公司动态研究报告：降本增效成果显著，产数业务为公司注入活力

证 券 研2024年12月11日 究 报降本增效成果显著，产数业务为公司注入活力 告—中国电信（601728.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn ▌紧抓数字化机遇，营业收入稳定增长 2024年前三季度公司实现营收3919.68亿元，同比增长 2.85%，其中第三季度实现营收1259.95亿元，同比增长 2.92%。主要原因是公司紧抓数字经济快速发展战略机遇，加 基本数据2024-12-10 当前股价（元） 总市值（亿元） 6.7 6131 总股本（百万股）91507 流通股本（百万股）20253 52周价格范围（元）5.11-6.75 日均成交额（百万元）835.03 市场表现 (%)中国电信沪深300 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 大科技创新、产业数字化等关键领域投入，强化智能化运营推进降本增效，持续提升资源效能。 ▌基础和产数业务双轮驱动，为公司业绩注入活力 1）移动通信方面，公司产品与云、AI、量子、卫星等战新要素加速融合，移动用户净增1,490万户，达到4.23亿户，5G套餐用户达到3.45亿户，渗透率达到81.6%，移动用户ARPU1为45.6元，保持平稳；2）固网及智慧家庭服务方面，2024年前三季度有线宽带用户达到1.96亿户，智慧家庭收入同比增长17.0%，宽带综合ARPU2为47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升；3）产业数字化方面，以“网+云+AI+应用”满足千行百业的数字化需求。2024年前三季度公司产业数字化业务收入达到1055.49亿元，同比增长5.8%。 ▌持续加大研发创新，降本增效成果显著 公司持续加大研发力度，2024年前三季度研发费用为87.50亿元，同比增长19.3%，主要为公司聚焦战略性新兴产业和未来产业，持续加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，提升核心能力。此外，公司强化智能化运营推进降本增效，持续提升资源效能，其中销售费用为394.35亿元，同比下降3.2%；管理费用为268.84亿元，同比下降0.6%；财务费用为人民币5.18亿元，同比12.2%，主要为租赁负债利息支出下降所致。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为5307.46、5561.69、5829.21亿元，EPS分别为0.36、0.39、0.41元，当前股价对应PE分别为19、17、16倍，随着数据化转型的浪潮，产数业务向深层次发展，公司将受益实现营收和利润的持续提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 507,843 530,746 556,169 582,921 增长率（%） 6.9% 4.5% 4.8% 4.8% 归母净利润（百万元） 30,446 32,533 35,407 37,591 增长率（%） 10.3% 6.9% 8.8% 6.2% 摊薄每股收益（元） 0.33 0.36 0.39 0.41 ROE（%） 6.8% 6.9% 7.1% 7.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 507,843 530,746 556,169 582,921 现金及现金等价物 91,851 216,842 326,979 431,108 营业成本 361,422 381,500 399,218 418,537 应收款 32,210 29,082 30,475 28,747 营业税金及附加 1,862 2,335 2,447 2,565 存货 3,417 3,155 3,301 3,461 销售费用 56,117 59,125 61,957 64,937 其他流动资产 40,385 42,161 44,068 46,074 管理费用 35,715 37,152 39,488 41,387 流动资产合计 167,863 291,240 404,823 509,390 财务费用 332 -5,726 -8,809 -11,725 非流动资产: 研发费用 13,052 14,861 16,685 19,236 金融类资产 2,355 2,355 2,355 2,355 费用合计 105,216 105,413 109,321 113,836 固定资产 409,452 370,793 313,927 258,059 资产减值损失 -278 -200 -200 -200 在建工程 72,053 28,821 11,528 4,611 公允价值变动 -883 -200 -200 -200 无形资产 45,358 43,090 40,822 38,668 投资收益 2,374 2,500 2,500 2,500 长期股权投资 43,158 43,158 43,158 43,158 营业利润 42,569 45,073 48,758 51,558 其他非流动资产 97,930 97,930 97,930 97,930 加:营业外收入 2,612 2,612 2,612 2,612 非流动资产合计 667,951 583,793 507,366 442,426 减:营业外支出 5,977 5,977 5,977 5,977 资产总计 835,814 875,032 912,190 951,817 利润总额 39,204 41,709 45,394 48,194 流动负债: 所得税费用 8,776 9,176 9,987 10,603 短期借款 2,867 2,867 2,867 2,867 净利润 30,428 32,533 35,407 37,591 应付账款、票据 145,872 157,741 165,068 173,056 少数股东损益 -17 0 0 0 其他流动负债 86,872 86,872 86,872 86,872 归母净利润 30,446 32,533 35,407 37,591 流动负债合计 301,027 315,846 326,448 337,882 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 6.9% 4.5% 4.8% 4.8% 归母净利润增长率 10.3% 6.9% 8.8% 6.2% 盈利能力毛利率 28.8% 28.1% 28.2% 28.2% 四项费用/营收 20.7% 19.9% 19.7% 19.5% 净利率 6.0% 6.1% 6.4% 6.4% ROE 6.8% 6.9% 7.1% 7.1% 偿债能力资产负债率 46.5% 46.1% 45.4% 44.7% 净利润 30428 32533 35407 37591 营运能力 少数股东权益 -17 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 83275 84158 76313 64827 应收账款周转率 15.8 18.3 18.3 20.3 公允价值变动 -883 -200 -200 -200 存货周转率 105.8 121.7 121.7 121.7 营运资金变动 25821 16433 7156 10996 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 138623 132924 118676 113213 EPS 0.33 0.36 0.39 0.41 投资活动现金净流量 -93962 81890 74159 62785 P/E 20.1 18.8 17.3 16.3 筹资活动现金净流量 80330 -8133 -8852 -9398 P/S 1.2 1.2 1.1 1.1 现金流量净额 124,991 206,681 183,983 166,601 P/B 1.4 1.3 1.2 1.2 非流动负债:长期借款 5,142 5,142 5,142 5,142 其他非流动负债 82,478 82,478 82,478 82,478 非流动负债合计 87,620 87,620 87,620 87,620 负债合计 388,647 403,466 414,068 425,502 所有者权益股本 91,507 91,507 91,507 91,507 股东权益 447,167 471,566 498,122 526,315 负债和所有者权益 835,814 875,032 912,190 951,817 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财