城投债发行审批周度跟踪：1月高峰度过城投债净融资回落，借新还旧覆盖利息比例下降

Xyue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 1月高峰度过城投债净融资回落借新还旧覆盖利息比例下降 ——城投债发行审批周度跟踪 2024年2月4日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885 邮箱：lujing@cindasc.com 证券研究报告 1月高峰度过城投债净融资回落借新还旧覆盖利息比例下降 债券研究 2024年2月4日 债券专题李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885邮箱：lujing@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 本周城投债合计发行1453.9亿元，净融资规模132.29亿元，近四周城投债净融资累计值224.33亿元，较上期减少658.04亿元，显示在1月高峰度过后，城投债净融资规模明显回落。其中，江苏和浙江近四周城投债累计净融资规模分别为-76亿元和-130亿元，较上期而言大幅减少370亿元和253亿元；北京、福建、湖北和山东近四周城投债净融资规模较上周减少超过30亿元；山东、江西、湖南和河南四省近四周城投债累计净融资规模均超过100亿元，其中湖南和河南两省较上期分别增加88亿元、90亿元；四川、新疆、陕西近四周城投债净融资规模较上周增加超过30亿元。本周暂无城投债发布有关提前兑付公告，交易所终止审批的规模略有抬升。近四周城投债发行用于借新还旧的比例为83.35%，占比较上期下降1.79个百分点。分区域看，云南近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%。陕西、河南等7省市城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，主要为省级交运主体、文旅主体或国资运营平台本周发债新增融资所致，其中郑州建投和信阳建投分别于1月30日和2月1日各发行1只私募债用于项目建设和补流。另外，山西、吉林、重庆等10省市城投债近四周借新还旧占比较上期有所抬升。近四周借新还旧覆盖利息的规模占全部借新还旧用途发债的比重为15.79%，较上期小幅下降。 本周新增9家主体声明市场化经营，其中1家为交通基建主体，4家为园区运营主体，2家为国资运营主体，2家为城市基建主体，募集资金用途均为借新还旧，其中3家主体发债能够用于包含利息。近四周市场化声明主体发债借新还旧能覆盖利息，占其全部发债的比重为25.02%，较上期增加3.94个百分点，其他主体比重为15.72%。市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例仍高于其他主体，且占比持续提升。市场化声明主体相较于其他平台的利差本周继续压缩，云南、陕西、市场化经营主体信用利差明显压缩，而湖北、北京、福建、上海、安徽利差小幅走阔。 本周城投以“偿还有息债务”、“补充流动资金和项目建设”为用途新增发行的数量分别为13只和14只，低于上周的18只和13只。其中，协会产品发行9只，募集资金用途均为偿还有息债，交易所产品发行18只，发行规模150.6亿元，其中偿还有息债务4只，补流8只，项目建设6只，发行规模分别为52亿元、65亿元和33.6亿元。其中用于偿还有息债务的主体中，1只均为国资运营主体所发，2只为园区运营主体发行，1只为城市建设主体发行，即杭州拱墅区国投于1月29日发行私募债；发债补流的主体中，国资运营主体发行5只，交通基建和公用事业主体各发行1只，城市建设主体发行1只，即郑州建投于1月30日发行私募债用于补流；项目建设主体中，国资运营主体发行2只，交通基建和城市建设主体各发行2只，其中城市建设主体分别为信仰建投发行1只私募债、东阳城投发行1只小公募。本周交易所发行能够新增融资的债券数量基本与上周持平，补流和项目建设的数量仍然明显高于协会产品。 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、1月高峰度过城投债净融资回落借新还旧覆盖利息的规模下降4 二、本周新增9家市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例继续抬升6 三、新增城投债券发行占比提升4家城建类主体发行交易所产品项目建设8 风险因素10 图目录 图1：城投债净融资月度分布4 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模4 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布4 图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布5 图5：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布5 图6：本周终止审批的城投债个券信息5 图7：城投债发行三类用途占比5 图8：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布5 图9：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模6 图10：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比6 图11：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息（单位：亿元）6 图12：各省市声明市场化经营主体数量分布7 图13：声明市场化经营主体周度新增数量7 图14：本周声明市场化经营主体信息（单位：亿元）7 图15：AA+市场化经营主体城投债利差与全市场AA+城投债信用利差对比（单位：BP）8 图16：区域同级别市场化经营主体与非市场化经营主体信用利差变化情况（单位：BP）8 图17：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模9 图18：各省市本周与上周城投发债新增融资近四周累计规模9 图19：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）10 一、1月高峰度过城投债净融资回落借新还旧覆盖利息的规模下降 本周（2024年1月29日-2024年2月2日）城投债共发行219只，合计发行规模1453.9亿元，城投债净融资规 模为132.29亿元，较上周增加132.79亿元，近四周城投债净融资累计值224.33亿元，较上期减少658.04亿元。 