城投债发行审批月度跟踪：9月城投债再度净偿还，借新还旧覆盖利息占比有所下降

Xyue 9月城投债再度净偿还，借新还旧覆盖利息占比有所下降 ——城投债发行审批月度跟踪 2024年10月10日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 赵雪成固定收益研究助理联系电话：+8618019179259 邮箱：zhaoxuecheng@cindasc.com 证券研究报告 9月城投债净偿还创年内新高，借新还旧覆盖利息占比继续下降 债券研究债券专题 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 赵雪成固定收益研究助理联系电话：+8618019179259 邮箱：zhaoxuecheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 2024年10月10日 9月城投债净偿还规模从上月的417亿元扩大至1516亿元，创下年内新高，交易所和协会城投债净偿还规模均有所扩大。广西、海南和山西城投债净融资为正，而江苏、天津、浙江和湖北等11个省市9月城投债净融资依然为负，山东、安徽等9地净融资由正转负。9月城投债实际提前兑付规模较上月环比下降11亿至76亿元，公告提前兑付规模环比有所上升，公告现金要约规模环比有所下降。9月交易所终止审批规模环比有所减少。9月交易所城投债审批通过规模上升，审批天数缩短至55天，协会城投债审批通过规模下降，审批时间持平于65天。 9月首次发债城投主体共10家，相较8月持平，首发债主体发债的多数用于借新还旧，类型上以私募债居多，也有2只中票和1只企业债发行。有2家产投主体、1家园区运营主体和1家基建类主体首发债通过偿还有息债务及项目建设实现了新增融资。宜昌城发城市运营有限公司发行8亿元私募债，是宜昌城发集团旗下主营大桥通行、民生服务业务的产业类主体，本次私募债发行用于（宜昌城运）偿还子公司银行贷款和非标融资，实现了新增融资；重庆仙桃数据谷投资管理有限公司发行7亿元中期票据，用于置换自身非标融资，该主体是重庆仙桃数据谷的核心运营管理平台，业务偏园区运营；扬州国有资本投资集团有限公司发行1.5亿元私募债，主要用于置换科技创新领域相关投资，该主体主要从事股权投资及基金投资，盈利集中来源于投资收益；安义县城市建设投资发展集团有限公司发行2亿元企业债，用于产业小镇和光伏发电项目建设，该主体主要负责全县境内基础设施建设。 9月城投发债用途为借新还旧的比重下降2.56pct至77.6%。分区域来看，9月天津借新还旧占比依然维持100%，北京、云南等省市城投发债借新还旧的占比有所下降，而上海、四川、贵州等省市借新还旧占比有所抬升。 9月协会产品发行50只，发行规模497.3亿元，其中偿还有息债务45 只，补流3只，项目建设2只，发行规模分别为463.6亿元、30亿元和 3.7亿元。偿还有息债务主体中，国资运营主体8只，交通基建主体26只，公用事业主体4只，园区运营主体7只。补流和项目建设主体中，交通基建主体2只，国资运营主体2只，公用事业主体1只。在9月协会新增融资主体中，仍有10家主体尚在Wind城投名单上，其中5家为交通基建主体，3家为公用事业主体，园区运营主体2家，主营业务相对更偏市场化。 此外，交易所新增发行25只，发行规模217.5亿元，其中偿还有息债务15只，项目建设9只，补流1只，发行规模分别为166亿元、31.5亿元和20亿元。其中偿还有息债务主体中，国资运营和交通基建主体各5只，公用事业和基础建设主体各2只，园区运营主体1只。项目建设和补流主体中，国资运营主体3只，交通基建主体1只，公用事业、基础建设和园区运营主体各2只。城建类主体北京海开控股(集团)股份有限公司主营移动设备贸易和房屋销售，业务结构整体偏产业。信阳建投投资集团有限责任公司主要承担信阳市的基础设施代建业务，部分业务偏市场化，同时该债项为深交所科技创新公司债券，或为可以突破审批的原 因之一。德州德达投资控股集团有限公司为市场化经营主体，一方面其自身基础建设、土地整理等传统基建业务无拟建项目；另一方面，德州市通过资产整合为德达投资注入优质产业资源，今年4月该主体已经实现一笔新增，或在交易所审批口径中认定为产业主体。首发主体安义县城市建设投资发展集团有限公司发行2亿元企业债。在9月交易所新增融资主体中，仍有1家主体东莞市水务集团尚在Wind城投名单上，其发行为深交所专项品种，公司债募集资金用途为特定用途，这或是其可新增融资的重要原因。 9月城投发债借新还旧覆盖利息的规模环比下降70.89亿至179.02亿元，相关债项全部为协会产品，占全部借新还旧用途发债的比重下降1.35个百分点至5.65%，且相关主体全部为市场化声明的平台。河北、河南等省市覆盖利息的规模增加，重点省市中天津武清经济技术开发区有限公司发行1只超短融规模13.65亿元，募集资金用于借新还旧并能够覆盖利息。 截至9月末，累计有258家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场化经营主体”，基础建设、园区运营、国资运营、交通基建和公用事业五类分别有110家、61家、62家、18家和7家。9月新增9家城投主体发行协会产品时在募集说明书中披露其为市场化经营主体，发债规模合计65.13亿元，募集资金均借新还旧。 从借新还旧能否覆盖利息来看，9月新增的9家市场化经营主体中有2家主体能够覆盖利息。除此之外，9月另有17家此前声明主体市场化经营的主体发债能够包含利息，上述19家市场化经营主体借新还旧能够覆盖利息的城投债合计发行179.02亿元，占市场化声明主体发行规模的比重为37.75%，占比较8月持平。 9月债市调整过程中，隐含评级AA和AA（2）主体信用利差全线走阔，但走势未见明显分化。AA级市场化经营主体信用利差57.96BP，较上月走阔8.46BP，未声明市场化经营主体信用利差60.72BP，较上月走阔10.08BP，市场化经营主体与未声明主体信用利差偏离为2.76BP，较上月走阔1.62BP。