城投债发行审批周度跟踪：城投发债新增融资占比上升 市场化主体覆盖利息比重继续走高

Xyue 城投发债新增融资占比上升市场化主体覆盖利息比重继续走高 ——城投债发行审批周度跟踪 2024年3月20日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885 邮箱：lujing@cindasc.com 证券研究报告 城投发债新增融资占比上升市场化主体覆盖利息比重继续走高 债券研究 2024年3月20日 债券专题李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885邮箱：lujing@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 城投债净融资转负，交易所终止审批数量增加。本周城投债合计发行规模1532亿元，净融资规模-279.58亿元，交易所和交易商协会分别为- 67.23亿元与-212.35亿元。近四周城投债累计1076.52亿元，净融资规模较上期增加240.97亿元。分区域来看，江苏、山东、重庆3省市城投债近四周净融资规模较上期明显增加，而河南、湖北2省市近四周城投债融资仍然为净偿还。本周共6只债券提前兑付债券，累计兑付金额45.9亿元，另有4只城投发布债券持有人会议公告拟提前兑付，拟兑付金额 10.8亿元。交易所终止审批城投债共14只，高于上周的6只，终止审批拟发行规模171亿元，较上周增加90亿元。 近四周交易所和协会审批通过规模下降。本周协会和交易所城投发行审批分别通过5只和32只，交易所高于上周的9只，近四周协会和交易所累计拟发行规模分别为186.8亿元和782.27亿元，均较上期有所减少。协会和交易所本周城投发债审批天数分别为46天和41天，分别较上周缩短5天和14天。 城投债发行用于借新还旧的比例小幅回落。分区域看，甘肃、贵州、青海、西藏、云南、重庆等7省市近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%，河南、陕西、江西城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，湖南、浙江等8个省市近四周城投发债借新还旧占比明显抬升。近四周借新还旧覆盖利息的规模占全部借新还旧用途发债的比重为占比17.46%，占比较上期的17.89%小幅下降0.43个百分点。 本周新增9家城投主体声明市场化经营，目前累计已有152家市场化经营主体，募集资金用途大多数为借新还旧。市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例仍高于其他主体，且占比有所抬升。近四周市场化声明主体发债借新还旧能覆盖利息占其全部发债的比重为41.74%，占比较上期抬升7.01个百分点，而其他主体比重为14.06%。本周市场化声明主体与其他平台利差均有所收窄，分区域来看，四川、安徽等11省市城投债信用利差有所收窄，非市场化经营主体中，山东、河南等12省市城投债信用利差有所收窄。 新增城投债券发行占比持续提升，本周2家城建主体发行交易所产品偿还有息债务。本周城投募集资金用于新增发行的数量29只，低于上周的43只。协会产品发行18只，募集资金用途均为偿还有息债务，无城建主体发债新增融资。交易所产品发行11只，其中用于偿还有息债务的主体中，园区运营主体3只，交通基建主体3只，基础建设主体2只，分别为榆林市城市投资经营集团有限公司于3月11日发行1只私募债，郑州发展投资集团有限公司于3月13日发行1只私募债，其中榆林城投主营业务为煤炭运销和公用事业，业务结构偏产业，而郑州发投主业业务偏道路交通建设及运营，其中工程结算业务占比过半，但其中多数为总承包模式和PPP模式，代建业务基本完工且后续无投资计划，因此两家城投主体在交易所审核中可能归类为产业主体，这可能也是能够发行私募债偿还有息债务的原因。 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、城投债净融资转负交易所终止审批规模明显增加5 二、城投债偿还有息债务占比持续增加借新还旧覆盖利息的比例小幅回落7 三、本周新增9家市场化经营主体覆盖利息比例有所抬升9 四、城投新增融资比例持续抬升2家城建主体发行交易所产品偿还有息债务11 风险因素12 图目录 图1：城投债净融资月度分布5 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模5 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布5 图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布6 图5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计6 图6：本周提前兑付城投债个券信息6 图7：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布6 图8：本周交易所城投债终止审批个券信息7 图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模7 图10：交易所和协会城投债发债审批所需天数7 图11：城投债发行三类用途占比8 图12：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布8 图13：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模8 图14：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比8 图15：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息（单位：亿元）9 图16：各省市声明市场化经营主体数量分布10 图17：声明市场化经营主体周度新增数量10 图18：名单内外AA城投债信用利差走势11 图19：名单内外AA(2)城投债信用利差走势11 图20：区域同级别市场化经营主体与非市场化经营主体信用利差变化情况（单位：BP）11 图21：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模12 图22：各省市本周与上周城投发债新增融资近四周累计规模12 图23：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）12 一、城投债净融资转负交易所终止审批规模明显增加 本周（2024年3月11日-2024年3月15日）城投债共发行227只，合计发行规模1532亿元，其中交易所产品 625亿元，交易商协会产品907亿元。