城投债发行审批周度跟踪：发行审批提速推动城投债融资改善，借新还旧覆盖利息的占比提升

Xyue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 发行审批提速推动城投债融资改善借新还旧覆盖利息的占比提升 ——城投债发行审批周度跟踪 2024年1月23日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885 邮箱：lujing@cindasc.com 证券研究报告债券研究 债券周报 发行审批提速推动城投债融资改善借新还旧覆盖利息的占比提升 2024年1月23日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885 邮箱：lujing@cindasc.com 1月以来，城投发行与净融资规模明显提升，尽管交易所终止审批的数量有所下降，城投债提前兑付的规模也较12月末的高点有所下滑，但从发债用途来看，借新还旧的比例仍在80%以上的高位，并未明显回落。从历史上看，1月城投净融资规模往往都是相邻月份的高点，且这样的特征在交易商协会产品上更加明显，今年也不例外，这可能是由于银行年初“冲存款”的要求下，对于城投主体发债落地的积极性提高，在此背景下协会监管审批的节奏可能也有所加快。因此，1月城投净融资的改善可能更多还受到了发债审批加速的影响。值得注意的是，近期发债用于借新还旧发债可覆盖利息的比重也出现了持续提升。 另一方面，本周新增9家主体声明市场化经营，其中基础建设、园区运营和交通基建三类主体分别新增6家、1家和2家，它们的募集资金用途均为借新还旧，其中有2家主体发债能够用于包含利息。近四周市场化经营主体发债借新还旧能覆盖利息，占其全部发债的比重为20.31%，占比较上期下降1.11个百分点。而未声明市场化经营的主体近四周发债借新还旧可覆盖利息的城投债，占其全部借新还旧发行规模的比重为16.38%，占比较上期增加3.28个百分点。市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例仍高于其他主体，但未声明主体覆盖利息的比重也出现了提升。市场化声明主体相较于其他平台的利差本周继续压缩。 本周城投以“偿还有息债务”、“补充流动资金和项目建设”为用途新增发行的数量分别为11只和7只，高于上周的2只和4只。其中，协会产品发行14只，其中偿还有息债务11只，7家为交运类主体，城市建设、园区运营、公用事业和国资运营各有1家，城建类主体为天津滨海建投；发债补流主体3家，2家主营业务为国资运营，1家为公用事业。交易所产品发行4只，发债补流主体2家，公用事业与城建类各1家，城建类发债主体为上海西岸开发，其在1月18日发行一期规模为29亿的私募债，另有2家市级交运类主体可发债能够进行项目建设，分别为成都交运与厦门轨交。整体来看，交易所发债用于补流及建设的数量相较于交易商协会仍然更高。 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、1月以来城投净融资改善但用途为借新还旧的比例并未明显下降4 二、本周新增9家市场化经营主体发行用途仍为借新还旧2家可包利息8 三、新增融资债券发行数量提升交易所发债用于补流及建设数量更高9 风险因素11 图目录 图1：城投债净融资月度分布4 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模4 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布4 图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布5 图5：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布5 图6：各省市城投债近四周本金累计提前兑付规模分布5 图7：本周终止审批的城投债个券信息5 图8：本周提前兑付的城投债个券信息6 图9：城投债发行三类用途占比6 图10：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布6 图11：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模7 图12：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比7 图13：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息（单位：亿元）7 图14：各省市声明市场化经营主体数量分布8 图15：声明市场化经营主体周度新增数量8 图16：本周声明市场化经营主体信息（单位：亿元）8 图17：AA+市场化经营主体城投债利差与全市场AA+城投债信用利差对比（单位：BP）9 图18：区域同级别市场化经营主体与非市场化经营主体信用利差变化情况（单位：BP）9 图19：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模10 图20：各省市本周与上周城投发债新增融资近四周累计规模10 图21：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）11 一、1月以来城投净融资改善但用途为借新还旧的比例并未明显下降 本周（2024年1月15日-2024年1月19日）城投债共发行228只，合计发行规模1565.35亿元，净融资规模 219.33亿元，近四周累计值314亿元，较上期增加292亿元。交易所和交易商协会近四周累计发行规模分别为28亿元和286亿元，分别较上期增加70亿元和222亿元。1月以来城投债净融资明显改善，但这背后也存在一定的季节性规律。从历史上看，1月城投净融资规模往往都是在相邻月份的高点，且这样的特征在交易商协会产品上更加明显，这可能是由于银行年初“冲存款”的要求下，对于城投主体发债落地的积极性提高，在此背景下协会监管审批的节奏可能也有所加快。 