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红利风格投资价值跟踪(2024W27):国内流动性偏弱,红利成交热度下降

2024-07-14于明明、周金铭信达证券L***
红利风格投资价值跟踪(2024W27):国内流动性偏弱,红利成交热度下降

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 国内流动性偏弱,红利成交热度下降 ——红利风格投资价值跟踪(2024W27) 2024年7月14日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号:S1500521070001 联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号:S1500523050003 联系电话:+8618511558803 邮箱:zhoujinming@cindasc.com 证券研究报告金工研究 金工专题报告 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号:S1500521070001联系电话:+8618616021459 邮箱:yumingming@cindasc.com 周金铭金融工程与金融产品 分析师 执业编号:S1500523050003联系电话:+8618511558803 邮箱:zhoujinming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031 红利风格投资价值跟踪(2024W27):国内流动性偏弱,红利成交热度下降 2024年7月14日 宏观维度:近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据CMEFedWatchTool统计,预期9月降息概率为96.2%,市场预期美联储大概率将于9月开始降息。上周9月降息概率为77.9%,11月降息概率为87.2%。10年期美债收益率短期有所下降,但长期仍处于上升趋势,因此模型仍维持看多红利风格的信号。国内宏观层面,国家统计局于7月12日公布了6月份经济数据,6月国内M2同比为6.2%,前值为7.0%。M1-M2同比剪刀差为-11.2%,前值为-11.2%。国内M2同比继续走低,M1-M2剪刀差走平,当前环境下模型仍看好红利超额收益的持续性。 估值维度:中证红利近三年的绝对PETTM位于67.96%分位点,一个月前为53.67%分位点,当前估值位置适中,回归模型预计未来一年绝对收益为-16.08。近三年的相对估值位于88.12%分位点,一个月前为80.64%分位点,当前相对估值偏高,回归模型预计未来一年超额收益为-14.44。中证红利近三年绝对DP位于22.30%百分位,一个月前为22.30%百分位;近五年绝对DP为38.99%百分位,一个月前为39.07%百分位。 价量维度:短期价格反转风险与成交拥挤度继续回落。价格方面,中证红利成分股合计58.80%的权重位于半年均线以上,一个月前为83.88%,回归模型预计未来一年绝对收益为-19.03。成交量方面,中证红利成交额处于近三年28.97%百分位,一个月前为69.69%百分位,回归模型估计未来一年绝对收益为-21.68。 资金维度:A股主动权重公募基金在2024年第一季度的暴露度为0.32,加仓趋势较2023年第四季度有所放缓,但仍保持正配。北向资金红利风格暴露度为0.76,上月值为0.85,在红利风格暴露度上有所减少。国内红利类ETF资金仍呈净流入,近一月红利类ETF合计净流入30.50亿元。 红利50优选组合:组合近一年绝对收益12.60%,超额收益2.07%。近三月绝对收益-3.48%,超额收益-3.41%。 风险因素:结论基于历史数据统计、建模和测算,受市场不确定性影响可能存在失效风险。 目录 1、宏观:市场预期美联储9月降息,国内M2同比继续走低4 2、估值:PETTM近三年67.96%,股息率近三年22.30%6 3、价量:成交拥挤度降至近三年37.78%8 4、资金:北向有所减配,ETF资金仍净流入9 5、总结:风险逐步释放,热度有所降低12 风险因素13 表目录 表1:CMEFedWatchTool利率预计表4 表2:红利相关ETF列表11 表3:各维度观点汇总12 表4:红利50优选组合绝对收益与超额收益12 图目录 图1:美国10年期国债收益率及其均线4 图2:国内M2同比及其均线(%)5 图3:国内M1-M2同比剪刀差及其均线(%)5 图4:中证红利全收益收盘价与绝对PETTM近三年百分位6 图5:中证红利未来一年绝对收益与绝对PETTM近三年百分位6 图6:中证红利相对超额净值与相对PETTM近三年百分位7 图7:中证红利未来一年超额收益与相对PETTM近三年百分位7 图8:中证红利全收益收盘价与绝对DP近三年百分位7 图9:中证红利未来一年绝对收益与绝对DP近三年百分位7 图10:中证红利相对超额净值与相对DP近三年百分位8 图11:中证红利未来一年超额收益与相对DP近三年百分位8 图12:中证红利全收益与120日均线上权重合计8 图13:中证红利未来一年绝对收益与120日均线上权重合计8 图14:中证红利全收益与成交额百分位9 图15:中证红利未来一年绝对收益与成交额百分位9 图16:中证红利绝对收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露9 图17:中证红利超额收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露9 图18:中证红利绝对收益与北向持仓红利风格暴露10 图19:中证红利超额收益与北向持仓红利风格暴露10 图20:中证红利全收益收盘价与红利类ETF单日净流入(亿元)10 图21:红利50优选组合绝对收益净值与超额收益净值12 1、宏观:市场预期美联储9月降息,国内M2同比继续走低 本周市场收涨,万得全A涨1.54%,中证红利全收益指数跌1.01%,相对万得全A的超额收益为-2.55%。 