8月城投债再度净偿还，借新还旧覆盖利息占比大幅下降

Xyue 8月城投债再度净偿还，借新还旧覆盖利息占比大幅下降 ——城投债发行审批月度跟踪 2024年9月3日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 证券研究报告 8月城投债再度净偿还，借新还旧覆盖利息占比大幅下降 债券研究债券专题 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 2024年9月3日 8月城投债净融资从上月的634亿元降至-417亿元，交易所和协会城投债净融资规模均转负，其中交易所产品净偿还规模较大。重庆、河北、山东等13个省份城投债净融资为正，其中安徽、福建城投债净融资较上月抬升幅度明显，净融资分别增加118亿元、111亿元。而江苏、天津等14个省市城投债融资呈现净流出，其中甘肃、湖南、天津3个省市8月城投债净融资依然为负。8月城投债实际提前兑付规模较上月环比上升3亿至87亿元，公告提前兑付和现金要约规模环比均有所上升。交易所城投债审批通过规模有所下降，审批天数持平于57天，协会城投债审批通过规模相对有所抬升，审批时间从上月的69天降至65天。8月首次发债城投主体共8家，相较7月减少3家，首发债主体发债多数用于偿还并表子公司债券，1家交运主体和1家产投主体首发债通过偿还并表子公司的银行贷款实现了新增融资。 8月城投发债用于借新还旧占比较上月小幅抬升0.87个百分点至80.2%，而偿还有息债务占比则下降1.74个百分点至16.4%，项目建设和补充流动资金占比小幅下降0.87个百分点至3.5%。分区域来看，天津借新还旧占比依然维持100%，河北、贵州等省市城投发债借新还旧的占比有所下降，而湖北、新疆等省市借新还旧占比有所抬升。 8月协会产品新增融资发行63只，发行规模590亿元，其中偿还有息债务61只，补流1只，项目建设1只，发行规模分别为556亿元、30亿元和4亿元，无城建类主体。交易所产品实现新增31只，发行规模308亿元，其中偿还有息债务19只，项目建设7只，补流5只，发行规模分别为184亿元、43.5亿元和80.3亿元，其中基础建设主体2只，济南城市投资集团有限公司和许昌市城投发展集团有限公司发行乡村振兴私募公司债。两只私募债分别于7月4日和8月13日通过上交所批复，考虑两只产品均为乡村振兴公司债，因此考虑专项品种公司债募集资金用途为特定用途，因此这也是城建类主体可以突破交易所发债审批限制的可能性之一。 8月城投发债借新还旧覆盖利息的规模环比下降178.26亿至249.91亿元，相关债项全部为协会产品，占全部借新还旧用途发债的比重从7月的12.82%降至8.43%，其中未进行市场化声明的平台比例更是降至1.32%。新疆、上海等省市覆盖利息的规模增加，重点省市中重庆长寿开发投资(集团)有限公司发行2只中票合计发行规模10亿元，募集资金用于借新还旧并能够覆盖利息。 截至8月末，累计有249家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场化经营主体”。8月新增19家城投主体发行协会产品时在募集说明书中披露其为市场化经营主体，发债规模合计108.61亿元，募集资金均借新还旧。 从借新还旧能否覆盖利息来看，8月新增的19家市场化经营主体中有7家主体能够覆盖利息。除此之外，8月另有24家此前声明主体市场化经营的主体发债能够包含利息，上述31家市场化经营主体借新还旧能够覆盖利息的城投债合计发行217.4亿元，占市场化声明主体发行规模的比重 为42.68%，占比较7月抬升2.43个百分点，明显高于未声明的1.32%，而未声明市场化经营主体借新还旧用于覆盖利息的比例连续3个月明显下降，显示非市场化声明主体募集资金借新还旧覆盖利息受到的监管约束或有所收紧。 8月债市调整过程中，隐含评级AA和AA（2）主体信用利差全线走阔，但走势未见分化。其中市场化经营主体中安徽、河北、河南等省市利差走阔相对明显。AA等级声明市场化主体与未声明主体利差偏离为0.46BP，较上月小幅走阔0.46BP。AA（2）声明主体与未声明主体利差偏离为-0.22BP，较上月小幅走阔0.41BP。 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、8月城投债净融资规模转负，2家首发债城投主体发债可新增融资5 二、8月借新还旧占比抬升，借新还旧覆盖利息占比明显下降8 三、8月新增19家市场化经营主体覆盖利息比例有所抬升11 风险因素14 图目录 图1：城投债净融资月度分布5 图2：交易所和交易商协会城投债月度净融资规模5 图3：不同省市城投债8月与7月净融资累计规模分布5 图4：城投债月度提前兑付数量及规模6 图5：城投债月度召开债券持有人会议拟提前兑付数量及规模6 图6：8月提前兑付和现金要约城投债个券信息6 图7：交易所城投债月度终止审批数量及规模6 图8：8月交易所城投债终止审批个券信息7 图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模8 图10：交易所和协会城投债发债审批所需天数8 图11：8月首发城投主体个券信息8 图12：城投债发行三类用途占比9 图13：不同省市城投债募资借新还旧占比9 图14：城投发债新增融资规模9 图15：8月发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）10 图16：城投发债借新还旧且含利息规模与占比11 图17：各省市城投发债借新还旧且含利息规模占比11 图18：8月借新还旧包含利息的城投债个券信息11 图19：各省级行政区声明市场化经营主体数量分布12 图20：不同类型市场化经营主体分布12 图21：8月新增19家市场化经营主体（单位：亿元）12 图22：名单内外AA城投债信用利差走势13 图23：名单内外AA(2)城投债信用利差走势13 图24：区域同级别市场化经营主体与未声明主体信用利差变化情况（单位：BP）14 一、8月城投债净融资规模转负，2家首发债城投主体发债可新增融资 8月城投债净融资从上月的634亿元降至-417亿元，交易所和协会城投债净融资规模均转负，其中交易所产品 净偿还规模较大。