城投债发行审批周度跟踪：城投债借新还旧占比下降，可覆盖利息比例继续上升

Xyue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 城投债借新还旧占比下降可覆盖利息比例继续上升 ——城投债发行审批周度跟踪 2024年1月29日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885 邮箱：lujing@cindasc.com 证券研究报告城投债借新还旧占比下降可覆盖利息比例继续上升 债券研究债券周报 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885 邮箱：lujing@cindasc.com 2024年1月29日 本周城投债合计发行1447亿元，净融资在0附近，近四周城投债净融资累计值882.37亿元，较上期增加728.77亿元。其中山东本周净融资110亿元，近四周累计净融资252亿元，江苏与江西近四周累计净融资也在100亿以上；北京、浙江本周净融资均为-63亿元，重庆、陕西、云南、广东、天津、湖北和安徽近四周城投债累计净融资规模仍然为负。城投债提前兑付的规模下降，但贵州近四周累计额仍有所增加，其2月2日将发行新一批325亿特殊再融资债。交易所终止审批的规模略有抬升。城投债用途借新还旧的比例下降，但近四周累计仍在80%以上，其中重庆发展在1月25日发行2只小公募，部分资金用于对外股权投资，包括置换前期的股权投资款等，剩余资金用于补充流动资金，使重庆借新还旧的占比明显下降。借新还旧覆盖利息的规模占全部借新还旧用途发债的比重为18.28%，近四周累计占比17.12%，比重持续提升。 本周新增4家主体声明市场化经营，其中3家为基础建设主体，1家为园区运营主体，即河南航空港投资集团，募集资金用途均为借新还旧，其中3家主体发债能够用于包含利息。近四周市场化声明主体发债借新还旧能覆盖利息，占其全部发债的比重为25.02%，较上期增加3.94%，其他主体比重为15.72%。市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例仍高于其他主体，且占比明显提升。市场化声明主体相较于其他平台的利差本周继续压缩，云南、陕西市场化经营主体信用利差明显压缩，而河北、上海、安徽等区域利差呈现小幅走阔。 本周城投以“偿还有息债务”、“补充流动资金和项目建设”为用途新增发行的数量分别为18只和13只，高于上周的7只和12只。其中，协会产品发行18只，其中偿还有息债务14只，交运基建主体发行7只，国资运营主体发行5只，城市建设主体发行1只，园区运营和国资运营主体各发行1只，城建类主体为邯郸建投；发债补流主体中，4只均为交通基建业务。交易所产品发行13只，其中偿还有息债务4只，均为国资运营主体所发；发债补流主体中，国资运营主体发行3只，交通基建发行1只；项目建设主体中，城市建设主体发行2只，分别为嘉兴南湖城投和泉州南翼投资发行的企业债，公用事业、园区运营和交通基建主体各发行1只。本周交易所发行能够新增融资的债券数量明显增加，其中补流和项目建设的数量明显高于协会产品。 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、本周城投债净融资-0.49亿元借新还旧占比下降覆盖利息比例上升4 二、本周新增4家市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例继续抬升8 三、新增城投债发行占比提升2家城建类主体发行企业债项目建设9 风险因素11 图目录 图1：城投债净融资月度分布4 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模4 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布4 图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布5 图5：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布5 图6：各省市城投债近四周本金累计提前兑付规模分布5 图7：本周终止审批的城投债个券信息5 图8：本周提前兑付的城投债个券信息6 图9：城投债发行三类用途占比6 图10：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布6 图11：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模7 图12：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比7 图13：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息（单位：亿元）7 图14：各省市声明市场化经营主体数量分布8 图15：声明市场化经营主体周度新增数量8 图16：本周声明市场化经营主体信息（单位：亿元）8 图17：AA+市场化经营主体城投债利差与全市场AA+城投债信用利差对比（单位：BP）9 图18：区域同级别市场化经营主体与非市场化经营主体信用利差变化情况（单位：BP）9 图19：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模10 图20：各省市本周与上周城投发债新增融资近四周累计规模10 图21：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）11 一、本周城投债净融资-0.49亿元借新还旧占比下降覆盖利息比例上升 本周（2024年1月22日-2024年1月26日）城投债共发行230只，合计发行规模1446.68亿元，考虑到债券兑付日遇到节假日需顺延至下一工作日进行兑付，我们对城投债到期数据日期进行处理，处理后本周城投债净融资规模为-0.49亿元，较上周增加152.78亿元，近四周城投债净融资累计值882.37亿元，较上期增加728.77亿 元。交易所和交易商协会本周净融资分别为74亿元与-74亿元，近四周累计净融资规模分别为419.46亿元和 462.91亿元，分别较上期增加458.36亿元和270.41亿元。 