本周城投债净融资规模为-279.58亿元，较上周减少994.93亿元，近四周 城投债累计净融资1076.52亿元，净融资规模较上期增加240.97亿元。交易所和交易商协会本周净融资分别为- 67.23亿元与-212.35亿元，近四周累计净融资规模分别为575.93亿与500.59亿元，交易所城投债净融资规模较上期增加280.49亿元，而协会城投债净融资规模较上期减少39.52亿元。 图1：城投债净融资月度分布 21222324 亿元 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:iFinD，信达证券研发中心，注：2024年3月城投债净融资数据统计时间截至3月15日 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模 交易所协会 城投债近四周净融资，亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022/6/52022/11/132023/4/232023/10/12024/3/15 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 分区域来看，本周共24个省市发行城投债，10个省市本周城投债净融资为正，其中陕西、云南2省本周城投债 净融资分别为32亿元和21亿元，净融资规模转正并较上周分别增加51亿元和68亿元，云南本周净融资转正主要系云建投、昆明安居、昆明交通和昆明发债新增融资所致；江苏城投债本周仍为净偿还，但规模较上周减少90亿元；广东、北京、湖北本周城投债净偿还规模较上周明显增加，分别增加89亿元、64亿元和70亿元。近四周累计来看，15个省市城投债累计净融资为正，其中江苏、山东、重庆3省市城投债净融资规模较大，分别为257亿元、136亿、112亿元，分别较上期增加120亿元、20亿元、35亿元；河南、湖北2省市城投债仍为净偿还，近四周累计分别净偿还41亿元和106亿元，净偿还规模分别较上期增加31亿元和20亿元。 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布 亿元 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 本期城投债近四周净融资累计上期城投债近四周净融资累计 江苏山东重庆浙江安徽福建陕西广东河北江西四川海南上海山西甘肃广西云南新疆北京贵州天津湖北湖南河南 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 注：上期近四周时间范围指2023年2月5日-2024年3月8日，本期近四周时间范围指2023年2月19日-2024年3月15日，后文同 本周共6只债券提前兑付债券，累计兑付金额45.9亿元，近四周城投债累计实际兑付规模合计119亿元，较上 期减少8.05亿元。此外根据企业预警通数据披露，本周另有4只城投发布债券持有人会议公告拟提前兑付，拟 兑付金额10.8亿元，近四周发布债券持有人会议拟提前兑付的城投债规模合计66.83亿元，较上期增加1.1亿元。 图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布 城投债提前兑付规模 城投债提前兑付近四周累计规模 城投债提前兑付数量（右轴） 图5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计 城投债提前兑付规模 城投债提前兑付近四周累计规模 城投债提前兑付数量（右轴） 亿元 600 500 400 300 200 100 0 只亿元只 5060030 45 4050025 3540020 30 2530015 20 1520010 101005 5 000 2022/7/82022/12/92023/5/122023/10/132024/3/15 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 2022/2/202022/8/142023/3/192023/9/102024/3/15 资料来源:企业预警通，信达证券研发中心 图6：本周提前兑付城投债个券信息 更新日期 主体 债项 品种 偿还量(亿元) 偿还状态 省份 城市 层级 2024/3/11 主体1 债项1 中期票据 0.5 实际兑付 安徽省 芜湖市 归属地市级开发区 2024/3/15 主体2 债项2 企业债 1.6 实际兑付 贵州省 六盘水市 区县级 2024/3/15 主体3 债项3 私募债 6.8 实际兑付 浙江省 绍兴市 区县级 2024/3/14 主体4 债项4 私募债 16.9 实际兑付 山西省 临汾市 地市级 2024/3/13 主体5 债项5 私募债 20.0 实际兑付 四川省 绵阳市 地市级 2024/3/13 主体6 债项6 定向工具 0.1 实际兑付 福建省 泉州市 归属地市级开发区 2024/3/14 主体7 债项7 定向工具 0.1 拟提前兑付 江苏省 宿迁市 归属地市级开发区 2024/3/12 主体8 债项8 定向工具 0.2 拟提前兑付 湖南省 常德市 地市级 2024/3/12 主体9 债项9 中期票据 0.5 拟提前兑付 浙江省 嘉兴市 区县级 2024/3/11 主体10 债项10 私募债 10 拟提前兑付 山东省 青岛市 区县级 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 本周交易所终止审批城投债共14只，高于上周的6只，终止审批拟发行规模171亿元，较上周增加90亿元，近 四周累计终止审批规模377亿元，较上期增加133亿元。 图7：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布 交易所城投债终止审查规模 交易所城投债终止审批规模近四周累计 交易所城投债终止审查数量（右轴） 亿元只 80020 70018 60016 14 50012 40010 3008 2006 4 1002 00 2022/3/152022/9/152023/3/152023/9/152024/3/15 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图8：本周交易所城投债终止审