下游景气复苏，公司降本增效成果显著

全面推进降本增效，公司1H24归母净利润同比翻倍。1H24公司实现归母净利润1.85~2.35亿元(YoY+117.47%~176.25%)，实现扣非归母净利润1.95亿元~2.45亿元(YoY+142.24%~204.35%)。对应2Q24单季归母净利润1.12~1.62亿元(YoY+314.81%~500%，QoQ+53.42%~121.92%)；实现单季度扣非归母净利润1.22~1.72亿元YoY(+238.89%~377.78%，QoQ+67.12%~135.62%)。业绩实现大幅增长，主要原因是：1）下游景气恢复，行业整体稼动率回升，公司产销量稳定增长；2）2024以来，公司进一步优化中长期发展战略，全面推进极致降本、高效创新、新兴市场开拓、数字化变革等专项工作，管控效率提升，运营成本下降。 下游景气恢复，MLCC进入上行周期。2023年以来下游终端市场景气度持续恢复，通讯、家电等应用板块需求回暖，同时新能源车、工控、储能、AI、低空经济等新兴应用领域持续拓展。近年来，公司持续推进车规、中高压、高容等高端应用产品开发，汽车电子、高端通讯供应物料规格持续增加，1Q24，公司汽车电子、高端通讯客户出货量持续提升，新客户订单交付实现突破。此外，公司持续扩产，投资建设“祥和工业园高端电容基地项目”、“新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目”、“新增月产1亿只一体成型电感技改扩产项目”和“新增月产40亿只叠层电感器技改扩产项目”等。 新董事长到任，降本增效持续优化。2024年2月，公司董事会选举李程先生担任公司第九届董事会董事长。李程先生曾任国星光电总裁，在电子制造领域拥有深厚的经验积累，为风华带来低成本战略及精益文化建设，全面、全员、全过程采用极致降本的思维和方法论。通过强化采购成本管理、关键材料自产化等降低材料成本；深入开展精益诊断，全面消除冗余浪费，深度挖掘改善潜力；强化费用管理，从严从紧控制各项非生产性费用，全方位极致拓展降本增效空间。 投资建议：维持“优于大市”评级。 随着下游消费、通讯、家电等板块需求复苏，公司降本增效持续推进，公司盈利能力显著回升 ，我们预计公司2024-2026年营收同比增长30.9%/18.2%/15.9%至55.3/65.3/75.7亿元 ， 归母净利润同比增长132.1%/44.1%/27.7%至4.0/5.8/7.4亿元，对应2024-2026年PE分别为40/28/22倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司降本增效不及预期；公司扩产不及预期。 盈利预测和财务指标 图1：营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：毛利率、费用率、净利率变化情况 图6：费用率变化情况 盈利预测 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 电容、电阻业务：2023年以来，电子行业景气复苏，带动公司产能稼动率提升，同时公司内部推行降本增效，带来毛利率显著改善，我们预计2024-2026年，公司电容业务营收同比增加40.9%、22.9%、16.3%至14.0、17.3、20.1亿元；电阻业务同比增长18.2%、13.8%、0.0%至17.6、20.0、20.0亿元。 电感：目前，公司电感产线稼动率持续高位，需求饱满，随着“新增月产1亿只一体成型电感技改扩产项目”和“新增月产40亿只叠层电感器技改扩产项目”投产，产能释放，我们预计公司电感营收24-26年同比增长25.0%、46.7%、54.5%至9.5、13.9、21.4亿元。 表1：世运电路业务拆分 综上所述，预计未来3年营收55.3、65.3、75.7亿元，同比增加30.9%、18.2%、15.9%，毛利率16.9%、19.2%、20.6%。 未来3年业绩预测 表2：未来3年盈利预测表 按上述假设条件，我们得到公司24-26年收入分别为55.3、65.3、75.7亿元，归属母公司净利润4.0、5.8、7.4亿元，利润年增速分别为132.1%、44.1%、27.7%。 每股收益24-26年分别为0.35、0.50、0.64元。 盈利预测情景分析 表3：情景分析（乐观、中性、悲观） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明