交易所和交易商协会本周净融资分别为23.82亿元与108.47亿元，近四周累计净融资规模分别为225.42亿元和- 1.09亿元，分别较上期减少194.04亿元和464亿元。 图1：城投债净融资月度分布 21222324 亿元 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:iFinD，信达证券研发中心，注：2024年1月城投债净融资数据统计时间截至2月2日 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模 交易所协会 城投债近四周净融资，亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022-02-022022-08-022023-02-022023-08-022024-02-02 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 分区域来看，本周共23个省市发行城投债，其中河南本周城投债净融资102亿元，规模最大，较上周增加93亿元；上海、北京、湖北、安徽、浙江5省本周城投债净融资持续为负，其中浙江净融资-89亿元，净流出规模最大。近四周累计来看，江苏和浙江近四周城投债累计净融资规模分别为-76亿元和-130亿元，较上期而言大幅减少370亿元和253亿元；北京、福建、湖北和山东近四周城投债净融资规模较上周减少超过30亿元；山东、江 西、湖南和河南四省近四周城投债累计净融资规模均超过100亿元，其中湖南和河南两省较上期分别增加88亿元、90亿元；四川、新疆、陕西近四周城投债净融资规模较上周增加超过30亿元。 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布 亿元 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 本期城投债近四周净融资累计上期城投债近四周净融资累计 山东江西湖南河南新疆四川河北陕西上海重庆山西海南广西青海云南北京广东福建湖北天津安徽江苏浙江 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 注：本期近四周时间范围指2023年1月8日-2024年2月2日，上期近四周时间范围指2023年1月2日-2024年1月26日，后文同 本周暂无城投债发布公告召开有关债券提前兑付的债券持有人会议。本周交易所终止审批城投债共5只，拟发 行规模60.65亿元，较上周减少64.09亿元，近四周累计终止审批规模436亿元，较上期增加45.65亿元。 图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布 城投债提前兑付规模 城投债提前兑付近四周累计规模 图5：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布 交易所城投债终止审查规模 交易所城投债终止审批规模近四周累计交易所城投债终止审查数量（右轴） 亿元 600 500 400 300 200 100 0 只亿元只 3080020 2570018 60016 2014 50012 1540010 103008 6 52004 1002 000 2022/1/142022/7/222023/3/32023/9/1 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 2023/2/22023/5/22023/8/22023/11/22024/2/2 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图6：本周终止审批的城投债个券信息 更新日期 发行人 主体 品种 计划发行额(亿) 省份 城市 层级 2024/1/29 重庆市黔江区城市建设投资(集团)有限公司 主体5 私募债 10 重庆 重庆市 区县级 2024/1/30 内江投资控股集团有限公司 主体3 私募债 5 四川省 内江市 地市级 2024/1/30 浙江瓯海城市建设投资集团有限公司 主体4 ABS 13.65 浙江省 温州市 区县级 2024/1/31 重庆永川高新技术产业投资发展集团有限公司 主体2 私募债 20 重庆 重庆市 区县级 2024/2/2 无锡市锡西新城产业发展集团有限公司 主体1 私募债 12 江苏省 无锡市 区县级 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 剔除PPN、深交所私募债及部分未披露募集说明书债项后，“借新还旧”、“偿还有息债务”、“项目建设和补充流动资金”三类城投债募集资金用途分别发行1050.93亿元、161亿元和98.6亿元，占比分别为80.19%、12.29%和7.52%。其中，借新还旧规模近四周累计发行4302.44亿元，占比83.35%，占比较上期下降1.79个百分点。 图7：城投债发行三类用途占比 补流和项目建设占比偿还有息债务占比 借新还旧占比 % 120 100 80 60 40 20 0 2023/2/22023/5/22023/8/22023/11/22024/2/2 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图8：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布 本期近四周借新还旧占比上期近四周借新还旧占比城投发债借新还旧占比，% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 福吉青山云江天江浙湖湖新安河重陕山北四海广河广建林海西南苏津西江北南疆徽南庆西东京川南西北东 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 分区域来看，本周发行短融和超短融、中期票据、企业债、私募债和小公募的城投债共涉及23个省市，其中云南近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%。陕西、河南等7省市城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，主要为省级交运主体、文旅主体或国资运营平台本周发债新增融资所致，但其中郑州建投和信阳建投分别于1月30日和2月1日各发行1只私募债用于项目建设和补流。另外，山西、吉林、重庆等10省市城投债近四周借新还旧占比较上期有所抬升。 进一步梳理城投发债借新还旧是否能够包含利息的情况，本周借新还旧中能够覆盖利息的城投债发行