红利风格投资价值跟踪（2024W30）：揭秘红利近期为何走弱

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 揭秘红利近期为何走弱 ——红利风格投资价值跟踪（2024W30） 2024年8月3日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001 联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003 联系电话：+8618511558803 邮箱：zhoujinming@cindasc.com 证券研究报告金工研究 金工点评报告 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 周金铭金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523050003联系电话：+8618511558803 邮箱：zhoujinming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 红利风格投资价值跟踪（2024W30）：揭秘红利近期为何走弱 2024年8月3日 7月前降息逻辑与交易降温或导致绝对收益下滑：近期中证红利的绝对收益与超额收益都有一定程度的回撤，截至2024年7月30日，绝对收益回撤已达到8.61%，且行业内高分红策略近期也有回撤。中证红利前期交易火热，但随着美国降息预期与A股持续缩量，红利绝对收益回调，但在7月前红利超额收益稳较稳健。 7月后红利成分股业绩下滑可能是超额收益回撤的原因：在中证红利的100个成分股中，共18家公司披露了预告快报，权重合计约为15.11%。披露业绩的中证红利成分股中15家公司预计净利润同比下滑，仅3家公司预计利润正增长，合计降低48.86%。另外我们观察到，大多数成分股的业绩预告与快报披露时点为7月10日与7月11日，与中证红利超额收益近期回撤的起点接近。 北向持续减仓或是另一原因：从5月末开始，北向配置盘与交易盘的红利风格暴露度开始下降，中证红利绝对收益也同步开始下跌，近一月北向的红利暴露度有一定企稳回升趋势。交易盘在6月初开始主动减仓中证红利成分股，在6月3日至7月26日的区间内，共计卖出147.37亿元，而上周（7/29-8/2）北向交易盘已有主动回买中证红利成分股的动作。在超额收益方面，在7月10日左右，北向交易盘在中证红利成分股上的减仓幅度开始大于整体持仓的减仓幅度，因此我们认为北向在红利上的更大幅度减仓也许是红利超额收益走弱的原因之一。 宏观维度：近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据CMEFedWatchTool统计，预期9月大概率降息，首次降25bp的概率为78%，降50bp的概率为22%，11月二次降息概率为96.3%。10年期美债收益率继续骤降，60日均线下穿250日均线，因此在美债端模型给出看空红利的信号。国内宏观层面，国家统计局于7月12日公布了6月份经济数据，6月国内M2同比为6.2%，前值为7.0%。M1-M2同比剪刀差为-11.2%，前值为-11.2%。国内M2同比继续走低，M1-M2剪刀差走平，当前环境下模型仍看好红利超额收益的持续性。 估值维度：中证红利近三年的绝对PETTM位于58.08%分位点，一个月前为75.57%分位点，回归模型预计未来一年绝对收益为10.42%。近三年的相对估值位于87.72%分位点，一个月前为93.99%分位点，回归模型预计未来一年超额收益为0.41%。中证红利近三年绝对DP位于28.84%百分位，一个月前为19.23%百分位；近五年绝对DP为44.20%百分位，一个月前为34.51%百分位。 价量维度：短期价格反转风险与成交拥挤度回落至较低水平。价格方面，中证红利成分股合计47.23%的权重位于半年均线以上，一个月前为68.21%，回归模型预计未来一年绝对收益为9.77%。成交量方面，中证红利成交额处 于近三年23.36%百分位，一个月前为45.66%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益为26.50%。 资金维度：A股主动权重公募基金在2024年第一季度的暴露度为0.32，加仓趋势较2023年第四季度有所放缓，但仍保持正配。北向资金红利风格暴露度为0.84，上月值为0.80。国内红利类ETF资金近一月合计净流入20.63亿元。 红利50优选组合：组合近一年绝对收益5.65%，超额收益2.89%。近三月绝对收益-4.63%，超额收益-1.76%。 风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。 目录 一、揭秘红利近期为何走弱5 1、全市场高分红与行业内高分红策略近期皆有回撤5 2、业绩下滑或带动绝对相对收益双杀6 3、北向持续减仓或是另一原因8 二、红利前期风险已部分释放，北向资金上周有所补仓10 1、宏观：择时模型在美债收益端看空红利超额收益10 2、估值：PETTM近三年58.08%，股息率近三年28.84%12 3、价量：超50%成分股权重回调破半年均线，成交拥挤度降至近三年23.36%14 4、资金：北向红利暴露度有所回升，红利ETF小幅持续净流入15 5、总结：红利前期风险已部分释放，北向资金上周有所补仓18 风险因素19 表目录 表1：A股各行业2024年中报业绩预告快报归母净利润数据6 表2：中证红利成分股2024年中报业绩预告快报归母净利润数据7 表3：CMEFedWatchTool利率预计表10 表4：红利相关ETF列表17 表5：各维度观点汇总18 表6：红利50优选组合绝对收益与超额收益18 图目录 