城投债发行审批月度跟踪：7月城投净融资较往年差距收窄，首发统借统还与借新还旧包利息占比下降

Xyue 7月城投净融资较往年差距收窄，首发统借统还与借新还旧包利息占比下降 ——城投债发行审批月度跟踪 2024年8月5日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885 邮箱：lujing@cindasc.com 证券研究报告 债券研究 7月城投净融资较往年差距收窄，首发统借统还与借新还旧包利息占比下降——城投债发行审批月度跟踪 债券专题 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885 邮箱：lujing@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 2024年8月5日 7月城投债净融资规模回升至634亿，较往年同期的差距有所收窄，其中协会产品净融资较去年同期小幅抬升。重庆、河北、山东等21个省份城投债净融资为正，其中江苏、浙江、重庆、湖北城投债净融资较上月抬升幅度明显，而湖南、安徽等7个省市7月城投债净融资转负，仅天津城投债净偿还幅度较上月压缩。7月城投债实际提前兑付规模较上月减少，公告提前兑付规模环比上升，现金要约规模有所回落。7月交易所终止审批规模环比有所增加，但交易所和协会审批通过规模明显抬升，交易所审批时间下降。7月首次发债城投主体共11家，相较6月增加1家，但均为私募债或PPN。此外，首发债主体并表范围内统借统还发行规模相较6月明显下降，但业务结构偏产业化的主体依然可以通过发行私募债用于新增融资。 7月借新还旧和偿还有息债务占比分别较上月抬升3.91个百分点和4.48 个百分点至79.3%和18.1%，而项目建设和补充流动资金占比环比下降 8.39个百分点至2.6%。分区域来看，青海、山西、天津借新还旧占比依然维持100%，上海、福建、湖南等省市城投发债借新还旧的占比有所下降，而北京、内蒙古等省市借新还旧占比有所抬升。 7月协会产品新增融资发行61只，发行规模571亿元，其中偿还有息债务56只，补流4只，项目建设1只，发行规模分别为525.5亿元、42.5亿元和3亿元。偿还有息债务主体中，国资运营主体16只，交通基建主体28只，公用事业主体4只，园区运营主体8只。补流和项目建设主体中，交通基建主体4只，园区运营主体1只。其中，大连城投自21年以来再度发行2只中票产品，用于偿还银行贷款，考虑该主体虽然承担部分市政项目，但总体占比并不高，我们将其归为国资运营主体，这可能也是公司能够实现新增融资原因。另外，京基投承担以轨道交通为主的基础设施投融资与管理职能，相比于土地整理业务，房地产业务占比相对较大，我们也将其判定为交通基建主体。 此外，7月协会新增融资主体中，仍有10家主体尚在Wind城投名单上，其中6家为交通基建主体，3家为公用事业主体，园区运营主体1家，相对传统城建类主体，上述10家Wind城投名单主体主营业务偏市场化，后续存在退出Wind城投名单可能性。 而上交所产品实现新增27只，发行规模239.4亿元，其中偿还有息债务16只，项目建设8只，补流3只，发行规模分别为186亿元、30.8亿元和22.6亿元。其中偿还有息债务主体中，国资运营主体8只，公用事业主体2只，园区运营和交通基建主体各3只。项目建设和补流主体中，国资运营主体6只，园区运营主体1只，公用事业主体1只，交通基建主体2只，基础建设主体1只。城建类主体为莆田市城厢区城乡建设投资集团有限公司发行的企业债“24城厢城投债01”，24城厢城投债01注册日期为23年7月，属于旧有批文，虽然该主体为福建省莆田市城厢区的核心基建类城投平台，但自身城市更新类项目建设均已完工，再加上旧有批文，因此可以实现新增融资。另外，上海金山城市建设投资集团有限公司收入结构以供水业务和环卫业务为主，属于公用事业主体，因此发债能够实现新增融资。 在交易所新增融资主体中，有3家主体为市场化声明主体，发行规模合计342亿元，均为上交所私募债，发债主体分别为淄博市城市资产运营集团有限公司、上海永业企业(集团)有限公司和合肥海恒控股集团有限公司，其中前两家主体属于国资运营主体，海恒控股属于园区运营主体，业务结构偏市场化。 7月城投发债借新还旧覆盖利息的比例降至12.82%，其中未进行市场化声明的平台比例更是降至8.38%。相关债项全部为协会产品，河北、陕西等省市覆盖利息的规模增加，重点省市中天津武清经济技术开发区有限公司发债募集资金用于借新还旧覆盖利息。 截至7月31日，累计有230家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场化经营主体”。7月新增16家城投主体发行协会产品时在募集说明书中披露其为市场化经营主体，发债规模合计116.09亿元，募集资金均借新还旧。而福州水务集团有限公司在7月发行“24福州水务SCP002”时在募集说明书中删除了市场化经营的相关表述。 从借新还旧能否覆盖利息来看，7月新增的16家市场化经营主体中有10家主体能够覆盖利息。除此之外，7月另有23家此前声明主体市场化经营的主体发债能够包含利息，上述33家市场化经营主体借新还旧能够覆盖利息的城投债合计发行187.36亿元，占市场化声明主体发行规模的比重为40.25%，占比较6月下降16.76个百分点，仍高于未声明的8.38%。 7月隐含评级AA和AA（2）主体信用利差全线明显收窄，其中市场化经营主体中山西、江苏、海南利差收窄相对明显。AA等级声明市场化主体与未声明主体利差偏离为0.48BP，较上月小幅收窄0.08BP。AA（2）声明主体与未声明主体利差偏离为-0.63BP，较上月小幅收窄0.41BP。 