图1：城投债净融资月度分布 21222324 亿元 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1月3月5月7月9月11月 资料来源:iFinD，信达证券研发中心，注：2024年1月城投债净融资数据统计时间截至1月26日 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模 交易所协会 城投债近四周净融资，亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-26 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 分区域来看，本周共21个省市发行城投债，其中山东本周城投债净融资110亿元，规模最大；北京、浙江净融 资均为-63亿元，规模最小。近四周累计来看，山东省城投债累计净融资252亿元，较上期增加142亿元；江苏 与江西累计净融资也在100亿以上，四川、吉林、河南、湖南、陕西和天津等省市近四周城投债净融资规模较 上周增加超过30亿元，而重庆、陕西、云南、广东、天津、湖北和安徽近四周城投债累计净融资规模仍然为负。 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布 亿元 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 本期城投债近四周净融资累计上期城投债近四周净融资累计 山东江苏江西浙江河北新疆四川山西北京广西吉林河南湖南福建重庆陕西云南广东天津湖北安徽 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 注：本期近四周时间范围指2023年1月2日-2024年1月26日，上期近四周时间范围指2023年12月25日-2024年1月19日，后文同 根据企业预警通数据显示，本周共6只城投债发布公告召开有关债券提前兑付的债券持有人会议，涉及偿还金 额合计36.7亿元，提前兑付规模较上周小幅增加0.98亿元，近四周累计提前兑付114亿元，较上期减少11.92 亿元。分区域来看，近四周以来提前兑换规模较高的区域包括贵州、湖南、四川、北京等省市。贵州、四川城投债近四周提前兑付规模较上期分别增加14亿元和4亿元，同时1月26日贵州省财政厅发布公告，计划于2月 2日重启特殊再融资债发行，规模达324.58亿元，后续可持续关注贵州城投提前兑付情况。而湖南、山东两省 城投债近四周提前兑付规模较上期分别减少5亿元和21亿元。此外，本周交易所终止审批城投债共7只，拟发 行规模124亿元，较上周增加9亿元，近四周累计终止审批规模389亿元，较上期增加3.1亿元。 图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布 城投债提前兑付规模 城投债提前兑付近四周累计规模 图5：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布 交易所城投债终止审查规模 交易所城投债终止审批规模近四周累计 亿元 600 500 400 300 200 100 0 城投债提前兑付数量（右轴） 只亿元 30800 25700 600 20500 15400 10300 200 5100 00 交易所城投债终止审查数量（右轴）只 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2022/1/142022/7/222023/3/32023/9/1 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 2023/1/262023/4/262023/7/262023/10/262024/1/26 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图6：各省市城投债近四周本金累计提前兑付规模分布 本期城投债近四周累计提前兑付规模上期城投债近四周累计提前兑付规模 亿元 60 50 40 30 20 10 0 贵州湖南四川 北京重庆 江苏山东上海山西安徽天津 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图7：本周终止审批的城投债个券信息 更新日期 主体 品种 计划发行额(亿) 省份 城市 层级 2024/1/23 主体1 私募债 10 湖南省 湘潭市 区县级 2024/1/23 主体2 小公募 30 江苏省 南京市 区县级 2024/1/23 主体3 私募债 20 江西省 九江市 地市级 2024/1/24 主体4 私募债 15 云南省 昆明市 地市级 2024/1/25 主体5 ABS 3.6 湖南省 郴州市 地市级 2024/1/25 主体6 私募债 26.14 江苏省 南京市 区县级 2024/1/26 主体7 私募债 20 江苏省 淮安市 区县级 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图8：本周提前兑付的城投债个券信息 公告日期 代码 证券简称 偿还日 理论到期日 偿还量(亿元) 主体评级 发行人 发行人地域 层级 偿还价格 （元） 兑付价格类型 2024/1/25 252021.SH 23水投04 2024-02-28 2026-10-25 10 AAA 贵州省水利投资(集团)有限责任公司 贵州省 省直辖市级 100 面值 2024/1/25 114608.SH 23水投01 2024-02-28 2026-01-17 14.6 AAA 贵州省水利投资(集团)有限责任公司 贵州省 省直辖市级 100 面值 2024/1/25 032380092.IB 23武清国资PPN001 - 2026-01-18 0.2 AA+ 天津市武清区国有资产经营投资有限公司 天津市 县市级 100 面值 2024/1/25 114975.SH 23水投02 2024-02-28 2026-03-27 8.6 AAA 贵州省水利投资(集团)有限责任公司 贵州省 省直辖市级 100 面值 2024/1/25 032100012.IB 21滨江投资PPN001 2024-02-02 2026-01-06 0.7 AA+ 南京滨江投资发展有限公司 江苏省 县市级 - 未公布 2024/1/23 1780139.IB 17永州城投债 2024-02-28 2024-07-13 2.6 AA+ 永州市城市发展集团有限责任公司 湖南省 地市级 2