城投债发行审批周度跟踪：城投净融资继续回升 新增融资占比增至20%以上

Xyue 城投净融资继续回升新增融资占比增至20%以上 ——城投债发行审批周度跟踪 2024年3月11日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885 邮箱：lujing@cindasc.com 证券研究报告 城投净融资继续回升新增融资占比增至20%以上 债券研究 2024年3月11日 债券专题李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885邮箱：lujing@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 城投债净融资继续增大。本周城投债合计发行规模1957亿元，净融资规模715.35亿元，交易所和交易商协会分别为220.84亿元与494.51亿元。近四周城投债累计净融资835.55亿元，净融资规模较上期增加542.11亿元。分区域来看，北京、江苏、山东、广东4省市近四周城投债累计净融资规模较大，福建、安徽、浙江、江西净融资转正，河南、湖南、天津城投债融资仍为净偿还。本周共9只债券提前兑付，累计兑付金额37亿元，另有7只城投发布债券持有人会议公告拟提前兑付，拟兑付金额 32.53亿元，1只城投债发布债券持有人会议公告拟现金要约，拟收购标的债券面值1.81亿元。交易所终止审批城投债共8只，高于上周的7只，终止审批拟发行规模98.86亿元，较上周减少8.14亿元。 交易所和协会审批通过规模下降，审批天数延长。本周协会和交易所城投发行审批分别通过4只和9只，交易所低于上周的14只，近四周协会和交易所累计拟发行规模分别为216.7亿元和1044.25亿元，均较上期明显下降。协会和交易所本周城投发债审批天数分别为51天和56天，分别较上周延长2天和4天。 近四周城投债发行用于借新还旧的比例持续小幅回落。分区域看，甘肃、贵州、青海、西藏4省近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%，山西省城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，安徽、河北等21个省市近四周城投发债借新还旧占比明显抬升。近四周借新还旧覆盖利息的规模占全部借新还旧用途发债的比重为18%，占比较上期的18.26%小幅下降0.36个百分点。 本周新增12家城投主体声明市场化经营，目前累计已有143家市场化经营主体。市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例仍高于其他主体，但近四周占比为34.73%，较上期下降1.53%，而其他主体比重为15.25%。本周市场化声明主体与其他平台不同等级利差走势分化，其中隐含评级AA等级市场化声明主体与其他平台利差均有所走廓，市场化声明主体利差走阔幅度高于其他主体，而AA（2）等级市场化声明主体与其他平台利差均有所收窄。 城投债券发行用途新增融资的占比持续提升，本周1家城建类主体发行企业债用于项目建设。本周城投募集资金用于新增发行的数量43只，高于上周的24只。协会产品发行28只，其中偿还有息债务23只，发债主体中交通基建、国资运营、园区运营、公用事业主体分别发行13只、5只、3只、1只，基础建设主体为杭州市城市建设投资集团有限公司；发债补流和项目建设主体中，国资运营、交通基建、园区运营主体分别发行2只、2只、1只。交易所产品发行15只，其中偿还有息债务8只，发债主体中国资运营、交通基建、公用事业主体分别发行3只、2只、1只，基础建设主体2只，均为成都兴城投资集团有限公司发行的小公募；补流和项目建设7只，发债主体中交通基建、国资运营、园区运营主体分别发行3只、2只、1只，基础建设主体发行1只，为萍乡创新发展投资集团有限公司于3月6日发行7.1亿元企业债。 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、城投债净融资继续增大提前兑付和终止审批规模有所增加5 二、城投债偿还有息债务占比增加借新还旧覆盖利息的比例小幅回落8 三、本周新增12家市场化经营主体覆盖利息比例持续回落9 四、城投新增融资比例持续提升1家城建主体发行交易所产品项目建设11 风险因素13 图目录 图1：城投债净融资月度分布5 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模5 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布5 图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布6 图5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计6 图6：本周提前兑付城投债个券信息6 图7：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布7 图8：本周交易所城投债终止审批个券信息7 图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模7 图10：交易所和协会城投债发债审批所需天数7 图11：城投债发行三类用途占比8 图12：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布8 图13：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模9 图14：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比9 图15：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息（单位：亿元）9 图16：各省市声明市场化经营主体数量分布10 图17：声明市场化经营主体周度新增数量10 图18：名单内外AA城投债信用利差走势11 图19：名单内外AA(2)城投债信用利差走势11 图20：区域同级别市场化经营主体与非市场化经营主体信用利差变化情况（单位：BP）11 图21：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模12 图22：各省市本周与上周城投发债新增融资近四周累计规模12 图23：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）13 一、城投债净融资继续增大提前兑付和终止审批规模有所增加 本周（2024年3月4日-2024年3月8日）城投债共发行268只，合计发行规模1957亿元，其中交易所产品637 亿元，交易商协会产品1320亿元。