8月城投债共发行725只，合计发行规模5095亿元，其中交易所产品1865亿元，交易商协会产品3231亿元。城投债净融资规模转负，从上月的634亿元降至-417亿元，其中交易所产品净融资-359亿元，协会产品城投债净融资-58亿元，交易所和协会城投债8月净融资规模均呈现明显压缩。 图1：城投债净融资月度分布图2：交易所和交易商协会城投债月度净融资规模 亿元 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 21222324 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 交易所协会 城投债净融资规模，亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2021-82022-22022-82023-22023-82024-22024-8 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 重庆、河北、山东等21个省份城投债净融资为正，其中安徽、福建城投债净融资较上月抬升幅度明显，而甘 肃、湖南、天津3个省市8月城投债净融资依然为负。分区域来看，8月共27个省市发行城投债，重庆、河北、 山东等13个省份城投债净融资为正，其中安徽、福建城投债净融资较上月抬升幅度明显，净融资分别增加118 亿元、111亿元。而江苏、天津等14个省市城投债融资呈现净流出，其中甘肃、湖南、天津3个省市8月城投债净融资依然为负。 图3：不同省市城投债8月与7月净融资累计规模分布 本月城投债净融资上月城投债净融资 亿元 200 100 0 -100 -200 -300 -400 山福安广北东建徽西京 上西四河海藏川南 辽山河云宁西北南 宁江吉陕甘新夏西林西肃疆 广湖贵浙重湖天江 东南州江庆北津苏 资料来源:iFinD，信达证券研发中心，注：本月指8月，上月指7月（下同） 8月城投债实际提前兑付规模较上月环比上升3亿至87亿元，公告提前兑付和现金要约规模环比均有所上升。 8月共17只债券提前兑付，累计兑付金额87亿元，较上月增加3亿元。而根据企业预警通数据披露，8月另有 19只城投发布债券持有人会议公告拟提前兑付，拟兑付金额74.22亿元，较上月抬升16.79亿元。此外，8月有 4只城投发布持有人会议公告拟现金要约购回债券，拟购回规模31亿元，现金要约购回规模较上月增加21亿元。 图4：城投债月度提前兑付数量及规模图5：城投债月度召开债券持有人会议拟提前兑付数量及规模 亿元 600 500 400 300 200 100 0 城投债提前兑付规模城投债提前兑付数量（右轴） 只 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 亿元 600 500 400 300 200 100 0 城投债提前兑付规模城投债提前兑付数量（右轴） 只 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-42021-122022-82023-42023-122024-8 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 代码 证券简称 偿还日/公告兑付日 偿还量(亿元) 发债人名称 最新主体评级 地区 行政等级 类型 196739.SH 21浔投02 2024/8/5 1.95 湖州南浔旅游投资发展集团有限公司 AA 浙江省 区县级 实际兑付 032380701.IB 23丁字湾PPN002 2024/8/5 0.2 青岛市即墨区丁字湾投资发展有限公司 AA 山东省 区县级 计划兑付 197457.SH 21南高02 2024/8/8 3 南宁高新产业建设开发集团有限公司 AA 广西壮族自治区 区县级 实际兑付 166265.SH 20东丽02 2024/8/13 0.99 天津东丽湖建设发展有限公司 AA 天津 区县级 计划兑付 102000484.IB 20乌高新MTN001 2024/8/13 6 乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司 AA+ 新疆维吾尔自治区 区县级 计划兑付 114796.SH 23东丽01 2024/8/13 2.5 天津东丽湖建设发展有限公司 AA 天津 区县级 计划兑付 2080220.IB 20饶城投绿债02 2024/8/14 5.6 上饶市城市建设投资开发集团有限公司 AA+ 江西省 地市级 计划兑付 2080189.IB 20饶城投绿债 2024/8/14 6 上饶市城市建设投资开发集团有限公司 AA+ 江西省 地市级 计划兑付 032100666.IB 21吴兴城投PPN001 2024/8/14 0.3 湖州吴兴城市投资发展集团有限公司 AA+ 浙江省 区县级 计划兑付 178045.SH 21衡发01 2024/8/14 2.99 衡阳市发展投资集团有限公司 AA 湖南省 地市级 计划兑付 101901072.IB 19奉贤南桥MTN001 2024/8/15 6.715 上海奉贤新城建设发展有限公司 AA+ 上海 区县级 实际兑付 1980239.IB 19钦州滨海专项债 2024/8/15 0.072 钦州市滨海新城投资集团有限公司 AA 广西壮族自治区 地市级 实际兑付 1624021.IB 16荆门管廊项目债 2024/8/19 2.4 荆门市城市建设投资有限公司 AA 湖北省 地市级 实际兑付 114542.SZ 19国资01 2024/8/19 4 上饶市国有资产经营集团有限公司 AA+ 江西省 地市级 实际兑付 101901466.IB 19望城城投MTN001 2024/8/19 5 长沙市望城区城市建设投资集团有限公司 AA+ 湖南省 区县级 计划兑付