AA（2）级主体市场化经营主体信用利差77.61BP，较上月走阔14.31BP，未声明市场化经营主体信用利差77.62BP，较上月走阔13.06BP，市场化经营主体与未声明主体信用利差偏离在0.01BP，较上月收窄1.25BP。 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、9月城投债偿还规模创年内新高4家首发债城投主体发债可新增融资5 二、9月借新还旧和借新还旧覆盖利息占比略有下降8 三、9月新增9家市场化经营主体市场化主体利差同步走阔12 风险因素15 图目录 图1：城投债净融资月度分布5 图2：交易所和交易商协会城投债月度净融资规模5 图3：不同省市城投债9月与8月净融资累计规模分布5 图4：城投债月度提前兑付数量及规模6 图5：城投债月度召开债券持有人会议拟提前兑付数量及规模6 图6：9月提前兑付和现金要约城投债个券信息6 图7：交易所城投债月度终止审批数量及规模6 图8：9月交易所城投债终止审批个券信息7 图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模7 图10：交易所和协会城投债发债审批所需天数7 图11：9月首发城投主体个券信息8 图12：城投债发行三类用途占比9 图13：不同省市城投债募资借新还旧占比9 图14：城投发债新增融资规模10 图15：9月发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）11 图16：城投发债借新还旧且含利息规模与占比12 图17：各省市城投发债借新还旧且含利息规模占比12 图18：9月借新还旧包含利息的城投债个券信息12 图19：各省级行政区声明市场化经营主体数量分布13 图20：不同类型市场化经营主体分布13 图21：9月新增9家市场化经营主体（单位：亿元）13 图22：名单内外AA级城投债信用利差走势14 图23：名单内外AA(2)级城投债信用利差走势14 图24：各地AA级市场化经营主体与未声明主体信用利差变化情况（单位：BP）15 图25：各地AA(2)级市场化经营主体与未声明主体信用利差变化情况（单位：BP）15 一、9月城投债偿还规模创年内新高4家首发债城投主体发债可新增融资 9月城投债净偿还规模从上月的417亿元扩大至1516亿元，交易所和协会城投债净偿还规模均有所扩大，其中 协会产品净偿还规模较大。9月城投债共发行600只，合计发行规模4148亿元，其中交易所产品1815亿元，交 易商协会产品2333亿元。城投债净偿还规模从上月的417亿元升至1516亿元，创年内新高，其中交易所产品净融资-657亿元，协会产品城投债净融资-860亿元，交易所和协会城投债9月净融资规模均大幅下滑。 图1：城投债净融资月度分布图2：交易所和交易商协会城投债月度净融资规模 亿元 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 21222324 1月3月5月7月9月11月 交易所协会 城投债净融资规模，亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2021-92022-32022-92023-32023-92024-32024-9 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 广西、海南和山西城投债净融资为正，江苏、天津、浙江和湖北等11个省市9月城投债净融资依然为负，山 东、安徽等9地净融资由正转负。分区域来看，9月共23个省市发行城投债，广西、海南和山西3个省份城投债净融资为正，除海南外其余两省净融资规模均略有下降，净融资分别减少5亿元、6亿元。而江苏、山东和天津等20个省市城投债融资呈现净偿还，其中山东、安徽等9地城投净融资规模由正转负，江苏、天津、浙江和 湖北等11个省市9月城投债净融资依然为负。 图3：不同省市城投债9月与8月净融资累计规模分布 本月城投债净融资上月城投债净融资 亿元 200 100 0 -100 -200 -300 江苏 山东 天津 安徽 浙江 北京 湖北 陕西 重庆 河南 河北 广东 上海 江西 四川 贵州 新疆 湖南 福建 云南 山西 海南 广西 -400 资料来源:iFinD，信达证券研发中心，注：本月指9月，上月指8月（下同） 9月城投债实际提前兑付规模较上月环比下降11亿至76亿元，公告提前兑付规模环比有所上升，公告现金要约 规模环比大幅下降。9月共18只债券提前兑付，累计兑付金额76亿元，较上月减少11亿元。而根据企业预警 通数据披露，9月另有16只城投发布债券持有人会议公告拟提前兑付，拟兑付金额87.94亿元，较上月抬升 13.72亿元。此外，9月有2只城投发布持有人会议公告拟现金要约购回债券，拟购回规模1.69亿元，现金要约购回规模较上月减少29.01亿元。 图4：城投债月度提前兑付数量及规模 城投债提前兑付规模城投债提前兑付数量（右轴） 图5：城投债月度召开债券持有人会议拟提前兑付数量及规模 城投债拟提前兑付规模城投债拟提前兑付数量（右轴） 亿元 600 500 400 300 200 100 0 2021-12021-72022-12022-72023-12023-72024-12024-7 只 100 80 60 40 20 0 亿元只 60080 500 60 400 30040 200 20 100 00 2021-12021-72022-12022-72023-12023-72024-12024-7 资料来源:iFinD，信达证券研发中心资料来源:企业预警通，信达证券研发中心 图6：9月提前兑付和现金要约城投债个券信息 代码 证券简称 偿还日/公告兑付日 偿还量(亿元) 发债人名称 最新主体评级 地区 行政等级 类型 03210