在前期选股报告《分域选股系列之三:红利策略宝典:从经验逻辑到可落地的增强方案》中,我们提出了基于,“全球流动性:10年期美债收益率”、“内部流动性:国内M2同比”、“国内经济预期:国内M1-M2同比剪刀差”的中证红利相对于万得全A的超额收益择时策略。策略自2010年以来超额收益择时年化收益为10.03%,今年超额择时收益为17.96%。 近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据CMEFedWatchTool统计,预期9月降息概率为96.2%,市场预期美联储大概率将于9月开始降息。上周9月降息概率为77.9%,11月降息概率为87.2%。10年期美债收益率短期有所下降,但长期仍处于上升趋势,因此模型仍维持看多红利风格的信号。 图1:美国10年期国债收益率及其均线表1:CMEFedWatchTool利率预计表 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年:MA60 美国:国债收益率:10年:MA250 资料来源:万得、信达证券研发中心 数据日期:2023年8月1日至2024年7月12日 资料来源:CMEFedWatchTool、信达证券研发中心数据日期:2024年7月13日 国内宏观层面,国家统计局于7月12日公布了6月份经济数据,6月国内M2同比为6.2%,前值为7.0%。M1-M2同比剪刀差为-11.2%,前值为-11.2%。国内M2同比继续走低,M1-M2剪刀差走平,当前环境下模型仍看好红利超额收益的持续性。 图2:国内M2同比及其均线(%)图3:国内M1-M2同比剪刀差及其均线(%) 148 136 4 122 110 10-2 -4 9-6 8-8 -10 7-12 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 6-14 中国:M2:同比中国:M2:同比:MA3中国:M1-M2:同比中国:M1-M2:同比:MA3 中国:M2:同比:MA12中国:M1-M2:同比:MA12 资料来源:万得、信达证券研发中心数据日期:2020年7月至2024年6月 资料来源:万得、信达证券研发中心数据日期:2020年7月至2024年6月 2、估值:PETTM近三年67.96%,股息率近三年22.30% 在估值计算上,我们采用权重因子加权的方式,对中证红利指数PETTM估值与股息率进行调整,以适配其当前股息率加权的特性。 在PETTM绝对估值层面,中证红利近三年PETTM百分位与未来一年绝对收益的相关性系数为-31.73%,回归T统计值为-16.08。根据PETTM与收益散点图,当中证红利PETTM处于历史低位时,收益相对安全,但若PETTM处于历史高位,则可以看到未来收益尾部风险较大。 截至2024年7月12日,中证红利近三年绝对PETTM位于67.96%百分位,一个月前为53.67%百分位;近五年绝对PETTM为41.15%百分位,一个月前为32.19%百分位,当前绝对PETTM估值位置偏高。将近三年绝对PETTM百分位带入回归方程,回归模型估计未来一年绝对收益为7.45%。 中证红利未来一年绝对收益 图4:中证红利全收益收盘价与绝对PETTM近三年百分位图5:中证红利未来一年绝对收益与绝对PETTM近三年百分位 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 200% 150% 100% 50% y=-0.3061x+0.2825 R²=0.1007 0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% -50% 近三年绝对PETTM百分位 PE_TTM(近三年百分位,右轴)中证红利全收益 资料来源:万得、信达证券研发中心 数据日期:2022年6月23日至2024年7月12日 资料来源:万得、信达证券研发中心 数据日期:2014年1月2日至2023年7月3日 在相对PETTM层面,以中证红利PETTM估值除以万得全APETTM估值,计算中证红利的相对估值,测算与中证红利未来一年相对万得全A超额收益的关系,两者相关性系数为-28.77%,回归T统计值为-14.44。根据估值与收益散点图,历史上,当中证红利相对PETTM处于历史低位时,有较为可观的超额收益赔率,但若相对PETTM过高,可以看到超额收益赔率逐渐下降,性价比有所降低。 截至2024年7月12日,中证红利近三年相对PETTM位于88.12%百分位,一个月前为80.64%百分位;近五年相对PETTM位于75.58%百分位,一个月前为64.21%百分位,当前相对PETTM估值位置偏高。历史回溯显示,在今年2月与4月,相对估值百分位接近90%水平时,之后超额收益皆有一定程度的回撤。将近三年相对估值百分位带入回归方程,回归模型估计未来一年超额收益为0.34%。 中证红利未来一年超额收益 图6:中证红利相对超额净值与相对PETTM近三年百分位图7:中证红利未来一年超额收益与相对PETTM近三年百分位 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 50% 40% 30% y=-0.0998x+0.0913 R²=0.0828 20% 10% 0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% -10% -20%近三年相对PETTM百分位 相对PE_TTM(近三年百分位,右轴)超额收益 资料来源:万得、信达证券研发中心 数据日期:2022年6月23日至2024年7月12日 资料来源:万得、信达证券研发中心 数据日期:2014年1月2日至2023年7月3日 在股息率DP维度,中证红利近三年DP百分位与未来一年绝对收益的相关性系数为29.22%,回归T统计值为14.68。根据股息率与收益散点图,当中证红利股息率水