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、7月城投债净融资规模环比继续回升，交易所和协会审批通过明显增加5 二、7月偿还有息债务占比抬升，借新还旧覆盖利息占比下降10 三、7月新增16家市场化经营主体覆盖利息比例有所下降16 风险因素18 图目录 图1：城投债净融资月度分布5 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模5 图3：不同省市城投债7月与6月近四周净融资累计规模分布5 图4：城投债月度提前兑付数量及规模6 图5：城投债月度召开债券持有人会议拟提前兑付数量及规模6 图6：7月提前兑付和现金要约城投债个券信息7 图7：交易所城投债月度终止审批数量及规模8 图8：7月交易所城投债终止审批个券信息9 图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模10 图10：交易所和协会城投债发债审批所需天数10 图8：7月首发城投主体个券信息10 图11：城投债发行三类用途占比11 图12：不同省市城投债募资借新还旧占比11 图13：城投发债能够新增融资规模12 图14：7月发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）13 图15：城投发债借新还旧且含利息规模与占比14 图16：各省市城投发债借新还旧且含利息规模与占比14 图17：7月借新还旧包含利息的城投债个券信息15 图18：各省级行政区声明市场化经营主体数量分布16 图19：不同类型市场化经营主体分布16 图20：7月新增16家市场化经营主体（单位：亿元）17 图21：名单内外AA城投债信用利差走势17 图22：名单内外AA(2)城投债信用利差走势17 图23：区域同级别市场化经营主体与未声明主体信用利差变化情况（单位：BP）18 一、7月城投债净融资规模环比继续回升，交易所和协会审批通过明显增加 7月城投债净融资规模继续回升，虽仍低于往年同期，但协会产品净融资已较去年同期小幅抬升。7月城投债共 发行701只，合计发行规模4837亿元，其中交易所产品2065亿元，交易商协会产品2771亿元。城投债净融资 规模为634亿元，明显低于去年同期的1195亿，其中交易所净融资122亿元，明显低于去年同期的785亿，但 协会城投债净融资512亿元，较去年同期410亿小幅增加。 图1：城投债净融资月度分布图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模 亿元 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 21222324 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 交易所协会 城投债净融资规模，亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2021-72022-12022-72023-12023-72024-12024-7 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 重庆、河北、山东等21个省份城投债净融资为正，其中江苏、浙江、重庆、湖北城投债净融资较上月抬升幅度 明显，而湖南、安徽等7个省市7月城投债净融资依然为负，其中天津城投债净偿还幅度较上月有所压缩。分 区域来看，7月共28个省市发行城投债，重庆、河北、山东等21个省份城投债净融资为正，其中江苏、浙江、重庆、湖北城投债净融资较上月抬升幅度明显，净融资分别增加216亿元、98亿元、93亿元和91亿元。而湖南、安徽等7个省市7月城投债净融资依然为负，除了天津城投债净偿还幅度较上月有所压缩外，其余6个省市城投债净偿还均较上月有所抬升。 图3：不同省市城投债7月与6月近四周净融资累计规模分布 本月城投债净融资上月城投债净融资 亿元 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 重河山庆北东 湖吉云北江浙北林南京苏江 新河贵江疆南州西 陕上广山内 西海东西蒙 青西辽海福四海藏宁南建川 天广安湖津西徽南 资料来源:iFinD，信达证券研发中心，注：本月指7月，上月指6月（下同） 7月城投债实际提前兑付规模较上月减少，公告提前兑付规模环比上升，现金要约规模有所回落。7月共34只 债券提前兑付，累计兑付金额102亿元，较上月减少25亿元。而根据企业预警通数据披露，7月另有18只城投 发布债券持有人会议公告拟提前兑付，拟兑付金额57.43亿元，较上月抬升14.75亿元。此外，7月有2只城投 发布持有人会议公告拟现金要约购回债券，拟购回规模10亿元，现金要约购回规模较上月减少13亿元。 图4：城投债月度提前兑付数量及规模图5：城投债月度召开债券持有人会议拟提前兑付数量及规模 亿元 600 500 400 300 200 100 0 城投债提前兑付规模城投债提前兑付数量（右轴） 只 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 亿元 600 500 400 300 200 100 0 城投债提前兑付规模城投债提前兑付数量（右轴） 只 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-32021-112022-72023-32023-112024-7 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 2021-32021-112022-72023-32023-112024-7 资料来源:企业预警通，信达证券研发中心 图6：7月提前兑付和现金要约城投债个券信息 代码证券简称偿还日/公告兑付日偿还量(亿元)发债人名称最新主体评级地区行政等级类型 1980328.IB19涪陵新区专项债2024/7/14.2重庆市涪陵区新城区开发(集团)有限公司AA+重庆区县级实际 032000234.IB20海州湾PPN0022024/7/10.8江苏海州湾发展集团有限公司AA江苏省区县级实 166804.SH20泸汇兴2024/7/11.7泸州汇兴投资集团有限公司AA四川省区县级 032280683.IB22亳州城建PPN003