本周城投债净融资规模为715.35亿元，较上周增加117.89亿元，近四周城投 债累计净融资835.55亿元，净融资规模较上期增加542.11亿元。交易所和交易商协会本周净融资分别为220.84 亿元与494.51亿元，近四周累计净融资规模分别为295.44亿与540.12亿元，净融资规模分别较上期增加197.01 亿元和354.1亿元。 图1：城投债净融资月度分布 21222324 亿元 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:iFinD，信达证券研发中心，注：2024年3月城投债净融资数据统计时间截至3月8日 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模 交易所协会 城投债近四周净融资，亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022/5/292022/11/62023/4/162023/9/242024/3/8 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 分区域来看，本周共24个省市发行城投债，19个省市本周城投债净融资为正，其中江西、广西、福建3省本周 城投债净融资分别为104亿元、46亿元和74亿元，净融资转正且分别较上周增加139亿元、92亿元和75亿元， 广西净融资转正主要系广西交投、广西旅游、北部湾投资新增融资所致；江苏、广东2省本周城投债净融资分 别为70亿元和28亿元，净融资虽仍为正但分别较上周减少119亿元和75亿元；另有5省省市净融资为负，湖南省本周城投债依然呈现净偿还，但净偿还规模较上周有所下降。近四周累计来看，15个省市城投债累计净融资为正，其中北京、江苏、山东、广东4省市城投债净融资规模较大，分别为176亿元、158亿、142亿元和120亿元，分别较上期增加145亿元、48亿元、45亿元和23亿元；福建、安徽、浙江、江西城投债净融资转正，分别较上期增加106亿元、70亿元、195亿元和73亿元；河南、湖南、天津3省市城投债融资仍然为净偿还，近 四周累计分别净偿还86亿元、110亿元和88亿元，河南、湖南净偿还规模较上期增加74亿元和75亿元，而天 津净偿还规模较上期减少32亿元。 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布 亿元 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 本期城投债近四周净融资累计上期城投债近四周净融资累计 北京江苏山东广东重庆福建安徽浙江江西四川吉林辽宁陕西上海青海河北广西湖北山西新疆云南河南天津湖南 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 注：上期近四周时间范围指2023年1月29日-2024年3月1日，本期近四周时间范围指2023年2月5日-2024年3月8日，后文同 本周共9只债券提前兑付债券，累计兑付金额37亿元，近四周城投债累计实际兑付规模合计122亿元，较上期 增加7.21亿元。此外根据企业预警通数据披露，本周另有7只城投发布债券持有人会议公告拟提前兑付，拟兑 付金额32.53亿元，近四周发布债券持有人会议拟提前兑付的城投债规模合计65.73亿元，较上期减少4.17亿 元。本周仅1只城投债发布债券持有人会议公告拟现金要约，3月6日，永州市经济建设投资发展集团有限责任公司发布关于对“19永州经投PPN001”现金要约收购的公告，拟收购标的债券面值1.81亿元。 图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布 城投债提前兑付规模 城投债提前兑付近四周累计规模城投债提前兑付数量（右轴） 图5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计 城投债提前兑付规模 城投债提前兑付近四周累计规模城投债提前兑付数量（右轴） 亿元 600 500 400 300 200 100 0 只亿元只 5060030 45 4050025 3540020 30 2530015 20 1520010 101005 5 000 2022/7/12022/12/22023/5/52023/9/292024/3/8 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 2022/2/132022/8/72023/3/122023/9/32024/3/8 资料来源:企业预警通，信达证券研发中心 图6：本周提前兑付城投债个券信息 更新日期 主体 债项 品种 偿还量(亿元) 偿还状态 省份 城市 层级 2024/3/5 主体1 债项1 企业债 9.6 实际兑付 贵州省 六盘水市 区县级 2024/3/5 主体2 债项2 定向工具 0.4 实际兑付 山西省 太原市 地市级 2024/3/6 主体3 债项3 中期票据 0.5 实际兑付 上海市 上海市 国家级新区 2024/3/6 主体4 债项4 定向工具 0.2 实际兑付 天津市 天津市 区县级 2024/3/8 主体5 债项5 企业债 0.4 实际兑付 湖南省 株洲市 归属地市级开发区 2024/3/8 主体6 债项6 私募债 3.2 实际兑付 江西省 九江市 区县级 2024/3/8 主体7 债项7 小公募 3.0 实际兑付 江苏省 苏州市 归属区县级开发区 2024/3/8 主体8 债项8 定向工具 0.3 实际兑付 新疆维吾尔自治区 巴音郭楞蒙古自治州 区县级 2024/3/7 主体9 债项9 定向工具 19.4 实际兑付 湖南省 衡阳市 地市级 2024/3/7 主体10 债项10 定向工具 5.6261 计划兑付 广西壮族自治区 钦州市 地市级 2024/3/7 主体10 债项11 定向工具 2.443 计划兑付 广西壮族自治区 钦州市 地市级 2024/3/7 主体10 债项12 定向工具 0.3183 计划兑付 广西壮族自治区 钦州市 地市级 20