，并低于去年四季度，国内成品油价差与上月基本持平，低于去年同期。 -- 原油价格影响因素及预测 制造业PMI指数 6月美国制造业PMI48.5，环比下降0.2个百分点，处于三个月来低位；东盟、印度、韩国PMI景气度扩大。 +++ 相关能源（天然气/煤炭等） 由于天然气价格低迷，预计美国干天然气产量2024年第二季度将比一季度下降2%，5月美国天然气产量同比下降2.58%。 ++ 期货结构/区域间套利 远月价格贴水，backwardation结构。自去年11月以来，加拿大原油价格折扣已经收窄，TransMountain原油管道扩建计划将于2024年第二季度投产。沙特超预期调低OSP，造成回调压力。 - 资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC，东海证券研究所3 权威机构最新预测及观点 资料来源：EIA，IEA，OPEC，OIES，Rystad，东海证券研究所 4 2022年以来的国际油价走势 ●2022年以来，地缘政治冲突加大，美国页岩保持资本开支纪律，OPEC+实际增产远低于配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。 ●2023年，沙特、俄罗斯及其他主要OPEC+主要产油国联合减产，对油价形成了有力的支撑。而随着委内瑞拉、伊拉克实际产量的反弹、美国页岩油强势增产、全球石油消费预期下调，油价进入震荡区间。 ●进入2024年，国际油价整体维持窄幅震荡，但是在OPEC+联合减产、全球经济恢复、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持相对强势。 资料来源：Wind，东海证5券研究所 油价预测：大宗商品之母，预计2024年在60-90美元/桶波动 说明： •EIA在2024年6月的STEO预测：预计OPEC+自愿减产和持续的地缘政治风险将使2024年布伦特原油现货均价为84美元/桶，2025年则为85美元/桶。OPEC+自愿减产的延长预计将使全球库存在2025年一季度继续下行。 •今年全球石油供应量平均将增加69万桶/日，其中非OPEC+国家将增加140万桶/日。明年全球石油供应总量可能增加180万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日，OPEC+将增加32万桶/日。 •EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长2.5%，与5月份的预测持平。将2025年GDP年增长率的假设下调0.3个百分点至1.6%。 •其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产；地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。 资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC，东海证券研究所注：EIA统计口径 •我们对2024年油价预判：或整体前高后低，目前预计布伦特在60-90美元/桶之间波动。 6 原油供需基本面：美国及OECD的商业库存 ●至2024年6月28日当周，美国原油商业库存4.49亿桶，较去年同期减少364万桶，库存比五年同期平均水平低3.42%左右；汽油库存2.32亿桶，较去年同期上升1222万桶；馏分油库存1.20亿桶，较去年同期上升636万桶。 ●至2024年5月，OECD的原油及液体商业库存为27.69亿桶，较去年同期减少3515万桶。 美国原油及成品油库存（百万桶） 资料来源：EIA，东海证券研究所 7 石油及液体产品供需及库存 110 百万桶/天 百万桶3400 105 2900 100 2400 95 1900 90 85 1400 80 900 全球产量 全球消费 2024年6月之后为预测值 美国商业库存—右轴OECD商业库存—右轴 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 资料来源：EIA，东海证券研究所 原油供需基本面：炼厂开工及进出口 ●2024年6月，美国炼厂加工量维持高位，至6月8日为1679万桶/天，开工率为93.5%；2023年同期炼厂加工量为1603万桶/ 天。 ●5月份，我国规上工业原油加工量6052万吨，同比下降1.8%，日均加工195.2万吨。5月份，我国进口原油4697万吨，同比减少8.7%。1-5月份，国内进口原油22903万吨，同比下降0.4%，规上工业原油加工量30177万吨，同比增长0.3%。 美国炼厂原油加工量及开工率 资料来源：EIA，东海证券研究所 中国原油进口及炼厂加工量 8资料来源：国家统计局，东海证券研究所 原油供需基本面：原油产量与采油钻机数 ●美国原油产量基本保持稳定，至6月28日当周，美国原油产量1320万桶/天，较去年同期增加80万桶/天。 ●至7月5日，美国钻机数585台，较去年同期减少95台；其中采油钻机数479台，较去年同期减少61台。 美国原油产量及采油钻机数 资料来源：EIA，BakerHughes，东海证券研究所9 油价与全球钻机数 资料来源：Wind，BakerHughes，东海证券研究所 原油供需基本面：下游产品价差 ●2024年6月美国RBOB汽油-WTI库欣现货价差为23.1美元/桶，年初以来逐步提升；再次跌落2022-2023年平均的42.5美元 /桶，但高于过去20年的历史平均23.4美元/桶。 ●2024年6月，国内成品油价差较4月有所回暖，至768元/吨，与上月基本持平。 12000 2500 10000 2000 1500 8000 1000 6000 500 4000 0 2000 -500 0 -1000 价差—右轴 汽油（元/吨） 柴油（元/吨） 航煤（元/吨） 石脑油（元/吨） 价差=0.2*石脑油+0.3*柴油+0.2*汽油+0.1*航空煤油-原油*VAT*汇率（未考虑副产品和除增值税外各项税） 美国汽油与原油现货价差（美元/桶） 资料来源：EIA，东海证券研究所（1桶=42加仑换算） 10 国内的成品油价差 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 资料来源：Wind，东海证券研究所 2024年6月，全球原油大事记 ●OPEC+维持减产，6月OPEC+决定将2023年4月的165万桶/天的额外减产延长至2025年底、2023年11月宣 布的220万桶/天的自愿减产延长至今年9月，之后至2025年9月期间将逐步退出。 ●IEA表示，预计2024年全球上游石油和天然气投资增长将放缓，主要受到中东和亚洲国家石油公司的推动，但仍远高于各国政府在2030年前全面按时实现关键气候目标所需的水平。继2023年增长9%之后，今年全球上游支出预计将增长7%，达到5700亿美元。 ●委内瑞拉6月份原油产量已升至平均90.8万桶/日，较5月份增加1万桶/日，高于2023年10月份的76万桶/日。 ●塞拉利昂计划于2025年开钻，九个勘探区块将移交给非洲独立公司，预计石油储备为440亿桶，其中可采 储量为150-200亿桶，品质为轻质低硫，API值为35-42，招标后或将成立新的国家石油公司。 ●英国工党领导的新政府承诺不会颁发任何新的石油和天然气许可证，但也不会撤销现有许可证，计划将针对北海石油和天然气生产商的能源利润税（EPL）税提高三个百分点，并取消上游投资的EPL抵消，这将使英国油气生产总体税率提高到75%。 11 一、油价回顾与展望 目二、商品、利率及汇率 录 三、聚酯产业链 四、结论与投资建议 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 油价与利率 ●美联储自1954年起经历了13次完整的加息周期。1948年以来，NBER统计的衰退共有13次，而技术性衰退有11次；其判定的衰退起始日期往往领先于技术性衰退的判定。自20世纪80年代以来，美联储历次加息中，仅1995年加息未出现衰退。 ●当前美国10年期国债收益率约4.3%。6月，美联储继续将基准利率维持在5.25~5.50%。美联储主席鲍威尔在欧洲央行论坛上表示，美联储在抗通胀方面取得了较大进展，释放鸽派信号。 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 NBER定义衰退周期 有效联邦基金利率% WTI现货原油价格(右轴)