图1：城投债净融资月度分布 21222324 亿元 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模 近四周累计交易所近四周累计协会城投债净融资，亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1月3月5月7月9月11月 资料来源:iFinD，信达证券研发中心，注：2024年1月城投债净融资数据统计时间截至1月19日 -1000 2022-01-192022-07-192023-01-192023-07-192024-01-19 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 分区域来看，江苏本周城投债净融资-129亿元，但近四周江苏省城投债累计净融资205亿元，仍然在所有省份中排名最高。山东和北京本周城投债净融资分别为82亿元和27亿元，近四周城投债净融资累计值分别为129亿 元和86亿元，较上期增加82亿元和100亿元。天津、安徽、贵州近四周城投累计净融资规模仍然为负。 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布 本期近四周净融资累计上期近四周净融资累计 亿元 400 300 200 100 0 -100 -200 江苏山东浙江北京江西上海新疆广西福建河北山西湖北宁夏辽宁广东陕西重庆河南云南湖南四川天津安徽贵州 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 注：本期近四周时间范围指2023年12月25日-2024年1月19日，上期近四周时间范围指2023年12月25日-2024年1月19日，后文同 本周提前兑付的城投债共28只，金额达到了78.8亿元，提前兑付规模较上周增加28亿元，近四周累计提前兑 付609亿元，较上期减少48亿元。分区域来看，近四周以来提前兑换规模较高的区域包括贵州、安徽、吉林、 四川、湖南等，基本上都是特殊再融资债发行规模较大的区域。此外，本周交易所终止审批城投债共6只，拟 发行规模115亿元，较上周减少20.3亿元，近四周累计终止审批规模386亿元，较上期增加3.72亿元。 图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布 本金提前兑付规模近四周累计值本金提前兑付数量（右轴） 亿元 图5：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布 终止审查规模近四周累计终止审查数量（右轴） 只 800 700 600 500 400 300 200 100 0 90亿元只 8080020 7070018 60 60016 14 5050012 4040010 303008 202006 4 101002 000 2023/1/192023/4/192023/7/192023/10/192024/1/19 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 2022/1/192022/5/192022/9/192023/1/192023/5/192023/9/192024/1/19 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图6：各省市城投债近四周本金累计提前兑付规模分布 亿元 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 本期近四周累计提前兑付上期近四周累计提前兑付 贵安吉四湖浙州徽林川南江 江重山黑苏庆东龙 江 江陕广湖西西西北 天河辽山津南宁西 河广福 北东建 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图7：本周终止审批的城投债个券信息 发行日期 主体 品种 计划发行额(亿) 省份 城市 层级 2024/1/16 主体1 私募债 30 河南省 许昌市 地市级 2024/1/17 主体2 私募债 14 湖南省 岳阳市 地市级 2024/1/18 主体3 私募债 20 山东省 泰安市 地市级 2024/1/17 主体4 私募债 11 山东省 肥城市 区县级 2024/1/19 主体5 小公募 30 浙江省 杭州市 区县级 2024/1/18 主体6 私募债 10 重庆 重庆市 区县级 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 发行起始日代码 证券简称 偿还量(亿元)主体评级 发行人 发行人地域层级债券类 图8：本周提前兑付的城投债个券信息 2018/1/18 1880002.IB 18潜山债 2 AA- 潜山市潜润投资控股集团有限公司 安徽省 区县级 企 2019/10/15 162263.SH 19黔城02 5.56 AA 黔西南州城市建设投资(集团)有限公司 贵州省 地市 2021/1/15 114905.SZ 21河公01 0.75 河源市江东新区公用事业有限公司 广东省 2021/1/15 2180006.IB 21德兴债 0.88 AA 德兴市投资控股集团有限公司 江西 2017/8/15 1780228.IB 17渌湘集团债 2.4 AA- 株洲渌湘投资发展集团有限公司 2019/1/17 1980007.IB 19赤水城投债 2 AA- 赤水市城市建设投资经营有限公司 2019/1/17 1980009.IB 19毕节安方 2.4 AA- 毕节市安方建设投资(集团)有限公 2019/1/17 1980012.IB 19沅江城投债01 0.6 AA- 沅江市城市建设投资运营集团有 2021/1/15 177637.SH 21环翠01 6.5 AA 威海市环翠区城市发展 2021/12/22 102103327.IB 21苏海投资MTN001 5 AA 江苏苏海投资 2019/1/16 1980011.IB 19宜都专项债 0.8 AA 宜都市国通 2019/1/15 1980008.IB 19潜江城投债01 1.6 AA 潜江市 2019/1/16 1924002.IB 19邹城隆城项目NPB 1.299996 2020/1/15 2080019.IB 20德清债01 1.52 AA 2018/4/27 1880081.IB 18韶山高新债 4 AA- 2019/1/11 1980004.IB 19监利债 1.6 2019/1/14 1924001.IB 19蓉建发棚改项目NPB 3.75 2019/4/25 151492.SH 19绵控03 2020/1/10 2080004.IB 20福州城投债01 2020/1/10 208000