图1：2023年以来中证红利绝对收益与超额收益净值走势5 图2：中证红利绝对收益与超额收益历史回撤5 图3：股息率不中性化与行业中性化组合多头净值5 图4：股息率不中性化与行业中性化组合多头超额净值5 图5：中证红利绝对收益与成交额近三年百分位6 图6：北向配置盘红利风格暴露度8 图7：北向交易盘红利风格暴露度8 图8：北向配置盘累计主动加减仓中证红利市值与绝对收益9 图9：北向交易盘累计主动加减仓中证红利市值与绝对收益9 图10：配置盘红利相对整体累计调仓比例与超额收益9 图11：交易盘红利相对整体累计调仓比例与超额收益9 图12：美国10年期国债收益率及其均线10 图13：国内M2同比及其均线（%）11 图14：国内M1-M2同比剪刀差及其均线（%）11 图15：中证红利全收益收盘价与绝对PETTM近三年百分位12 图16：中证红利未来一年绝对收益与绝对PETTM近三年百分位12 图17：中证红利相对超额净值与相对PETTM近三年百分位13 图18：中证红利未来一年超额收益与相对PETTM近三年百分位13 图19：中证红利全收益收盘价与绝对DP近三年百分位13 图20：中证红利未来一年绝对收益与绝对DP近三年百分位13 图21：中证红利相对超额净值与相对DP近三年百分位14 图22：中证红利未来一年超额收益与相对DP近三年百分位14 图23：中证红利全收益与120日均线上权重合计14 图24：中证红利未来一年绝对收益与120日均线上权重合计14 图25：中证红利全收益与成交额百分位15 图26：中证红利未来一年绝对收益与成交额百分位15 图27：中证红利绝对收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露15 图28：中证红利超额收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露15 图29：中证红利绝对收益与北向持仓红利风格暴露16 图30：中证红利超额收益与北向持仓红利风格暴露16 图31：中证红利全收益收盘价与红利类ETF单日净流入（亿元）16 图32：红利50优选组合绝对收益净值与超额收益净值18 一、揭秘红利近期为何走弱 1、全市场高分红与行业内高分红策略近期皆有回撤 红利风格近年来持续走强，绝对收益与超额收益皆屡创新高，但近期中证红利的绝对收益与超额收益都有一定程度的回撤，在2024年7月30日绝对收益回撤已达到8.61%，接近2023年6月与2024年1月的回撤水平。 图1：2023年以来中证红利绝对收益与超额收益净值走势图2：中证红利绝对收益与超额收益历史回撤 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2022/12/30 2023/1/30 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 2023/11/30 2023/12/31 2024/1/31 2024/2/29 2024/3/31 2024/4/30 2024/5/31 2024/6/30 2024/7/31 0.9 0% 2022/12/30 2023/1/30 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 2023/11/30 2023/12/31 2024/1/31 2024/2/29 2024/3/31 2024/4/30 2024/5/31 2024/6/30 2024/7/31 -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 中证红利全收益超额收益（右轴）绝对收益回撤超额收益回撤 资料来源：万得、信达证券研发中心 数据日期：2022年12月30日至2024年8月2日 资料来源：万得、信达证券研发中心 数据日期：2022年12月30日至2024年8月2日 中证红利成分股是由稳定且合理分红的近三年股息率最高的100个股票构成，反应的全市场高分红风格股票的表现。那么，若转而选择投资行业中相对高分红的股票，近期投资收益如何？因此，我们从股息率因子维度，在中证红利样本空间中，构建了月频调仓的，不中性化股息率因子排名前100的组合，与行业中性化后的股息率 因子排名前100的组合。可见，不论是全市场的高分红投资策略，还是行业中的相对高分红投资策略，近期超额收益皆有一定程度的回撤。 图3：股息率不中性化与行业中性化组合多头净值图4：股息率不中性化与行业中性化组合多头超额净值 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2022/12/30 2023/1/30 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 2023/11/30 2023/12/31 2024/1/31 2024/2/29 2024/3/31 2024/4/30 2024/5/31 2024/6/30 2024/7/31 2022/12/30 2023/1/30 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 2023/11/30 2023/12/31 2024/1/31 2024/2/29 2024/3/31 2024/4/30 2024/5/31 2024/6/30 2024/7/31 0.9 不中性组合行业中性组合不中性组合行业中性组合 资料来源：万得、信达证券研发中心 数据日期：2022年12月30日至2024年8月2日 资料来源：万得、信达证券研发中心 数据日期：2022年12月30日至2024年8月2日 2、业绩下滑或带动绝对相对收益双杀 自2024年5月末以来，中证红利绝对收益